分布式能源正越來越引起世界各國的高度重視和廣泛應(yīng)用。12月5日，國家能源局新能源和可再生能源司副司長梁志鵬介紹，在2014年度全國光伏發(fā)電規(guī)模安排中，將向分布式光伏傾斜，分布式光伏所占比重在60%左右，具體裝機(jī)規(guī)模指標(biāo)將在年底前公布。

今年7月，國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，擴(kuò)大國內(nèi)光伏發(fā)電應(yīng)用市場規(guī)模是最關(guān)鍵的措施之一。本年內(nèi)發(fā)改委、能源局、財政部、銀行、電網(wǎng)企業(yè)密集推出多個配套文件，在財政補(bǔ)貼、項目審批、市場監(jiān)管、并網(wǎng)服務(wù)等多方面提供支持。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道稱，按照“規(guī)劃、計劃、政策、監(jiān)管”的思路，國家能源局建立國家規(guī)劃和年度規(guī)模指導(dǎo)下的光伏發(fā)電項目管理機(jī)制。鼓勵各類電力用戶、投資企業(yè)、專業(yè)化合同能源服務(wù)公司、個人等作為項目單位，投資建設(shè)和經(jīng)營分布式光伏發(fā)電項目。

信達(dá)證券表示，光伏行業(yè)復(fù)蘇趨勢不變，持續(xù)關(guān)注政策推動和業(yè)績轉(zhuǎn)好帶來的行業(yè)投資機(jī)會，長期關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭陽光電源、隆基股份，分布式關(guān)注林洋電子。中信建投認(rèn)為，分布式光伏是國內(nèi)政策的鼓勵方向，有限的資金可以補(bǔ)貼給多的項目裝機(jī)，同時引領(lǐng)電網(wǎng)向分布式友好的方向發(fā)展，建議積極關(guān)注有資源、資金優(yōu)勢的標(biāo)的，例如陽光電源、東方日升、林洋電子等，電力設(shè)備角度推薦配電龍頭許繼電氣。

另外光伏相關(guān)概念股：特變電工、南玻A、中環(huán)股份等也值得關(guān)注。

林洋電子:業(yè)績符合預(yù)期,光伏業(yè)務(wù)閃亮起航

公司業(yè)績符合預(yù)期:2013年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入13.8億元,同比增長5.82%,歸屬于母公司股東的凈利潤2.1億元,同比增長18.21%,扣非后同比增長29.8%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.59元.公司業(yè)績符合預(yù)期。

財務(wù)運(yùn)營態(tài)勢良好:1-9月份公司毛利率為36.29%,同比提高1.26%,分析師估計全年毛利率可望保持在36%左右。三季報的期間費(fèi)用率為18.52%,同比降低1.87%。

光伏電站業(yè)務(wù)開始逐步實(shí)現(xiàn):公司三季度期間與江蘇華電南通通州灣項目籌備處簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,規(guī)劃建設(shè)總計500MW的光伏電站項目,其中包擴(kuò)300MW灘涂漁場的風(fēng)光互補(bǔ)光伏電站項目,200MW分布式屋頂光伏電站項目。是公司光伏電站業(yè)務(wù)開始逐步實(shí)現(xiàn)的一個信號。合作模式可充分利用雙方優(yōu)勢,后續(xù)發(fā)展值得期待;項目體量大,當(dāng)?shù)匮a(bǔ)貼情況良好,對公司業(yè)績提升效果明顯;另外隨著后續(xù)的進(jìn)一步落實(shí),項目實(shí)現(xiàn)的具體模式將進(jìn)一步落實(shí)。2014年有望逐步放量。

公司LED業(yè)務(wù)進(jìn)展符合預(yù)期.

調(diào)高到“買入-B”的投資評級:分析師調(diào)整2013-2015年盈利預(yù)測,預(yù)計每股收益分別為1.10、1.44、1.77元,按照2013年30倍PE估值,合理價格為33元,調(diào)高到“買入-B”的投資評級。

風(fēng)險提示:電站開發(fā)銷售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

正泰電器:主業(yè)穩(wěn)健增長,光伏業(yè)務(wù)有注入預(yù)期

事件:正泰電器10月29日晚公布了三季報,1-9月實(shí)現(xiàn)收入和歸屬股東凈利潤85.6和11億元,分別同比增長10%和21%;實(shí)現(xiàn)每股收益1.1元,加權(quán)平均ROE22.6%。1-9月實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤增長32%。

評論

1、收入增長提速,毛利率逐季度提升。

正泰第三季度單季度收入為31.5億元,同比增長16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趨勢明顯。從母公司(主要是終端、配電、控制電器)利潤表來看,單季度收入增速達(dá)13%,有所復(fù)蘇,好于上半年的情況。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比較小的電子電器由于光伏產(chǎn)品價格下跌較為劇烈毛利率大幅下行以外,由于金屬價格仍然處于低位,公司毛利率仍然高位運(yùn)行,分析師預(yù)計,4季度趨勢也不會有較大改變。

2、費(fèi)用率穩(wěn)定,經(jīng)營性現(xiàn)金流由于信用政策放寬下降。

正泰前三季度銷售和管理費(fèi)用率同比基本持平,財務(wù)費(fèi)用上升是由于多余資金從存款轉(zhuǎn)為理財產(chǎn)品而收益體現(xiàn)在投資收益項目內(nèi)。前三季度由于宏觀經(jīng)濟(jì)以及資金面的問題,正泰放寬了經(jīng)銷商的信用期,使得前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向穩(wěn)健,公司一般會要求年底經(jīng)銷商大量集中回款,所以三季度暫時性的經(jīng)營性現(xiàn)金流下降不足為懼。

3、穩(wěn)健成長加上注入預(yù)期。

最近正泰電器受到市場資金的追捧,主要原因是正泰除了低壓電器業(yè)務(wù)穩(wěn)健的增長外,市場憧憬正泰集團(tuán)的電站開發(fā)業(yè)務(wù)將注入上市公司。主業(yè)的穩(wěn)健增長加上集團(tuán)資產(chǎn)的注入預(yù)期給正泰帶來了更高的投資價值。

投資建議:分析師認(rèn)為,今年公司低壓電器主業(yè)增長穩(wěn)健,收入增速逐季度改善,毛利率將會維持高位,目前公司估值仍然較低,投資價值凸顯。分析師小幅上調(diào)公司13-15年基本EPS至1.50、1.75和2.09元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評級,考慮到估值切換,分析師上調(diào)公司目標(biāo)價至30元,即14年17倍PE。

風(fēng)險提示:原材料價格大幅上漲、房地產(chǎn)市場下滑、回款風(fēng)險

中環(huán)股份:抗輻射能力卓著CFZ硅片無愧單晶王者

通過聚光光伏(CPV)系統(tǒng)、CFZ硅片技術(shù)和公司半導(dǎo)體技術(shù)底蘊(yùn)的探析，更加確信直拉區(qū)熔技術(shù)(CFZ)與SunPower背電極和低倍聚光技術(shù)完美結(jié)合；SunPower和中環(huán)股份合作的緊密性是確定的，未來具備極其廣闊的合作空間“藍(lán)天替代煤”，藍(lán)天才是雙方合作的極限。Cx系統(tǒng)僅吸收直射輻射，需布局高海拔地區(qū):聚光系統(tǒng)的原理和結(jié)構(gòu)決定了該系統(tǒng)僅能接受垂直入射的太陽光。直射輻射充足的地方往往海拔較高，我國直射光資源充足的地區(qū)海拔高度在1000多米至3000多米，主要集中在川西、青海、西藏、甘肅和內(nèi)蒙等地區(qū)。

中環(huán)深諳抗輻射加固之道，CFZ技術(shù)實(shí)現(xiàn)低成本摻雜抗輻射加固:我國高海拔地區(qū)太陽光譜藍(lán)移，高能粒子密度增加。高能粒子會破壞半導(dǎo)體整齊的晶格結(jié)構(gòu)，減少少子壽命和擴(kuò)散長度，降低電池轉(zhuǎn)換效率、縮短電池壽命。抗輻射成為高海拔Cx系統(tǒng)電池必不可少的性能。公司半導(dǎo)體材料積淀深厚，并深諳抗輻射加固之道，國內(nèi)大部分使用期一年以上的航天太陽能電池都是由公司提供的。公司獨(dú)創(chuàng)的CFZ法綜合了直拉和區(qū)熔的特點(diǎn)，具備低成本摻雜固態(tài)元素的能力，從而使低成本實(shí)現(xiàn)抗輻射加固成為可能。

這是CFZ硅片在實(shí)現(xiàn)高效率、零衰減和更低硅片成本的同時，領(lǐng)先其它硅片的另一優(yōu)勢。光伏十倍股，維持“強(qiáng)烈推薦”:回顧系列報告對光伏行業(yè)的觀點(diǎn):在光伏技術(shù)路線的選擇上，高轉(zhuǎn)換效率產(chǎn)品將是兩個最具潛力的降發(fā)電成本方向之一。在高轉(zhuǎn)換效率趨勢下，單晶產(chǎn)品將會長期走強(qiáng)，N型單晶硅片將逐漸成為單晶主流。而具備更高轉(zhuǎn)換效率，更優(yōu)衰減性能的CFZn型單晶硅有望成為高效n型單晶的制高點(diǎn)。

公司的CFZ技術(shù)和SunPower公司的低倍聚光系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)完美的技術(shù)互補(bǔ)?？春迷谀茉纯萍几锩l(fā)的前夜，雙方合作提供的具備與傳統(tǒng)發(fā)電方式成本匹配(度電成本0.4元以下)的技術(shù)前景以及合作電站營運(yùn)模式的全國乃至全球快速復(fù)制能力。公司具備光伏十倍股的潛質(zhì)，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

陽光電源:西部搶裝拉動EPC與逆變器業(yè)務(wù)

公司半年報主要內(nèi)容:

公司發(fā)布2013年三季度業(yè)績預(yù)告:歸屬于母公司凈利潤1.05~1.18億元，同比增漲70~90%，前三季度EPS為0.32~0.36元，非經(jīng)常性損益0.42億，主要包括募集資金利息收入及政府補(bǔ)助。第三季度EPS為0.15~0.19元。

點(diǎn)評分析:

公司三季度業(yè)績超市場預(yù)期。主要原因是在8月底國內(nèi)光伏補(bǔ)貼政策落實(shí)，并且明確西部地區(qū)的集中式電站標(biāo)桿電價將在明年下調(diào)，西部地面電站出現(xiàn)搶裝潮，對國內(nèi)公司逆變器及電站EPC兩大主業(yè)都有非常強(qiáng)的拉動作用。

由于四季度仍然是全年收入確認(rèn)高峰，單季度業(yè)績超過三季度可能性非常大，因此全年業(yè)績超預(yù)期的概率較大。從公司歷年的收入確認(rèn)規(guī)律來看，具有較強(qiáng)的季節(jié)性，第四季度的收入大幅超過前三季度，今年公司收入的季節(jié)性仍然存在，因此第四季度收入環(huán)比大幅增長的可能性很高，單季度業(yè)績同樣較高，全年業(yè)績將超過此前預(yù)期。

近期國內(nèi)西部地面電站的搶裝使得逆變器需求短期內(nèi)大幅度增長，造成階段性供不應(yīng)求，逆變器價格有上行趨勢。近期西部的地面電站搶裝潮造成逆變器需求短期內(nèi)大量釋放，而各大逆變器廠家的產(chǎn)能擴(kuò)張需要一定的時間，導(dǎo)致供需關(guān)系緊張，出現(xiàn)了階段性的供不應(yīng)求，逆變器價格出現(xiàn)上行趨勢。

西部電站的搶裝也大幅度拉動公司電站EPC業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了滿足下游電站業(yè)主的快速增加的需求，公司EPC業(yè)務(wù)的規(guī)?？赡茉诙唐趦?nèi)迅速擴(kuò)大，并且交付時間也可能大幅度提前。公司今年完成EPC的工程量有較大的概率遠(yuǎn)超原先計劃的80~100MW體量。

由于公司兩大主業(yè)均加速發(fā)展，上調(diào)2013、14、15年的EPS為0.59、0.83、1.23元，對應(yīng)的PE分別為52、37、25倍，維持“買入”評級，并上調(diào)目標(biāo)價到40元。

隆基股份:業(yè)績同比大幅改善

公司發(fā)布1-9月份業(yè)績修正公告，預(yù)計2013年1-9月歸屬于母公司的凈利潤盈利4000萬元-4200萬元，與上年同期相比增長179%以上。推算出三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1905-2105萬元，去年同期凈利潤為負(fù)。硅片銷量大幅增長，單晶硅片產(chǎn)能淘汰基本到位，龍頭企業(yè)市場份額逐步擴(kuò)大。公司2013年前三季度硅片銷量比上年同期增長69.5%，其中出口銷量比上年同期增長257.7%，平均單位售價比上年同期下降22.2%，硅片銷售收入總額比去年同期增長31.9%。

第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約為2100萬元，環(huán)比二季度的3700萬元出現(xiàn)較大幅度的下滑，應(yīng)該是毛利率有所下滑。三季度以來單晶硅片價格保持平穩(wěn)，多晶硅料在對美國反傾銷的影響下有所上漲，致使公司毛利率出現(xiàn)下滑。預(yù)計四季度公司毛利率將會恢復(fù)上升的態(tài)勢，一方面多晶硅價格四季度將保持穩(wěn)定或有小幅下滑，另一方面公司的成本處于持續(xù)下降中，四季度500MW硅片產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，公司硅片的銷量將迅速增加。四季度業(yè)績預(yù)計環(huán)比將有所增長。

公司產(chǎn)品70%出口韓國。臺灣，加工后出口到美、日、歐，可以避免雙反的不利影響，同時歐盟對中國組件的價格承諾也有利于單價較高的國內(nèi)單晶硅的出口，美國、日本的屋頂電站系統(tǒng)成本是組件成本的5倍以上，因此對單晶硅的需求更大。

隨著公司年底硅片產(chǎn)能擴(kuò)充到1.6GW，明年硅片產(chǎn)能擴(kuò)充到3GW。美國市場今年安裝量預(yù)計在5GW以上，日本市場今年安裝量預(yù)計在6GW以上，海外市場對單晶需求的快速增加將使得公司產(chǎn)能仍將保持高利用率，未來兩年將保持高速增長。

推薦評級:預(yù)測公司2013-2015年的EPS分別為0.22，0.48和0.71元。公司目前股價對應(yīng)P/E為64倍、30倍和20倍。隨著公司產(chǎn)能的擴(kuò)大和生產(chǎn)成本的持續(xù)下降，公司業(yè)績將迎來高速增長，給予“增持”評級。

中利科技:電站收益尚未大規(guī)模確認(rèn)

投資建議:我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對應(yīng)PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。公司資源優(yōu)勢明顯，電站轉(zhuǎn)讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評級。

要點(diǎn):

公司中報業(yè)績低于預(yù)期:公司2013年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.91億元，同比增長7.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損1.60億元，同比減少243.44%；EPS為-0.33元。公司在一季報中曾預(yù)計半年度凈利潤為虧損1.2-1.5億元，公司中報業(yè)績低于預(yù)告值，也低于我們和市場的預(yù)期。公司還預(yù)計前三季度凈利潤為虧損2.2-2.6億元。

光伏收入快速增長，盈利能力有所下降:受宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)競爭等因素的影響，公司的電纜業(yè)務(wù)面臨較大的挑戰(zhàn)，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業(yè)務(wù)快速增長，上半年光伏組件及電站實(shí)現(xiàn)銷售收入12.12億元，同比增長25.64%；光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)電費(fèi)收入4886萬元。電纜業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑3.01個百分點(diǎn)，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個百分點(diǎn)，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

期間費(fèi)用增長明顯:公司上半年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財務(wù)費(fèi)用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個百分點(diǎn)。其中財務(wù)費(fèi)用增長較快，一方面，公司固定資產(chǎn)陸續(xù)投入使用，利息資本化金額較大幅下降；另一方面，公司光伏電站建設(shè)全面鋪開，融資規(guī)模擴(kuò)大，融資成本提高，利息支出增加。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流有所改善:公司二季度末應(yīng)收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續(xù)增加；而存貨較年初有所減少。公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出1.44億元，同比環(huán)比均有所改善。

光伏電站開發(fā)順利，收益確認(rèn)在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、江蘇等省大規(guī)模開展光伏電站開發(fā)，預(yù)計全年開工建設(shè)光伏電站600MW，成為國內(nèi)主要的光伏電站開發(fā)商之一。由于行業(yè)的固有模式與慣例，電站一般在四季度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。公司有望憑借自身的資源優(yōu)勢鎖定大客戶并復(fù)制此前的成功模式，在四季度將集中確認(rèn)電站轉(zhuǎn)讓收益，屆時將一舉扭轉(zhuǎn)虧損經(jīng)營的局面。

愛康科技:20MW電站獲批，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)

事件描述

愛康科技發(fā)布公告，公司青海蓓翔四期20MW太陽能電站項目獲青海省發(fā)改委核準(zhǔn)的批復(fù)。

事件評論

青海蓓翔四期獲地方發(fā)改委核準(zhǔn)，電站業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。公司本次獲得小路條的項目是青海共和三期20MW項目(內(nèi)部編號第四期)，項目建設(shè)主體為公司控股孫公司青海蓓翔新能源開發(fā)有限公司，預(yù)計2013年年底項目建成并具備并網(wǎng)條件。2011年以來公司開始涉足電站業(yè)務(wù)，截至目前，公司青海一、二、三期共45MW太陽能電站項目及新疆一期20MW項目已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)，新疆二期20MW項目及朝陽愛康一期10MW電站項目在建。同時，公司亦積極開展分布式電站業(yè)務(wù)，蘇州盛康光伏2.23MW及江蘇萬事興3.24MW屋頂項目已開始開展前期工作，電站業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)將為公司帶來利潤增量。

制造業(yè)務(wù)將受益全球光伏需求增長以及國內(nèi)電站規(guī)?？焖贁U(kuò)容。公司制造業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為太陽能電池邊框、EVA膠膜和安裝支架。今年以來，全球光伏組件需求增速預(yù)計在20%以上，帶動國內(nèi)輔材需求有所復(fù)蘇；隨著國內(nèi)光伏補(bǔ)貼細(xì)則出臺，國內(nèi)光伏電站建設(shè)有望加速，2013、2014、2015年裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到8GW、11GW、15GW，公司支架業(yè)務(wù)將明顯受益。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.99億元，同比增長22.58%。其中，與國內(nèi)市場安裝量直接相關(guān)的支架銷售收入達(dá)到1.37億元，同比增長188.22%。

業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)移，電站有望成為今后公司主要利潤來源。從公司業(yè)務(wù)布局和行業(yè)需求走勢來看，后續(xù)光伏組件輔材業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長，支架業(yè)務(wù)將受益于國內(nèi)市場的快速擴(kuò)容，公司業(yè)務(wù)發(fā)展重心將逐步轉(zhuǎn)移到電站開發(fā)和運(yùn)營上來，也將成為今后主要的利潤來源。目前，公司除已經(jīng)建成65MW大型電站并實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)外，另有30MW大型電站和5.47MW分布式電站在建，同時在遼寧、新疆、青海等地仍有持續(xù)的建設(shè)規(guī)劃。公司在分布式電站開發(fā)業(yè)務(wù)上走在行業(yè)前列，有望率先探索出符合中國實(shí)際情況和公司轉(zhuǎn)型需求的分布式電站發(fā)展商業(yè)模式，值得持續(xù)關(guān)注。

維持謹(jǐn)慎推薦評級。預(yù)計公司2013、2014年實(shí)現(xiàn)EPS為0.06元、0.10元，對應(yīng)PE分別為130、81倍，維持謹(jǐn)慎推薦評級。

海潤光伏點(diǎn)評報告:三季度利潤環(huán)比轉(zhuǎn)正

公司公告三季度報告，1-9月份營業(yè)收入36.69億元，同比增長0.36%，凈利潤虧損2.25億元。其中三季度凈利潤340萬元，季度環(huán)比轉(zhuǎn)正。

分析與判斷：

單季度利潤轉(zhuǎn)正，制造業(yè)板塊回暖，三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入16.09億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1709萬元，凈利潤340萬元，較前兩個季度虧損有著顯著提升。

三季度利潤轉(zhuǎn)正主要原因?yàn)?，下半年國?nèi)市場顯著好轉(zhuǎn)，組件價格由上半年3.8元/W上漲至4.1-4.2元/W，預(yù)計公司成本下半年較上半年下降8-10%，制造業(yè)環(huán)節(jié)迎來開始回暖，四季度業(yè)績將有著明顯提升。

預(yù)計明年公司組件環(huán)節(jié)迎來快速增長

預(yù)計2013年整體市場價格相對平穩(wěn)，全球增速預(yù)計有望達(dá)30%，而國內(nèi)增速明年有望增長達(dá)40%-50%，預(yù)計2014年公司毛利率保持穩(wěn)定在13%-15%，較今年虧損有著大幅增長。公司作為A股電池、組件龍頭，國內(nèi)出貨量逐步提升，電池、組件環(huán)節(jié)將迎來快速增長。

期待電站轉(zhuǎn)讓收益

近兩年國內(nèi)電站建設(shè)將迎來快速增長，今明兩年預(yù)計裝機(jī)量在8GW、12GW，同時隨著地面電站建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-建設(shè)模式的成熟，20年電價補(bǔ)貼的即將出臺，電站開發(fā)龍頭將顯著收益。

公司前期在電站開發(fā)板塊布局良好，和順風(fēng)光電合作順利，若電站項目現(xiàn)金回流，公司地面電站建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-建設(shè)模式將得以快速復(fù)制，后續(xù)電站滾雪球式開發(fā)帶來的業(yè)績快速增長。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計2013-2015年EPS為0.07元、0.29元和0.51元，考慮到目前電站轉(zhuǎn)讓的不確定性，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。

東方日升:受益EVA膠膜產(chǎn)業(yè)整合和行業(yè)景氣回升

維持增持評級，上調(diào)目標(biāo)價至10元。公司以6.72元/股向江蘇斯威克股東定增發(fā)行5.5億元收購其100%股權(quán)，同時非公開發(fā)行股票募集不超過1.83億元配套資金。維持2013-2015年EPS預(yù)測0.10、0.18、0.25元，維持增持評級?？紤]定增并購江蘇斯威克，預(yù)計2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期間的光伏板塊估值提升和收購帶來的業(yè)績增厚預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價至10元。

整合上游EVA膠膜，盈利能力提升。公司通過收購輔料公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，可增強(qiáng)組件成本控制能力，并帶來額外的業(yè)績回升動力。

作為組件必備封裝材料，EVA膠膜具有一定進(jìn)入壁壘，是產(chǎn)業(yè)鏈上盈利能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)(毛利率30%以上)，隨著行業(yè)回暖，對EVA膠膜仍具有較強(qiáng)的需求。2012年國內(nèi)EVA膠膜需求6萬噸，國產(chǎn)占比僅42%，在光伏制造廠商嚴(yán)控成本的趨勢下，國產(chǎn)EVA產(chǎn)品憑借與海外相近的質(zhì)量和更高的性價比，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

受益光伏景氣持續(xù)回升。隨著國內(nèi)一系列扶持政策落地，國內(nèi)光伏需求向好，價格企穩(wěn)小幅回升。受益于四季度西部電站搶裝和分布式示范項目啟動，行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，并由下游向中上游傳導(dǎo)，公司的組件和EVA膠膜產(chǎn)能利用有保障。預(yù)計年底將推出可再生能源配額制和分布式細(xì)化政策，政策環(huán)境進(jìn)一步完善，提升公司業(yè)績回升確定性。

催化劑。可再生能源配額制和分布式細(xì)化政策落地，光伏上市公司三季報披露(驗(yàn)證出貨量、毛利率和業(yè)績的持續(xù)復(fù)蘇)。

向日葵:電站轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)業(yè)績，新興市場是后續(xù)看點(diǎn)

事件描述

向日葵發(fā)布2013年中報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.17億元，同比下降15.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2937萬元，EPS為0.06元。其中，2季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比下降30.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1876萬元；2季度EPS為0.04元，1季度為0.02元。

公司中期擬使用資本公積金每10股轉(zhuǎn)增12股，不進(jìn)行現(xiàn)金股利分配。

事件評論

歐美市場萎縮導(dǎo)致收入下滑，日本和國內(nèi)市場開拓漸見成效。上半年受美國雙反和歐洲整體需求下滑，以及組件價格同比降低的影響，公司在歐美市場收入萎縮明顯，海外收入同比下降32.30%，進(jìn)而導(dǎo)致總收入同比降15.54%。同時，公司加大海外新興市場及國內(nèi)市場開拓，2013年上半年通過日本JET認(rèn)證，與NextEnergy公司簽訂了40兆瓦晶體硅太陽能電池組件銷售合同；國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)收入1.10億元，同比增長2311.66%。新興市場開拓漸見成效，下半年日本及國內(nèi)市場有望帶動公司營收改善。

上半年凈利潤源于電站出售與存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回。上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2937萬，其中子公司盧森堡所持有兩家電站出售取得利潤780萬元，存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回4575萬，電站出售與存貨跌價轉(zhuǎn)回是利潤改善的主要原因。

2季度收入同比下滑環(huán)比微增，凈利潤有所改善。從單季度收入來看，今年2季度為銷售旺季，但公司收入同比下滑30.59%，環(huán)比微增2.53%，主要是受公司出口歐美市場數(shù)量減少以及組件價格同比下滑影響。凈利潤環(huán)比有所改善源于組件價格環(huán)比上浮與存貨跌價轉(zhuǎn)回。

電站業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)和日本市場開拓是下半年主要看點(diǎn)。2012年3月份，公司公告在云南建設(shè)150MW光伏電站項目；今年3月，公司在羅馬尼亞投資25MW光伏電站。自2012年下半年起公司開始電站銷售，一方面提升盈利水平，另一方面盤活資金用于持續(xù)電站開發(fā)。光伏政策即將落地有望帶動全年國內(nèi)裝機(jī)規(guī)模超過8GW，公司同日本NextEnergy供貨合約也將集中在下半年執(zhí)行，都是公司下半年的主要增長來源。

給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。暫不考慮股本轉(zhuǎn)增，預(yù)計公司2013年-2015年EPS分別為0.14、0.16、0.23，對應(yīng)目前股價PE分別為86、80、53倍，給予謹(jǐn)慎推薦評級。

特變電工:從新疆資源優(yōu)勢看特變電工轉(zhuǎn)型

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券分析師：谷琦彬，劉驍，劉俊廷撰寫日期：2013-11-05

本報告導(dǎo)讀:

公司轉(zhuǎn)型獨(dú)特優(yōu)勢是依托新疆豐富資源，契合區(qū)域和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，向能源綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型中其資源價值有望獲重估，新業(yè)務(wù)打破成長天花板，上調(diào)盈利預(yù)測/目標(biāo)價。

投資要點(diǎn):

上調(diào)目標(biāo)價與盈利預(yù)測，維持“增持”評級。在新疆電力大建設(shè)的背景下，我們上調(diào)2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元（上調(diào)幅度6%/22%/32%），上調(diào)目標(biāo)價至15元（上調(diào)幅度28%），對應(yīng)2014年19倍PE。潛在催化劑:光伏電站搶裝、疆電外送通道建設(shè)。

從變壓器生產(chǎn)企業(yè)向能源綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，成長邏輯發(fā)生質(zhì)變。在上一輪電網(wǎng)投資高景氣期，作為最大的變壓器生產(chǎn)企業(yè)的公司市值曾超過500億元。在經(jīng)過3年的戰(zhàn)略布局調(diào)整期后，目前公司正全面向能源綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，打通上游資源-中游制造-下游工程的產(chǎn)業(yè)鏈，光伏、工程總包、煤炭電力資源等新業(yè)務(wù)才是長期成長看點(diǎn)。

轉(zhuǎn)型的本質(zhì)在于依托新疆的資源優(yōu)勢和發(fā)展動能，資源價值有望獲重估。公司轉(zhuǎn)型的獨(dú)特優(yōu)勢在于其資源和業(yè)務(wù)以新疆為原點(diǎn)，而新疆的能源電力產(chǎn)業(yè)剛剛邁入發(fā)展快車道，未來長期景氣可期，公司地緣優(yōu)勢明顯。疆電外送等電網(wǎng)通道建設(shè)不僅為公司帶來增量設(shè)備訂單，更重要的是打破資源開發(fā)桎梏，盤活公司光伏電站、風(fēng)電場、坑口電站、煤炭等資源價值，而海外總包也是新絲綢之路的重要組成部分。

四輪驅(qū)動進(jìn)入反轉(zhuǎn)新周期，打破成長天花板。在光伏電站、海外總包、多晶硅和局部電網(wǎng)建設(shè)的四輪驅(qū)動下，公司自2013年起進(jìn)入反轉(zhuǎn)成長期。四輪中的光伏電站和海外總包屬于成長型業(yè)務(wù)，將成為拉動公司中長期發(fā)展的雙引擎，局部電網(wǎng)建設(shè)和多晶硅則將為2013~14年業(yè)績增添彈性，而轉(zhuǎn)型背景下煤礦和電廠業(yè)務(wù)也有望獲價值重估。

風(fēng)險因素:海外工程結(jié)算風(fēng)險、新疆煤炭價格波動具不確定性。

航天機(jī)電:光伏電站建設(shè)與銷售有望加速推進(jìn)

受益于三季度組件毛利率好轉(zhuǎn)與電站EPC業(yè)務(wù)推進(jìn)，公司前三季度0.16元的業(yè)績略超我們此前預(yù)期的0.15元。我們認(rèn)為，公司光伏電站開發(fā)能力強(qiáng)，未來電站建設(shè)規(guī)模和銷售規(guī)模有望加速推進(jìn)，因此將今年盈利預(yù)測由此前0.19略上調(diào)至0.20元，2014年盈利預(yù)測由此前0.37元上調(diào)至0.50元，2015年盈利預(yù)測由此前0.59元上調(diào)至0.78元，相應(yīng)的短期目標(biāo)價由此前11.1元上調(diào)至14元，持續(xù)強(qiáng)烈推薦。

投資要點(diǎn):

受益于組件毛利率好轉(zhuǎn)與EPC業(yè)務(wù)推進(jìn)，公司三季報業(yè)績略超預(yù)期。公司光伏電站開發(fā)利潤由供應(yīng)組件、EPC服務(wù)和投資收益三塊構(gòu)成。公司三季度未出售電站，因此無電站出售的投資收益，光伏開發(fā)利潤主要來源于上半年已出售的100MW電站在三季度施工建成所帶來的組件供貨利潤與EPC服務(wù)利潤，而組件環(huán)節(jié)毛利率的好轉(zhuǎn)與EPC業(yè)務(wù)的加速推進(jìn)也促使公司三季報業(yè)績略超我們此前預(yù)期。

四季度公司有望再出售50MW電站，今年全年實(shí)現(xiàn)0.20元業(yè)績的概率大。公司西部的光伏電站正在搶裝，四季度有望建成并網(wǎng)100MW電站，并有望在今年最后兩個月中實(shí)現(xiàn)50MW電站的銷售，公司今年全年實(shí)現(xiàn)0.20元業(yè)績的概率大。

公司光伏電站開發(fā)實(shí)力強(qiáng)，明后年電站建設(shè)有望加速。電站建設(shè)分獲取項目和投資建設(shè)兩步。獲取項目環(huán)節(jié)，公司憑借央企背景，與地方政府關(guān)系好，且獲取項目積極性高，目前已擁有框架性協(xié)議2GW以上，發(fā)改委路條超過700MW。電站建設(shè)環(huán)節(jié)，公司資金實(shí)力強(qiáng)，依靠航天集團(tuán)支持，可從集團(tuán)和國開行等渠道方便融資，且公司負(fù)債率僅為45.8%，后續(xù)融資空間大。因此公司電站建設(shè)面臨的項目和資金制約少，未來電站建設(shè)規(guī)模也有望加速推進(jìn)，我們相應(yīng)上調(diào)2014~2015年公司電站建成規(guī)模100MW至550MW和850MW。此外，公司儲備有分布式光伏的框架性項目，隨著國內(nèi)分布式光伏明后年爆發(fā)，公司也有望參與新市場機(jī)會。

公司未來銷售渠道的拓寬有望帶來明后年電站銷售規(guī)模的加速推進(jìn)。中國政府扶持國內(nèi)光伏應(yīng)用市場力度大，隨著電價補(bǔ)貼上調(diào)和電站運(yùn)營增值稅優(yōu)惠政策的落實(shí)，國內(nèi)光伏電站吸引力大幅提升。我們認(rèn)為未來保險（放心保）社保、高速公司等追求長期穩(wěn)定收益的資本也有望進(jìn)入光伏電站運(yùn)營市場，公司未來電站銷售渠道也有望拓寬，因此上調(diào)2014~2015年公司電站銷售規(guī)模100MW至500MW和800MW。

上調(diào)公司未來三年盈利預(yù)測與對應(yīng)目標(biāo)價，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。公司屬國內(nèi)光伏電站開發(fā)的最佳標(biāo)的，受益于公司電站建設(shè)和銷售的加快推進(jìn)，上調(diào)公司盈利預(yù)測至0.20元、0.50元和0.78元，對應(yīng)目標(biāo)價相應(yīng)由11.1元上調(diào)至14元。公司短期股價催化劑是四季度公司光伏電站的銷售實(shí)現(xiàn)，中長期驅(qū)動力是公司電站建設(shè)銷售加快推進(jìn)與分布式光伏新市場參與所帶來的明后年業(yè)績快速增長。

風(fēng)險提示:

中國光伏政策落實(shí)低于預(yù)期；公司電站建設(shè)低于預(yù)期；公司電站銷售低于預(yù)期。

南玻A:浮法光伏回暖至業(yè)績增長，符合預(yù)期

1.事件

今日公司發(fā)布2013年三季度業(yè)績公告:三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.14億元，較去年同期增加8.57%。實(shí)現(xiàn)扣除少數(shù)股東損益凈利潤3.54億元，同比增長43.73%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2.39億元同比增長66%。EPS為0.13元每股比去年同期增長62.50%。

2.我們的分析與判斷

公司1~9月業(yè)績大幅好于去年同期水平，平板工程玻璃事業(yè)部為業(yè)績增長的有利支柱，這源于我國今年浮法玻璃價格提振，原料純堿價格下降。雖然半年報披露精細(xì)玻璃事業(yè)部收益較去年同期有所減少，但我們對該業(yè)務(wù)前景依然看好；太陽能產(chǎn)業(yè)業(yè)已走出低谷邁向盈利。

（一）三季度玻璃銷售現(xiàn)旺季，浮法業(yè)務(wù)收入大增

自二季度末以來，伴隨著平板玻璃庫存的大幅下降，平板玻璃的需求大幅上揚(yáng)。另有區(qū)域性的玻璃制造業(yè)保價會議，平板玻璃出貨量價格雙上升，在這種背景下，南玻作為我國玻璃行業(yè)的龍頭，三季度業(yè)績喜人，凈利潤大幅上升約72%。當(dāng)然，這也包含去年我國浮法玻璃行業(yè)持續(xù)低迷，基數(shù)較低的因素在內(nèi)。上溯至2011年，此三季度與11年三季度業(yè)績基本持平，可見公司已進(jìn)入業(yè)績回升軌道。

（二）光伏行業(yè)觸底回升，太陽能板塊受益低成本

伴隨著光伏行業(yè)的前景明朗化，南玻多晶硅產(chǎn)業(yè)的盈利能力將逐漸得到釋放，南玻在多晶硅行業(yè)最為低迷的時候進(jìn)行擴(kuò)張并進(jìn)行技術(shù)改革，如今已可發(fā)揮規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢，有望將多晶硅成本價格控制在18美元/千克以內(nèi)。市場上的多晶硅價格已成上升趨勢，伴隨著國際市場對清潔能源的偏好和我國刺激消化產(chǎn)能的政策出臺，我們樂觀估計價格有望在未來6個月內(nèi)達(dá)到24美元/千克。屆時南玻太陽能產(chǎn)業(yè)的巨大產(chǎn)能將為公司帶來可觀的盈利。

3.投資建議

總體來看，玻璃行業(yè)谷底已過，公司的浮法工程產(chǎn)品將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；太陽能產(chǎn)品線扭虧成績有望在四季度得以體現(xiàn)；超薄精細(xì)玻璃產(chǎn)品具有技術(shù)壁壘，市場前景廣闊。我們對公司未來的展持樂觀態(tài)度，并根據(jù)三季報將未來三年的EPS調(diào)整為2013/2014/2015分別為0.43元/0.79元/0.96元，維持推薦評級。

4.風(fēng)險提示

1、超薄玻璃產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)低于預(yù)期。

2、多晶硅價格不振。