5月28日消息顯示，在CDMA資產的作價上，中國聯通和中國電信仍在博弈。但在資本市場中，機構越來越看好中國聯通未來的表現。

北京某重倉中國聯通的基金經理對記者表示，保守估計，持有中國聯通在復牌后的短期收益率應該在20%左右。而如果彼時大盤向好的話，還可能會超預期。上述基金經理認為，中國聯通的股價在中期可以看到15元，而到了明年則可以看到18元。

而另一方面記者發(fā)現，在重組消息公布之前，基金在中國聯通的操作上則是分歧明顯，浮躁的心態(tài)可一覽無遺。事實上，在近來越發(fā)明顯的“趨勢投資”的心態(tài)影響下，更曾一度令基金們對是否持有中國聯通都心存顧慮。

聯通估值翻身

根據機構的普遍預測，中國聯通將會是此次電信重組中最大的直接受益者。但在機構此前假設的不重組的情況中，中國聯通2008年的每股收益將不容樂觀，分析師對其的估值也大大降低。

中國聯通在運營上的頹勢在4月份已經顯現。根據東方證券提供的數據，聯通4月用戶增長情況低于預期，環(huán)比呈下降趨勢。數據顯示，4月份聯通新增GSM用戶120.9萬戶，略低于3月份的水平(132.4萬戶)；用戶增長率為0.97%，同樣低于3月份的用戶增長率1.08%。

而此次重組中聯通擬出售CDMA業(yè)務運營情況同樣不甚樂觀。東方證券統計顯示，4月份新增CDMA用戶28.9萬戶，用戶增長率為0.68%，3月份的數據分別為30.1萬戶和0.71%。環(huán)比角度分析，新增用戶數量和用戶增長率雙雙下降。

平安證券分析師劉軍認為，假設不重組的情況下，受二季度開始的全國漫游資費下調影響，中國聯通收入增長估計會從2007年的增長4.4%下降到增長3%以內。估計2008年其A股每股收益則為0.234元。如果以30倍PE計算，則A股合理股價將為7.02元。

但現在電信重組在即，中國聯通股價面臨多重利好。

劉軍認為，首先聯通運營的CDMA業(yè)務的稅前利潤為12億元，僅占全公司稅前利潤比例約10%，如果此次聯通能以上千億元的價格，也就是以相當于CDMA用戶資產50倍PE將其出售給中國電信，則公司每股收益將平增1.4元左右。

其次公司從兩網運營的困境中解脫出來，有望提升GSM網絡運營效率，粗略估計業(yè)績能提升20%左右。

另一方面，重組前公司紅籌股目前2007靜態(tài)收益率為24倍，網通紅籌股2007靜態(tài)市盈率為16倍。如果重組后以當前股價合并，則增厚每股收益大約25%。

合并前述三項，重組對于聯通估值的直接提振作用達到60%左右，以不重組情況下合理估值7.02元的基數計算，則合理股價為11.9元?；蛘哒f重組后紅籌股每股收益達到約0.933元，A股則達到0.35元，仍以同樣的30倍PE估值，再加上1.4元的出售資產增值，A股合理估值將為11.9元。

23日，中國聯通A股的收盤價為9.74元。

趨勢投資壓抑重組預期

而這種重組后收益預期隨即吸引大批以基金為首的機構入場。

TOPVIEW數據顯示，基金在中國聯通停牌前的三天時間內，凈買入金額高達10.92億元，使得以基金為主力的機構持有中國聯通流通市值比例從27.62%上升到28.78%。如果按照中國聯通104億股的總流通盤計算，基金在短短三天內凈買入1.2億股。

不過，據記者對部分曾經重倉中國聯通的基金進行采訪后了解，由于顧慮到當前A股股市整體處于的震蕩形勢，基金們是直到消息公布前一周才放手大肆做多。

從去年10月算起到今年2月份，在不斷出現的重組傳聞刺激下，聯通A股的股價一直攀升，股價從最低的8.7元摸高到最高的13.5元。但其間A股市場則是經歷了超過30%的大幅調整，大盤藍籌多數也遭遇基金減持，市場整體估值水平大幅下降。

直到2月下旬到4月上旬，基金也開始大幅減持中國聯通，其間中國聯通的跌幅最高時超過34%。其中，曾經重倉中國聯通的中郵系基金成為此間減持的主力。

數據顯示，截至2008年3月31日，中郵基金旗下兩只基金持有中國聯通高達35540萬股，占該股流通股比例的3.89%。但對比2007年12月31日的數據可以發(fā)現，中郵系基金在今年一季度總共減持了中國聯通14460萬股，減倉幅度占原持有量的1/3。

對此，中郵基金內部投研人士對記者表示，一季度間發(fā)生的大幅減持并非不看好聯通重組，而是因為中國聯通持續(xù)上漲價格高企、而公司的短線投資收益已經十分客觀，加上當時外間對中郵系重倉中國聯通非議頗多，多種因素作用下才決意逢高出貨。

據其透露，中郵基金曾在去年9月聯通股價9元附近時，只用一周的時間就重倉買入中國聯通高達5億股，而減持時候的價格則在11元到12元之間。

相對而言，同一時期在H股市場，中國聯通的股價走勢則較為平穩(wěn)。2月下旬到4月上旬間，聯通H股的跌幅則是接近9%。

此后的4到5月份間，國內基金在中國聯通A股的操作上則是進入了多空對決階段。其間電信重組在即的傳言已經四起，但彼時大盤卻在深幅調整，使得基金經理對于是否增持中國聯通這只大盤藍籌的分歧加大，而其中做波段的基金經理則是大有人在。

TOPVIEW數據顯示，從4月1日到5月9日間，基金專用席曾買入中國聯通達65億元，但相應的賣出金額也高達58.3億元，資金凈流入僅約為6.8億元。

南方某基金經理則對記者透露，他在4月份曾買入幾千萬股中國聯通，其時價位在8元附近，但隨即在9元左右的價位再次賣出。

對此他表示，他們也相信電信在2008年必然重組，但在時間上難以預計。因此在此間的操作上主要還是考慮到市場因素的影響。“在當前的市場條件下，中國的基金趨勢投資行為太嚴重了，沒有幾家能將長期價值的口號堅持到底的。而我們也難免受到影響，在市場趨勢還不確定的時候也很無可奈何。”