5月18日證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委召開的工作會議上，深圳市艾比森光電股份有限公司首發(fā)申請獲得通過。然而，雖然順利過會，距離上市似乎只是時間問題，但業(yè)內(nèi)圍繞公司的種種質(zhì)疑聲，卻一直不曾中斷。IPO對于想上市的企業(yè)來說無疑是做大做強的機遇，但近年來LED顯示屏市場競爭激烈，LED照明行業(yè)也正遇“寒冬”。在此背景之下，艾比森光電大幅擴產(chǎn)的勝算到底有多大？對于公司未來，包括LED行業(yè)人士以及很多投資者都是憂心忡忡。

募投項目之困

項目前途迷茫盈利預(yù)測盲目樂觀

2011年，艾比森光電的產(chǎn)品未完全銷售、存貨也明顯增加，再加上LED照明市場的產(chǎn)能過剩，在比背景下，公司募投項目擴大產(chǎn)能超過1.3倍，這讓很多業(yè)內(nèi)人士心生擔(dān)憂：艾比森光電此次大舉擴張前途實在令人擔(dān)憂。

產(chǎn)能大幅擴張前景不妙

招股說明書顯示，艾比森光電本次擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股2106萬股，合計投資將達到26066.17萬元。募集資金主要投向LED顯示屏建設(shè)項目、LED照明產(chǎn)品建設(shè)項目、LED技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目等三個項目，在募投項目前景中，公司花大量篇幅描繪項目的美好前景。而實際上，其中2011年艾比森光電LED顯示屏產(chǎn)能為37500平方米，此次募投項目將新增年產(chǎn)50000平方米LED全彩顯示屏的生產(chǎn)能力，新增產(chǎn)能幅度達到1.33倍。從該產(chǎn)品產(chǎn)銷率來看，雖然整體銷售出現(xiàn)持續(xù)增長，但截至2011年公司產(chǎn)品也并未完全銷售。同時，公司存貨也出現(xiàn)明顯增加，其中2011年在產(chǎn)品同比變化不大，而庫存商品則同比增加70%。目前LED顯示屏行業(yè)競爭強烈，艾比森光電募投項目擴大產(chǎn)能超過1.3倍，新增產(chǎn)能能否得到消化是市場關(guān)心的問題。

另一主要募投項目LED照明產(chǎn)品建設(shè)項目更是遭遇業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。據(jù)悉，LED照明產(chǎn)品建設(shè)項目將新增年產(chǎn)LED戶內(nèi)通用照明燈150萬只、戶外LED投光燈12.10萬只的生產(chǎn)能力。而目前公司產(chǎn)能僅為50萬只，達產(chǎn)后該產(chǎn)品擴產(chǎn)將超過3倍。有行業(yè)分析人士告訴記者，“LED照明市場方面，在歐洲債信危機后，全球經(jīng)濟疲弱跡象未得到改善，市場成長動能已經(jīng)出現(xiàn)減緩。”該人士還指出，由于行業(yè)進入門檻低，過多資本進入，導(dǎo)致產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，各個企業(yè)的LED照明產(chǎn)品打起了價格戰(zhàn)。LED照明產(chǎn)品的市場并不樂觀。艾比森光電此次大舉擴張前途未卜。

盈利預(yù)測大玩“數(shù)字游戲”

對于公司募投項目，除產(chǎn)能如何消化的問題外，業(yè)內(nèi)人士還指出項目盈利預(yù)計存在“大放衛(wèi)星”的問題。

據(jù)艾比森光電預(yù)計，LED顯示屏建設(shè)項目達產(chǎn)后將實現(xiàn)年銷售收入為40000萬元，年均稅后利潤達到6685萬元。“同樣的產(chǎn)品盈利能力卻明顯高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)。”有分析人士指出，“公司目前LED顯示屏產(chǎn)能為37500平方米，2011年實現(xiàn)收入39320萬元。經(jīng)簡單計算，公司新增50000平方米產(chǎn)能，實現(xiàn)收入約5.2億元。不難看到，在相關(guān)產(chǎn)品價格的下降作為LED應(yīng)用行業(yè)發(fā)展中的必然趨勢，艾比森光電也意識到這一點，公司對LED顯示屏建設(shè)項目預(yù)計收入預(yù)測十分謹(jǐn)慎。但在稅后利潤上，艾比森光電預(yù)測卻十分樂觀。”雖然LED顯示屏項目將實現(xiàn)更多產(chǎn)能，由于成本等支出的上升導(dǎo)致項目收入基本和2011年持平。“接受記者采訪的行業(yè)人士表示，”原材料價格波動，人工費用上漲，加之產(chǎn)品售價整體處在下降環(huán)境當(dāng)中，將對毛利率產(chǎn)生多重負(fù)面影響，按理說項目實現(xiàn)凈利潤或?qū)⒏?。但艾比森光電預(yù)計LED顯示屏項目將實現(xiàn)稅后利潤6685萬元，明顯高于公司所有業(yè)務(wù)2011年產(chǎn)生的5792萬元的凈利潤。

而從LED照明產(chǎn)品來看，公司目前產(chǎn)能為50萬只，2011年LED節(jié)能照明產(chǎn)品收入1576萬元。此次募投項目將產(chǎn)能擴大近3.3倍，即便不考慮產(chǎn)能過剩、如何消化等問題，此次擴產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)收入5200萬元。而艾比森光電預(yù)計該項目預(yù)計年銷售收入為15708萬元，可實現(xiàn)年均稅后利潤2329.38萬元。從上述兩項目來看，公司預(yù)計盈利均和目前公司盈利有著明顯的差異。

“盈利預(yù)測大放‘衛(wèi)星’，一來虛擬一個良好的盈利預(yù)期以便順利過會，二來如果按目前公司盈利能力以及未來市場存在的降價可能來看，上述項目真實投資價值并不大。”上述分析人士表示，艾比森光電描述不客觀，大玩虛擬數(shù)字游戲，給市場一個更好的盈利想象空間，明顯在誤導(dǎo)投資者。

財務(wù)數(shù)據(jù)之謎

只出不進應(yīng)收賬暴增有蹊蹺

近三年中，艾比森光電首次出現(xiàn)賬齡3年以上的應(yīng)收賬款，公司應(yīng)收賬款回款問題已經(jīng)越來越嚴(yán)重。此外，公司無短期資金壓力，并且有豐厚的貨幣資金支撐，完全有能力憑自身能力完成部分項目。但公司卻等待上市募資后再建設(shè)上述項目，上市“圈錢”意味濃。

應(yīng)收賬款激增幅度遠(yuǎn)超收入增幅

2009年-2011年艾比森光電營業(yè)收入分別為15544.21萬元、26455.78萬元、41527.82萬元，同比增長70.19%、56.97%。同期公司實現(xiàn)凈利潤分別為1724.68萬元、4723.95萬元、5792.2萬元，同比增長173.9%、22.61%。

艾比森光電營業(yè)收入平穩(wěn)增長同時，應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)連續(xù)激增。招股說明書顯示，2009年-2011年公司應(yīng)收賬款分別為170.06萬元、603.76萬元、3133.89萬元，同比增長幅度分別達到255%、420%。艾比森光電應(yīng)收賬款激增背后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動也十分劇烈。2009年-2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為50.87、61.33、20.43，而同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同期分別為7.48、6.89、4.71。分析人士指出，艾比森光電應(yīng)收賬款增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司營業(yè)收入增幅，兩者增長比例的嚴(yán)重不匹配顯示出公司在擴張過程中回款能力出現(xiàn)明顯減弱。同時可以看到公司不僅應(yīng)收賬款增長幅度巨大，集中度也較高，并且主要客戶多數(shù)來自海外，在歐債危機以及全球經(jīng)濟疲弱背景下，部分客戶資金鏈出問題也不是新鮮事。值得一提的是，高賬齡的應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬可能性較大。而艾比森光電高賬齡的應(yīng)收賬款正在逐步增加。

根據(jù)艾比森光電應(yīng)收賬款賬齡顯示，2011年除賬齡在1年內(nèi)的賬面余額比例出現(xiàn)增長，1-2年、2-3年均出現(xiàn)下降，但是3年以上賬齡首次出現(xiàn)。雖然中長賬齡占比出現(xiàn)下降，但比例下降并不能掩蓋應(yīng)收賬款絕對值的明顯升高。其中賬齡1-2年的賬面余額同比增長108%，而賬齡2-3年的賬面余額同比增長174%。而在近三年中，艾比森光電首次出現(xiàn)賬齡3年以上的應(yīng)收賬款。不難看出應(yīng)收賬款回款問題正在逐漸加重。若發(fā)生應(yīng)收賬款無法按期還款，或者更嚴(yán)重發(fā)生壞賬的情況，必將對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。應(yīng)收賬款暴增后的風(fēng)險，以及如何保證應(yīng)收賬款安全是公司需要重點關(guān)注的問題。[!--empirenews.page--]

貨幣資金高企公司“不差錢”

與很多企業(yè)貨幣資金緊張，流動性狀況嚴(yán)峻不同的是，處在發(fā)展階段的艾比森光電貨幣資金持續(xù)大增，對此公司解釋稱，貨幣資金余額整體呈上升趨勢，主要是隨著公司經(jīng)營業(yè)績增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金不斷流入所致。而對于艾比森光電貨幣資金持續(xù)增長，有分析師指出，貨幣資金作為企業(yè)中最活躍的資金，流動性強，其實可以用于公司自身發(fā)展擴大市場。而近年來艾比森光電貨幣資金增長那么多，顯示出公司自主擴張能力較差。

招股書顯示，2009年-2011年艾比森光電貨幣資金分別為5248.72萬元、7640.54萬元、10938.98萬元，連續(xù)三年公司貨幣資金均出現(xiàn)明顯增長。同時占公司資產(chǎn)總額的比例分別為44%、45%、40%，公司貨幣資金比例一直處在較高位置，并且在準(zhǔn)上市公司中較為少見。

此外，截至2011年12月31日，艾比森光電并無銀行借款。除經(jīng)營規(guī)模快速擴張需資金補充，公司2010年末向銀行短期借款1499.96萬元外，2009年、2011年該公司均無短期借款。“無短期資金壓力，并且有豐厚的貨幣資金支撐，對于想上市融資的企業(yè)來說，其實并不差錢。”有財務(wù)人士指出，公司募投三項目使用資金較為分散，以公司實力來看完全有能力憑自身能力完成部分項目。而公司等待上市募資后再建設(shè)上述項目，上市“圈錢”意味濃。

稅費大幅波動藏何貓膩？

由于營業(yè)收入穩(wěn)定增長，艾比森光電支付稅費卻沒那么平穩(wěn)。2009年-2011年，艾比森光電支付企業(yè)所得稅費用增幅和利潤總額增幅保持相同速度。而支付的各項稅費卻出現(xiàn)大幅波動。

從艾比森光電會計報表來看，2009年-2011年公司所得稅費用分別為193萬元、553萬元、723萬元。而同期支付的各項稅費則分別達到508萬元、526萬元、1643萬元。公司近三年在享受的所得稅以及其他稅收優(yōu)惠上并未發(fā)生明顯變化背景下，為何公司支付的各項稅費會出現(xiàn)如此大幅的波動？其中2009年-2010年公司營業(yè)收入增長約7成，支付的各項稅費大致相同。而2011年支付的各項稅費同比增長高達212%。值得一提的是，2010年艾比森光電支付的各項稅費竟低于所得稅。對此，有分析人士指出，支付的各項稅費2009年、2010年小幅增長后，2011年出現(xiàn)激增，不排除之前存在偷稅、漏稅，2011年補交稅費的可能。

置身行業(yè)之“外”

整體業(yè)績下滑公司憑何獨善其身？

國內(nèi)某上市LED企業(yè)員工在接受記者采訪時稱：“同是做LED顯示屏的企業(yè)，市場各種壓力讓我們的業(yè)績不得不面臨下滑的難看局面。而艾比森業(yè)績竟可以保持如此高的速度增長，我們倒想向艾比森討要‘木秀于林’的‘法寶’。”

行業(yè)競爭激烈弱者將被淘汰

從行業(yè)角度來看，近年來，由于行業(yè)競爭日趨激烈，價格戰(zhàn)在LED顯示屏行業(yè)屢見不鮮，顯示屏行業(yè)平均毛利驟降20%，企業(yè)生存日益艱難。據(jù)GLII調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)中低端戶內(nèi)顯示屏毛利潤在15%左右，純利潤5%-8%；戶外LED顯示屏毛利為20%左右，純利為6%-9%。其中，LED顯示屏在2011年的行業(yè)平均價格就同比下降了20%。雖然LED應(yīng)用領(lǐng)域前景廣闊，但也有行業(yè)人士指出可能出現(xiàn)多晶硅式的產(chǎn)能過剩。目前來看，在LED應(yīng)用領(lǐng)域國內(nèi)不僅上市公司眾多，其余很多沒上市的公司規(guī)模也不小。LED應(yīng)用領(lǐng)域競爭十分激烈，并且進入門檻不高，資本進入LED應(yīng)用領(lǐng)域并沒有出現(xiàn)減緩跡象。

據(jù)了解，上半年中兩市共有8家LED照明企業(yè)成功上市。而從另一角度來看，珠三角地區(qū)倒閉的LED企業(yè)已達80多家。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著LED顯示屏市場的衰落，更多的企業(yè)轉(zhuǎn)而殺入LED照明領(lǐng)域，行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩、成本上漲、利潤下滑的風(fēng)險。

還有分析指出，2012年LED供過于求的狀況短期難以解決，雖然市場需求依然有增長跡象，但供給出現(xiàn)更快增長的跡象。未來LED產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)個別廠商表現(xiàn)的可能，進入大者恒大的淘汰競賽。面對激烈的市場競爭，艾比森光電靠什么保證在行業(yè)兩極分化中不至于掉隊是未來很長一段時間公司高管需要考慮的問題。

同行業(yè)公司業(yè)績普遍下滑明顯

作為LED顯示屏企業(yè)較為集中的深圳市，目前已上市的LED顯示屏絕大部分來自該地區(qū)。而據(jù)媒體報道，目前深圳市LED顯示屏企業(yè)大多集中在低端市場，大多數(shù)LED企業(yè)都在打價格戰(zhàn)，惡性競爭激烈，行業(yè)利潤率低至5%，而最高峰的時候利潤可達40%。除此之外，深圳幾家上市的LED龍頭企業(yè)增長率也不理想。沒有核心技術(shù)是LED行業(yè)的面臨的主要問題。此外，企業(yè)太多，造成生產(chǎn)過剩。

行業(yè)景氣度下降，仿佛并沒有影響到艾比森光電的經(jīng)營。2009年-2011年，艾比森光電營業(yè)收入、利潤均保持持續(xù)增長態(tài)勢。其中2009年-2011年凈利潤分別為1724萬元、4723萬元、5792萬元，經(jīng)過快速增長后公司凈利潤增長雖然出現(xiàn)放緩，但增長也超過兩成水平。“都是做LED顯示屏的企業(yè)，市場壓力不得不讓我們業(yè)績出現(xiàn)下滑。而艾比森業(yè)績竟可以保持如此速度增長，我們倒真想向艾比森討要‘木秀于林’的‘法寶’。”國內(nèi)某上市LED企業(yè)員工接受采訪時調(diào)侃稱。

研發(fā)費用之惑

研發(fā)投入虛高難掩技術(shù)缺失

從其研發(fā)投入構(gòu)成來看，除人工費用持續(xù)大增外，三年間其他數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)大幅波動。有分析稱，公司為守住3%的硬性指標(biāo)線，研發(fā)費用增長主要源自人工費用的大幅增長，實際在研發(fā)上投入并沒有出現(xiàn)真正的增長。

人工費用暴增研發(fā)占比“死守”指標(biāo)線

艾比森光電在招股書中指出，2009年艾比森光電獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，2009年-2011年可以享受15%的優(yōu)惠稅率。

從艾比森光電研發(fā)投入來看，2009年-2011年公司研發(fā)費用分別為631萬元、820萬元、1395萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入4.06%、3.1%、3.36%?？梢钥吹?，雖然2011年研發(fā)費用較2009年出現(xiàn)翻番，但在研發(fā)投入占營業(yè)收入比例上，公司2010年、2011年卻明顯低于2009年。從獲得高新技術(shù)認(rèn)證規(guī)定來看，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例需超過3%。而公司2010年、2011年比例均小幅高于3%。分析人士質(zhì)疑稱，公司為守住3%的硬性指標(biāo)線，研發(fā)費用增長主要源自人工費用的大幅增長，實際在研發(fā)上投入并沒有出現(xiàn)真正的增長。[!--empirenews.page--]

記者注意到，2009年-2011年，研發(fā)投入構(gòu)成中的物料投入以及折舊攤銷僅出現(xiàn)小幅增長，其他項在2011年還出現(xiàn)下滑。研發(fā)費用持續(xù)增長的真正動力來自人工費用的大幅增加。其中，2010年人工費用同比增長接近6成。而2011年中，公司人工費用增長更是“驚人”，2011年研發(fā)費用中人工費用高達794萬元，較2010年的274萬元大幅增加189%。從其余研發(fā)投入構(gòu)成來看，除人工費用持續(xù)大增外，三年間其他數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)大幅波動。如此看來，不得不讓人聯(lián)想到公司為求稅收優(yōu)惠，強行通過增加人工費用將研發(fā)占比“充實”至3%的指標(biāo)線上方。

核心技術(shù)之殤技術(shù)競爭恐掉隊

作為技術(shù)和資金密集行業(yè)中的一員，核心競爭力是企業(yè)立足的根本。核心研究團隊和核心技術(shù)就成為核心競爭力的關(guān)鍵組成部分，而從艾比森光電來看，這兩方面恰是其軟肋。

公司目前的核心技術(shù)人員僅3人，占總?cè)藬?shù)比例僅為0.3%。其中研發(fā)中心經(jīng)理、顯示事業(yè)部研發(fā)總監(jiān)賀焱2010年才加入艾比森，雖然一直從事照明技術(shù)工作并取得過12項專利，但其此前并沒有直接從事LED顯示屏的研發(fā)經(jīng)驗；而另外兩名核心技術(shù)人員均于2007年10月加入艾比森，但此二人均沒有獨立研發(fā)的專利。

2006年11月7日至2011年末，艾比森光電共擁有30項專利，除5項專利是在2009年前申請，其余25項專利均是在2011年1月7日至2011年3月29日間申請。有業(yè)內(nèi)人士通過國家知識產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站查詢發(fā)現(xiàn)，艾比森光電的大多數(shù)專利并非來自的公司研發(fā)技術(shù)人員。

核心技術(shù)人員的缺失以及經(jīng)驗不足是造成公司專利多來自“外人”的主要原因。業(yè)內(nèi)人士指出，突擊獲得專利，無疑是為了給自己扣上高新技術(shù)企業(yè)的帽子。而如此之多的專利竟不是出自公司自己的技術(shù)人員之手，技術(shù)實力如何得到保障？在激烈競爭的行業(yè)中又拿什么來與對手進行抗?fàn)帲?/p>

類比對手之“優(yōu)”

拿什么支撐多項指標(biāo)高于同行

雖然同行業(yè)多數(shù)上市公司出現(xiàn)明顯下滑，但艾比森光電卻在業(yè)績下滑潮中獨善其身。2012年以來LED企業(yè)業(yè)績依舊疲弱，不排除艾比森光電還未上市業(yè)績就將變臉的可能。

業(yè)績背離行業(yè)太多“變臉”風(fēng)險大

由于行業(yè)因素，2011年已上市LED企業(yè)年報整體表現(xiàn)不佳。作為艾比森光電國內(nèi)的主要競爭對手，洲明科技、雷曼光電、奧拓電子2011年營業(yè)收入同比出現(xiàn)增長背后，凈利潤卻紛紛出現(xiàn)下滑。據(jù)統(tǒng)計，上述三家公司2011年全年凈利潤同比分別下滑18.41%、15.03%、30.46%。2011年僅聯(lián)建光電凈利潤同比出現(xiàn)增長，但是該公司近日發(fā)布2012年上半年業(yè)績預(yù)告稱，LED行業(yè)競爭加劇，公司受此影響，銷售收入增長放緩，毛利率略有下降。預(yù)計上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降0%-25%。此外，洲明科技2012年上半年業(yè)績同比也出現(xiàn)下滑。

雖然同行業(yè)多數(shù)上市公司出現(xiàn)明顯下滑，但艾比森光電卻在業(yè)績下滑潮中獨善其身。艾比森光電2009年-2011年凈利潤分別為1724萬元、4723萬元、5792萬元。有行業(yè)人士指出，艾比森光電上市前三年業(yè)績維持持續(xù)增長態(tài)勢，逆行業(yè)增長背后或存在貓膩。2012年以來LED企業(yè)業(yè)績依舊疲弱，不排除艾比森光電還未上市業(yè)績就將變臉的可能。

多項指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先真實性幾何？

不僅在營業(yè)收入、凈利潤上明顯強于國內(nèi)主要競爭對手，艾比森光電還在多個指標(biāo)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)將競爭對手拋在腦后。

作為衡量公司盈利能力的一個重要指標(biāo)，艾比森光電2009年-2011年凈資產(chǎn)收益率分別為36.14%、62.49%、43.96%?？梢钥吹?，2010年公司凈資產(chǎn)收益率大幅增長后，2011年卻大幅下滑近20個百分點，不難看出公司凈資產(chǎn)收益率波動十分劇烈。雖然凈資產(chǎn)收益率2011年大幅下滑，但仍是同行業(yè)中的佼佼者。在主要競爭對手中，除利亞德2011年凈利潤收益率達到22.37%外，洲明科技、聯(lián)建光電奧拓電子、雷曼光電凈資產(chǎn)收益率均不到10%，和艾比森光電的差距更是巨大。

此外，艾比森光電還在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越競爭對手。例如，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為61.33，而競爭對手中洲明科技最高也僅為13%，最低的聯(lián)建光電則僅僅只有3.43%；而公司盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)達到91.23%，利亞德僅為21.92%。如此令人咋舌的差距著實讓投資者大吃一驚，諸多投資者對此數(shù)據(jù)都有很大質(zhì)疑。