7月15日通過(guò)發(fā)行發(fā)審委審核的深圳市聯(lián)建光電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱聯(lián)建光電)，是一家以中高端led全彩顯示應(yīng)用產(chǎn)品為主要收入來(lái)源的LED生產(chǎn)商。這家企業(yè)盡管年收入達(dá)3億多元，但應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)率卻也高達(dá)204.18%。企業(yè)緊繃的資金鏈下，面對(duì)著LED企業(yè)上市融資熱潮，聯(lián)建光電的未來(lái)表現(xiàn)令人擔(dān)憂。

應(yīng)收賬款巨大 資金鏈瀕臨斷裂

招股說(shuō)明書中披露，本次聯(lián)建光電擬募集資金19355萬(wàn)，投入在LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目以及LED創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目中。對(duì)于一個(gè)年收入達(dá)3億多元的快速增長(zhǎng)性企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)需求在資本市場(chǎng)是很容易被滿足的。從這一方面來(lái)看，聯(lián)建光電似乎“胃口”并不大，但卻隱約釋放出資金鏈瀕臨斷裂的信號(hào)。

從現(xiàn)金流量變動(dòng)情況看，聯(lián)建光電資金窘境可見(jiàn)一斑

2007年8月，聯(lián)建光電曾經(jīng)與公司股東之一的熊瑾玉簽訂了借款協(xié)議，向其借款200萬(wàn)元，借款期限為一年，借款事由是公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金較為緊張，故向股東籌集資金用于周轉(zhuǎn)。該筆借款已于2008年全部歸還。這樣一家年收入3億多元的公司，在2007年卻因?yàn)閰^(qū)區(qū)200萬(wàn)元便需要股東臨時(shí)輸血。

從聯(lián)建光電的現(xiàn)金流量中可以看到，2008年至2010年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~規(guī)模并不算高，2008年僅為909.88萬(wàn)元，2009年略有好轉(zhuǎn)達(dá)2210.73萬(wàn)元，而到了2010年又回落到1969.04萬(wàn)元，從日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取資金的能力并不強(qiáng)勁。

但另一方面，聯(lián)建光電對(duì)固定資產(chǎn)及股權(quán)投資的投入并沒(méi)有控制在相應(yīng)的水平線下，2008年為了擴(kuò)大產(chǎn)能，聯(lián)建光電投入了351.51萬(wàn)元購(gòu)買機(jī)器設(shè)備，2009年這一數(shù)字?jǐn)U大到2691.95萬(wàn)元，2010年翻了一番增加到5832.82萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)為了保證現(xiàn)金流不出現(xiàn)斷層，聯(lián)建光電通過(guò)吸引股東投資和銀行貸款的方式來(lái)努力的維持其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但這些手段到了2010年已經(jīng)無(wú)法奏效。2010年，雖然聯(lián)建光電通過(guò)吸收股東投資和銀行貸款的方式取得了2661.48的現(xiàn)金流量?jī)纛~，但遠(yuǎn)不能填補(bǔ)當(dāng)年對(duì)固定資產(chǎn)及股權(quán)投資所投入的5832.82萬(wàn)元缺口。

聯(lián)建光電寄希望于逐年快速增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，在報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)建光電對(duì)外應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)速度甚至高于其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度，2008年僅為4009.85萬(wàn)元，到了2009年快速增長(zhǎng)至8217.50萬(wàn)元，2010年達(dá)到12197.15萬(wàn)元，對(duì)比2008年增長(zhǎng)了204.18%。

對(duì)于應(yīng)收賬款的逐年增長(zhǎng)，聯(lián)建光電認(rèn)為一方面是因?yàn)槭杖氲闹鹉晖皆鲩L(zhǎng)導(dǎo)致，另一方面則是因?yàn)閷?duì)核心及重點(diǎn)客戶的信用政策所致。聯(lián)建光電同時(shí)認(rèn)為雖然核心及重點(diǎn)客戶拖欠貨款，但發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)仍然不大，對(duì)公司流動(dòng)性和資產(chǎn)質(zhì)量不會(huì)產(chǎn)生過(guò)大影響。

實(shí)際上并非如此，以聯(lián)建光電報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款排名在前五的鳳凰都市傳媒為例，這家企業(yè)在2010年已經(jīng)欠付聯(lián)建光電2311.29萬(wàn)元的貨款。按照聯(lián)建光電的銷售原則，核心客戶應(yīng)在產(chǎn)品驗(yàn)收合格后的1-12月內(nèi)付清余款，而鳳凰都市傳媒欠付的2311.29萬(wàn)元貨款已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)2年，而這僅僅是眾多應(yīng)收賬款客戶其中一例。

另一方面，聯(lián)建光電在2010年11月連續(xù)三次向法院或仲裁委員會(huì)提出訴訟或仲裁，要求康盟商貿(mào)(上海)有限公司等三家企業(yè)支付貨款，涉案金額高達(dá)300多萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士分析，聯(lián)建光電面臨的窘境，應(yīng)是為了包裝良好的收入增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)而盲目擴(kuò)充客戶資源導(dǎo)致。雖然收入增長(zhǎng)突飛猛進(jìn)，但其水分過(guò)高，并且直接影響其經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性，如不通過(guò)上市來(lái)暫時(shí)輸血，聯(lián)建光電很可能面臨資金鏈斷裂的不利局面。

LED照明 急需轉(zhuǎn)向的新型盈利點(diǎn)

雖然聯(lián)建光電在招股書中忽略了已上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但自從2010年雷曼光電上市后，國(guó)內(nèi)LED企業(yè)輪番過(guò)會(huì)，2011年上半年奧拓電子、洲明股份以及瑞豐光電都已經(jīng)邁入資本市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)約有近50家LED企業(yè)正在接收上市輔導(dǎo)，進(jìn)行股改相關(guān)事宜，從側(cè)面反映了LED市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來(lái)LED將會(huì)進(jìn)入一個(gè)高速發(fā)展的時(shí)期，以綠色生態(tài)照明為核心的新興LED照明產(chǎn)業(yè)將會(huì)受到政府及各行各業(yè)的重視，成為L(zhǎng)ED的新焦點(diǎn)。

隨著LED背光顯示產(chǎn)品生產(chǎn)商越來(lái)越多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也愈加激烈。以2010年上市的雷曼光電為例，在2011年第一季度的公告中，雷曼光電表明第一季度營(yíng)業(yè)收入為4078.02萬(wàn)元，凈利潤(rùn)僅為526.77萬(wàn)元，同比下降了38.23%。雷曼光電為挽回投資者信心也隨后公告將會(huì)對(duì)旗下子公司注資15153萬(wàn)元，以期增加高端顯示屏及LED照明產(chǎn)品的產(chǎn)能，增加自身競(jìng)爭(zhēng)力。而最近通過(guò)IPO發(fā)行審核的洲明股份除了維持對(duì)原有LED高端顯示屏的投入之外，也將大力拓展企業(yè)LED照明產(chǎn)品的產(chǎn)能，以適應(yīng)市場(chǎng)逐步對(duì)LED照明的需求擴(kuò)大。

聯(lián)建光電也希望能通過(guò)本次募集資金的投入，新增LED照明產(chǎn)品的生產(chǎn)線，以擴(kuò)充公司的收入來(lái)源，并實(shí)現(xiàn)贏利點(diǎn)的轉(zhuǎn)移。但目前LED照明市場(chǎng)除了現(xiàn)有的LED照明產(chǎn)品生產(chǎn)商，甚至傳統(tǒng)的照明廠家和LED面板生產(chǎn)商也早已加入圈地運(yùn)動(dòng)。