近日，海洋王照明發(fā)布招股書，擬在中小板上市，發(fā)行5000萬股，募集資金5.5億元。這家主營特種照明的公司去年?duì)I收水平令人滿意，但其強(qiáng)制性攤派任務(wù)指標(biāo)，在產(chǎn)能利用率不足的情況下還激進(jìn)增產(chǎn)，成為業(yè)績中的瑕疵。

若只看毛利率，海洋王照明足以讓其他照明類上市公司臉上無光。

在目前已上市的照明類公司中，佛山照明、雪萊特、陽光照明、勤上光電2012年度的綜合毛利率分別為25.95%、29.8%、19.11%、31.61%，而海洋王照明的綜合毛利率高達(dá)71.11%。

如此高的毛利率從何而來呢？與勤上光電等采取經(jīng)銷商模式的同行不同，客戶多為國有企業(yè)的海洋王照明采取直銷模式，減少了中間環(huán)節(jié)。

但直銷模式也存在弊端。海洋王需要向外部采購核心零件，自身主要從事組裝生產(chǎn)，但由于公司極其重視產(chǎn)品銷售，每年各級領(lǐng)導(dǎo)都給下屬攤派業(yè)績指標(biāo)，使得銷售人員的壓力極大。

一位于2012年離職的前海洋王照明員工向記者透露，為完成銷售任務(wù)，許多銷售人員以自己的提成向客戶支付回扣；甚至有人遭遇了“被合同”的情況?！氨热鐬樘嵘龢I(yè)績，月底時領(lǐng)導(dǎo)把我們并未完成的合同提前計(jì)算為已完成的客戶采購合同，并錄入海洋王照明的業(yè)績指標(biāo)。若員工最終沒有與客戶簽下該項(xiàng)合同，就要以"違約"為理由克扣工資?！?/P>

該人士“克扣工資”的說法在海洋王招股書中似有所佐證：2012年度，海洋王照明的人均銷售費(fèi)用較2011年度下降7.10%，降幅大于同期人均銷售收入的降幅，公司稱由于2012年度大部分行業(yè)事業(yè)部沒有完成經(jīng)營目標(biāo)，故未計(jì)提獎金。

海洋王照明65%以上的員工均為銷售人員，他們被公司稱為“服務(wù)工程師”，在下設(shè)的服務(wù)中心供職。截至2013年12月31日，海洋王照明在全國設(shè)有12個專業(yè)化的行業(yè)事業(yè)部，行業(yè)事業(yè)部下設(shè)有142個服務(wù)中心。

海洋王照明的營業(yè)收入正來自這142個服務(wù)中心，這些服務(wù)中心的辦公面積從66平方米到150平方米不等，多“寄居”在居民樓中。值得注意的是，一些同時身兼“銷售”與“售后”二職的服務(wù)中心可能存在未向當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門繳納稅款的情況。

“根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，在外地從事生產(chǎn)經(jīng)營活動超過180天的企業(yè)，應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營所在地辦理注冊稅務(wù)登記，所以每個服務(wù)中心都提心吊膽，怕稅務(wù)部門來查。曾經(jīng)有服務(wù)中心被其他廠家告了，當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門就來處理，把電腦和文件都搬走了?！边@名前海洋王照明員工透露。

事實(shí)上，海洋王照明這種“銷售為主，生產(chǎn)為輔”的營業(yè)模式正面臨難關(guān)：上市之后公司需要信息公開，直銷模式有可能會把公司和客戶置于危險境地，成為第二個“葛蘭素史克”。同時，隨著大型國企采購權(quán)的逐步上移，實(shí)行集中采購制度，海洋王照明的經(jīng)營模式恐怕難以持續(xù)。

“我很糾結(jié)，為什么領(lǐng)導(dǎo)把我未簽下的合同改為已完成的客戶采購合同，如果我最后不能完成，就要扣工資?！币晃磺昂Ｑ笸跽彰鲉T工如是說。

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增產(chǎn)疑云

激進(jìn)的直銷模式雖然對基層銷售人員造成極大壓力，但其確實(shí)為海洋王照明增收立下過汗馬功勞，也令董事長周明杰開始考慮擴(kuò)張問題。

但最終擴(kuò)張的措施，卻顯得有些“畫蛇添足”，令市場募投項(xiàng)目的必要性頗有質(zhì)疑。

招股書顯示，海洋王照明的產(chǎn)品主要為“固定照明設(shè)備”、“移動照明設(shè)備”以及“便攜照明設(shè)備”三類，其中“固定照明設(shè)備”的銷售收入近三年來始終占據(jù)總收入的50%以上。

但作為核心產(chǎn)品，固定照明設(shè)備的產(chǎn)能利用率卻逐年下滑。2011年到2013年，固定照明設(shè)備的產(chǎn)能利用率分別為96.19%、68.7%和66.42%。

公司亦在招股書中坦承，受2012年以來煤炭、冶金等行業(yè)對固定照明設(shè)備需求下降的影響，公司相應(yīng)調(diào)整了固定照明設(shè)備產(chǎn)量，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率下降。

既然主要產(chǎn)品因需求不足而致公司連續(xù)兩年主動減產(chǎn)，那么海洋王照明為何仍執(zhí)著于擴(kuò)大產(chǎn)能呢？招股書顯示，這家公司計(jì)劃將3.36億元募投資金投入“生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，建成后每年新增特殊環(huán)境照明設(shè)備產(chǎn)能100萬套，占到該公司2013年全年111萬套照明設(shè)備總產(chǎn)量的90%。

對此，海洋王照明堅(jiān)持稱，近年來公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，產(chǎn)能已“嚴(yán)重不足”，若順利實(shí)施，“生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”將于三年內(nèi)完成。

但事實(shí)上，特種照明行業(yè)下游的電力、冶金、鐵路等強(qiáng)周期行業(yè)目前正受到產(chǎn)能過剩的困擾，再加上2011年至2013年該公司固定照明設(shè)備產(chǎn)能利用率不斷下降的現(xiàn)實(shí)，海洋王照明能否在三年后消化增長近一倍的產(chǎn)能，值得投資者思考。

讓市場對這家公司的上市沖動產(chǎn)生質(zhì)疑的另一個細(xì)節(jié)是，一直“哭窮”的海洋王照明可能并不缺錢。

2011年4月至2014年2月，海洋王照明累計(jì)現(xiàn)金分紅2.3億元，而且上市前三年，公司年末貨幣資金余額分別為3.46億元、4.15億元和4.25億元，占營業(yè)收入的26.15%、37.8%、37.58%。

一個不容忽視的細(xì)節(jié)是，“夫妻店”海洋王照明的實(shí)際控制人周明杰、徐素夫婦持有公司83.62%的股份。若海洋王IPO成功，周明杰、徐素夫婦仍合計(jì)持有公司73.17%的股份，處于絕對控股地位。顯然，不論是上市前分紅，還是上市后可能發(fā)生的套現(xiàn)，絕大多數(shù)的資金均將落入周明杰夫婦的腰包。