高燃 周璐


4月14日，“中國(guó)電信股份公司將以人民幣278億元收購(gòu)母公司10省市資產(chǎn)”公告發(fā)布的當(dāng)
天，中國(guó)電信股份有限公司公關(guān)處副處長(zhǎng)李航對(duì)記者的采訪要求如是說(shuō)：“此事屬于中國(guó)電信整體
上市的范疇，你可直接與中國(guó)電信的香港方面進(jìn)行溝通?！贝搜约凑娲_認(rèn)了中國(guó)電信此番收購(gòu)的
目的所在，以及外界關(guān)于中國(guó)電信即將整體上市的傳言。



關(guān)于集團(tuán)整體上市，中國(guó)電信香港公司負(fù)責(zé)公關(guān)的盧勇先生表示：“這兩個(gè)月我們
正處于公司上市前的靜默期，對(duì)外界一律不得透露任何信息?！庇纱宋覀兛梢猿醪酵贫?，中國(guó)電信
集團(tuán)計(jì)劃將于今年6月左右在海外整體上市，目前已進(jìn)入最后沖刺階段。



34億美元再購(gòu)母公司資產(chǎn)



4月14日，中國(guó)電信?0728-HK?宣布簽訂有條件收購(gòu)協(xié)議，向其控股股東中國(guó)電信
集團(tuán)公司收購(gòu)10省市電信公司的全部權(quán)益，總代價(jià)為278億元(約34億美元)。其中收購(gòu)的10省市業(yè)
務(wù)包括湖北省、湖南省、海南省、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)及
新疆維吾爾族自治區(qū)。



14日，一位不愿透露姓名的涉及該項(xiàng)交易的投行人士稱，在這一次收購(gòu)中，中國(guó)電
信將支付34億美元的現(xiàn)金，目前先付10億美元，未來(lái)十年再付清剩余的24億美元，另外中國(guó)電信
將吸收10省市48億美元的債款。



這個(gè)計(jì)劃中的收購(gòu)將使中國(guó)電信控制的省級(jí)固話網(wǎng)絡(luò)由現(xiàn)在的10個(gè)增加到20個(gè)，這
是中國(guó)電信自從2002年11月上市以來(lái)進(jìn)行的第二次大規(guī)模收購(gòu)。在2003年年底，中國(guó)電信完成了
從母公司收購(gòu)6個(gè)省級(jí)網(wǎng)絡(luò)的交易。中國(guó)電信為這筆交易支付了55.5億美元現(xiàn)金，其中一部分是延
期股款，并且承擔(dān)了母公司的41.1億美元的債務(wù)。



中金公司、摩根斯坦利、瑞士銀行獲聘擔(dān)任了4月13日這次收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；獨(dú)立董
事委員會(huì)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)由JP摩根證券擔(dān)任。



頻頻收購(gòu)的深層原因



半年之內(nèi)進(jìn)行兩次大規(guī)模收購(gòu)，中國(guó)電信的快速行動(dòng)有著深層次原因。



從中國(guó)電信3月17日公布的2003年財(cái)報(bào)中顯示，中國(guó)電信的業(yè)績(jī)飛漲顯然受惠于去年
10月對(duì)安徽、福建、江西、廣西、重慶和四川等6個(gè)省市的資產(chǎn)收購(gòu)。中國(guó)公布2003年度實(shí)現(xiàn)純利
潤(rùn)246.86億元，較2002年的97.73億元大幅增長(zhǎng)了1.5倍，大大超出市場(chǎng)預(yù)期。完成對(duì)6省市的收
購(gòu)后，其業(yè)務(wù)覆蓋到10個(gè)省市，用戶達(dá)到約1億。這些省市的資產(chǎn)質(zhì)量雖然不如先前上市的地方公
司，但中國(guó)電信考慮的是，它們能使中國(guó)電信整體盈利能力得到增長(zhǎng)。



顯然，上一次的收購(gòu)讓中國(guó)電信嘗到了甜頭。



中電信這次收購(gòu)的10省業(yè)務(wù)，主要為經(jīng)營(yíng)固定電話、互聯(lián)網(wǎng)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)及網(wǎng)元出租
等業(yè)務(wù)，均為所在地區(qū)的主導(dǎo)固網(wǎng)電信運(yùn)營(yíng)商，截至2003年12月底止，收購(gòu)的公司本地用戶達(dá)到
4290萬(wàn)，市場(chǎng)占有率為95.5%。中電信表示，這次收購(gòu)的10省業(yè)務(wù)，預(yù)測(cè)截至今年底其合并凈利潤(rùn)
將不少于47.61億元人民幣，收購(gòu)價(jià)278億元人民幣，將相等于合并預(yù)測(cè)盈利的5.8倍。



根據(jù)中國(guó)電信公布的資料，2003年此次收購(gòu)的10省市公司的本地電話用戶和寬帶用
戶分別增長(zhǎng)18.3%和198.2%。公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官周德強(qiáng)先生指出，本次收購(gòu)后，公司的經(jīng)營(yíng)
地域?qū)U(kuò)大至20省，本地電話用戶超過(guò)1.6億戶，從而進(jìn)一步鞏固在中國(guó)電信市場(chǎng)的地位和競(jìng)爭(zhēng)能
力；10省(區(qū))人口總數(shù)為3.11億，本地電話普及率仍然低于全國(guó)平均水平約5.9個(gè)百分點(diǎn)，將進(jìn)一
步開(kāi)拓上市公司的增長(zhǎng)前景。周德強(qiáng)認(rèn)為，總體而言，本次收購(gòu)是一個(gè)嶄新而重要的機(jī)遇，有助于
公司進(jìn)一步受惠于中國(guó)電信行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。



華夏證券華南分公司經(jīng)紀(jì)管理部總經(jīng)理吳一軍對(duì)此的解釋是：“道理顯而易見(jiàn)，通
過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司的運(yùn)營(yíng)成本可以控制下來(lái)，中國(guó)電信與收購(gòu)前相比應(yīng)該更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?！?br />


收購(gòu)資金從何而來(lái)？



4月13日，中國(guó)電信在公布將以278億元收購(gòu)10省市網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的同時(shí)公布了此前發(fā)行
新股方案的執(zhí)行進(jìn)程，中國(guó)電信表示，發(fā)行新股建議最快會(huì)在5月3日舉行的股東特別大會(huì)后才可進(jìn)
行，收購(gòu)10省網(wǎng)絡(luò)建議的股東會(huì)則于6月9日舉行。



周德強(qiáng)表示，中國(guó)電信計(jì)劃發(fā)行最多約83.18億股H股集資，用作收購(gòu)母公司10省業(yè)
務(wù)資用，將發(fā)行的新H股會(huì)全部公開(kāi)發(fā)售，母公司不會(huì)認(rèn)購(gòu)。



根據(jù)中電信的計(jì)劃，這一次收購(gòu)10省業(yè)務(wù)，公司將以278億元人民幣的股本對(duì)價(jià)收
購(gòu)。截至去年12月底止，10省業(yè)務(wù)公司的凈債務(wù)約400億元人民幣，該次收購(gòu)的款項(xiàng)支付將包括首
筆現(xiàn)金付款和延遲付款兩部分。首筆現(xiàn)金付款為83.4億元人民幣，將在收購(gòu)?fù)瓿珊罅⒓匆匀嗣駧?br />或等值外幣現(xiàn)金支付，余額人民幣194.6億元將延遲支付；該筆延遲付款的期限為10年，公司可在
任何時(shí)候部分或全部提前償還該延遲付款。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將每半年就尚未支付之延遲付款向母
公司支付利息，首5年之年利率為5.184%，5年后利率將根據(jù)當(dāng)時(shí)的利率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。



作為在香港和紐約兩地同時(shí)上市的公司，中國(guó)電信的融資計(jì)劃必須征得紐約證交所
的同意。但是，現(xiàn)在這一顧慮已經(jīng)不復(fù)存在。早在3月20日，中國(guó)電信就發(fā)布公告稱，公司于3月1
日向美國(guó)證券交易委員會(huì)?SEC?提交的緩行注冊(cè)聲明已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，并于17日紐約時(shí)間正午十二
點(diǎn)開(kāi)始生效，這也就意味著中國(guó)電信在美國(guó)申請(qǐng)發(fā)售債券或H股獲得批準(zhǔn)。業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)電
信在美發(fā)債的獲批也為新的融資渠道進(jìn)一步掃清了障礙。



銀河證券的左小蕾認(rèn)為，中國(guó)電信的融資計(jì)劃有可能對(duì)流通股股東的利益造成影
響，中國(guó)電信方面需要有所表示。13日，周德強(qiáng)發(fā)表講話安撫小股東：如果按增發(fā)上限完成，母公
司中國(guó)電信集團(tuán)在公司持股量將由77.78%攤薄至69.91%。雖然增發(fā)股本會(huì)攤薄每股盈利水平，但
公司擬收購(gòu)的10省業(yè)務(wù)質(zhì)素良好，因此肯定有助于增加每股盈利。[!--empirenews.page--]



這筆交易將成為今年最大的電信交易之一。觀察家分析，中國(guó)網(wǎng)通計(jì)劃發(fā)行20億美
元的新股以及和記黃埔對(duì)其電信部門實(shí)施剝離這兩筆交易在今年晚些時(shí)候預(yù)計(jì)都會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生
影響。



競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)迫求上市



2003年中國(guó)固定電話運(yùn)營(yíng)商們舉步維艱。移動(dòng)電話、IP電話嚴(yán)重分流固定電話和傳
統(tǒng)長(zhǎng)途電話；同時(shí)，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通南北競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)形成，使部分業(yè)務(wù)價(jià)格下降，造成運(yùn)營(yíng)商增
量不增收；非典和洪澇災(zāi)害也造成消極影響。在這種嚴(yán)峻的形勢(shì)下，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)是中國(guó)電
信必須面臨的問(wèn)題。



從去年全年的情況來(lái)看，中國(guó)電信的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮點(diǎn)只有兩個(gè)，一是寬帶，一是小靈
通。在去年中國(guó)電信的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)中，寬帶拉動(dòng)了大約3到4個(gè)百分點(diǎn)，小靈通業(yè)務(wù)的拉動(dòng)約為
1.5個(gè)百分點(diǎn)。



但是，相對(duì)中國(guó)電信每年上千億元的營(yíng)收，這些增長(zhǎng)即使不是于事無(wú)補(bǔ)也只能是杯
水車薪。信息產(chǎn)業(yè)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華在中國(guó)電信工作會(huì)上就指出，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通兩大固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)
商都存在著缺少新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的問(wèn)題。



怎樣才能使業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)？中國(guó)電信從收購(gòu)6省市的案例中所悟出的是回購(gòu)，而其它
幾家電信運(yùn)營(yíng)商似乎也都悟到了這一點(diǎn)。



3月18日，中國(guó)移動(dòng)(香港)宣布，今年6月前收購(gòu)母公司10省的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，將在今年
上半年實(shí)現(xiàn)整體上市。去年11月，中國(guó)聯(lián)通以人民幣32億元收購(gòu)內(nèi)地9省電信資產(chǎn)，率先整體上
市。而中國(guó)網(wǎng)通此時(shí)已處于整體上市前的“靜默期”。



銀河證券首席研究員左小蕾女士認(rèn)為：“根據(jù)WTO協(xié)議，我國(guó)將在今年年底開(kāi)放移動(dòng)
市場(chǎng)，允許國(guó)外企業(yè)進(jìn)入。面對(duì)日益開(kāi)放的中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)以及國(guó)外電信企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)涉水日深，
中國(guó)電信企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也將越來(lái)越大，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力是中國(guó)電信乃至整個(gè)電信業(yè)的當(dāng)
務(wù)之急。”



對(duì)于電信業(yè)當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，周德強(qiáng)很樂(lè)觀：“中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，市場(chǎng)還是比較
大的，現(xiàn)在中國(guó)正在進(jìn)行城市改造，農(nóng)村城市化建設(shè)也在不斷拓展，對(duì)新技術(shù)的要求也越來(lái)越迫
切，幾家運(yùn)營(yíng)商都有自己的發(fā)展空間?！?br />


競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正是中國(guó)電信迫切需要的，由于近年來(lái)中國(guó)電信的固網(wǎng)成長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)不如中
國(guó)移動(dòng)等手機(jī)運(yùn)營(yíng)商，因此中國(guó)電信急需增加客戶、擴(kuò)大規(guī)模以求追上移動(dòng)電話網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的快速
成長(zhǎng)腳步。







摘自《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》