今年國內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快受益股值得關(guān)注

今年國內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快。統(tǒng)計(jì)顯示，國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司今年電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資共計(jì)4881億元，同比增長約12.07%，遠(yuǎn)高于同期4.56%的增速。

據(jù)報(bào)道，根據(jù)國家電網(wǎng)、南網(wǎng)公司2014年工作會議的數(shù)據(jù)顯示，國家電網(wǎng)2014年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，同比增11.92%。其中，電網(wǎng)投資3815億元，同比增加436億元，增長12.9%，高于上年增速10.64%。南方電網(wǎng)公司2014年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資約846億元，較2013年同期增長12.8%。2013年南方電網(wǎng)公司完成電網(wǎng)建設(shè)投資約632億元。

其中，國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資今年將主要在特高壓和配電網(wǎng)方面。特高壓方面，國家電網(wǎng)力爭年內(nèi)核準(zhǔn)并開工“6條交流4條直流”項(xiàng)目，明顯高于2013年的“4交3直”計(jì)劃。2013年國家發(fā)改委最終只核準(zhǔn)并開工一條特高壓新線——浙北至福州特高壓交流輸電工程。配電網(wǎng)方面，國家電網(wǎng)公司今年配網(wǎng)投資增加至1580億元，其中775億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)改造，并全面推進(jìn)配電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等。

南方電網(wǎng)公司電網(wǎng)今年投資主要是推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)。包括加快海南聯(lián)網(wǎng)二回工程建設(shè)，4月30日前完成核準(zhǔn)支持性文件的辦理。抓緊開展云南羅平“背靠背”直流工程、云南觀音巖直流工程、滇南二回工程等項(xiàng)目的前期工作，6月30日前上報(bào)國家核準(zhǔn)。

另外，今年南方電網(wǎng)將加快建設(shè)海蓄電站、金中直流工程，6月30日前要建成投產(chǎn)東縱－寶安、深圳－鵬城500千伏串抗工程。加強(qiáng)農(nóng)網(wǎng)工程管理，確保年內(nèi)全面完成中央預(yù)算內(nèi)農(nóng)網(wǎng)改造升級投資計(jì)劃。

科陸電子：顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段

公司業(yè)績符合預(yù)期，近兩年收入增速放緩：2009年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43,473.77萬元，比上年度增長10.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7859.17萬元，比去年同期增長41.41%。從收入增速看公司經(jīng)歷了前幾年的高速增長后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長。而電子式電能表近兩年出現(xiàn)了高速增長，這也是帶動(dòng)公司收入增長的核心動(dòng)力。

智能電表，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，持續(xù)高成長可期。公司智能電表自2007年開始進(jìn)入高速成長期，2008-2009年連續(xù)兩年增速超過80%，已成為公司的第一大業(yè)務(wù)。智能電表統(tǒng)一招標(biāo)工作已經(jīng)開始，公司在第一次招標(biāo)中市場份額提升到9%，智能電表作為我國電網(wǎng)智能化改造的切入口，仍將保持高增長。國家電網(wǎng)計(jì)劃未來三年內(nèi)投資800億元用于下屬27個(gè)省網(wǎng)公司的用電信息采集系統(tǒng)建設(shè)，其中用于電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

用電管理系統(tǒng)龍頭，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，再次高成長可期?？脐戨娮釉谟秒姽芾硐到y(tǒng)領(lǐng)域的市場份額居行業(yè)第二，僅次于長沙威勝集團(tuán)，近幾年該業(yè)務(wù)增長出現(xiàn)了停滯。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃的推車，電網(wǎng)信息化管理又面臨一次更新?lián)Q代，將有一次進(jìn)入投資高峰期，公司作為行業(yè)龍頭該業(yè)務(wù)將再次進(jìn)入高成長通道。

高壓變頻的成長性不容忽視：2009年公司變頻產(chǎn)品取得合同5004萬（2008年僅取得合同757萬元），同比增長561.45%，占公司2009年取得合同比例的約8%，合同數(shù)量超過了電力操作電源業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將成為公司的第四大業(yè)務(wù)。受規(guī)模和拓展市場影響該業(yè)務(wù)的盈利能力仍未體現(xiàn)，隨著規(guī)模的快速提升盈利能力有望提升到行業(yè)平均水平。國家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標(biāo)，國內(nèi)高壓電動(dòng)機(jī)應(yīng)用高壓變頻器節(jié)電可達(dá)30%，中國變頻器市場目前正處于一個(gè)高速增長的時(shí)期。預(yù)計(jì)2009年至2012年每年的市場增長率將保持在40%以上，公司作為新進(jìn)入者基數(shù)較低，未來幾年的增速可能遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。

訂單目標(biāo)體現(xiàn)了公司對業(yè)績再次進(jìn)入高速增長的信息心：09年公司實(shí)現(xiàn)合同6.39億元，同比增長22.33%，保證了2010年公司業(yè)績的持續(xù)增長。2010年度公司的目標(biāo)是新增銷售合同額10億元，同比增長56%，增速又上一個(gè)新臺階，體現(xiàn)了公司對未來業(yè)績再次進(jìn)入高速增長通道的信心。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對較高，但由于2010-2015年是智能電網(wǎng)建設(shè)的高峰期（投資預(yù)計(jì)2萬億左右），而公司作為智能電表和用電管理系統(tǒng)的龍頭將顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，公司業(yè)績有望再次保持5年的高成長，因此給予公司“增持”的投資評級。

森源電氣：配電行業(yè)持續(xù)景氣品牌優(yōu)勢明顯

公布2011年年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入7.1億元,歸屬上市公司股東凈利潤1.3億元,分別同比增加45.25%和84.72%,對應(yīng)2011年EPS0.76元。擬每10股送紅股2股派現(xiàn)金股利2元,并轉(zhuǎn)增8股。

按照下游配電和用電區(qū)分,傳統(tǒng)成套開關(guān)和部件同比增長34%,新業(yè)務(wù)電能質(zhì)量治理同比大幅增長135%,在總收入同增的45%中分別貢獻(xiàn)34%和11%。隨著高毛利率的SAPF占比持續(xù)增加,2012年收入規(guī)模和盈利能力均將有所提升。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助地緣優(yōu)勢,享受農(nóng)配網(wǎng)建設(shè)和城網(wǎng)升級改造。公司地處河南,輻射華中、西北和華北,“十二五”農(nóng)網(wǎng)改造和升級將重點(diǎn)集中在農(nóng)村面積大、農(nóng)網(wǎng)普及程度低的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū),公司技術(shù)實(shí)力突出,地緣優(yōu)勢有助領(lǐng)先行業(yè)發(fā)展。配電行業(yè)持續(xù)景氣,一次設(shè)備采購將繼續(xù)成為投資重點(diǎn),預(yù)計(jì)公司該板塊業(yè)務(wù)仍維持30%增長。

電能質(zhì)量治理定位清晰,開拓力度持續(xù)加大。目標(biāo)市場定位在用電側(cè)對電能質(zhì)量需求高的場合,這樣的采購方價(jià)格敏感度低、要求定制化設(shè)計(jì),有利于維持穩(wěn)定的高毛利并通過成套解決方案設(shè)計(jì)和后續(xù)服務(wù)樹立良好的品牌--精準(zhǔn)的市場定位為蓬勃發(fā)展創(chuàng)造可能性,企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)向“技術(shù)密集型”的轉(zhuǎn)變。

盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)計(jì)2012至2014年實(shí)現(xiàn)收入10.2、13.2和16.6億元,對應(yīng)EPS在1.12、1.48和1.92元,繼續(xù)維持“增持”評級,也是我們在配電領(lǐng)域首推品種,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29元。

特銳德：中標(biāo)國網(wǎng)大單

此次公司中標(biāo)國網(wǎng)大單,印證了公司在國網(wǎng)統(tǒng)一平臺中標(biāo)提升,我們對公司在國網(wǎng)統(tǒng)一平臺下收入將快速提升判斷的確定性增加,預(yù)計(jì)2013年國網(wǎng)統(tǒng)一平臺訂單或超3億元。

測算12年公司來自國網(wǎng)統(tǒng)一平臺訂單約0.6億(估計(jì)12年來自統(tǒng)一平臺訂單占電力板塊約10%),13年將加大對國網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)開拓。

本次中標(biāo)5省共1.12億訂單,應(yīng)證我們對全年電力板塊保持高增長的預(yù)測,增速或超40%。

受益鐵路信號箱變等設(shè)備招標(biāo)重啟,我們預(yù)計(jì)2013年鐵路訂單增速超50%。鐵路分為普鐵和客專,其中普鐵12年訂單1-2億,判斷未來維持微增(10%-15%);客專12年1-10月基本沒有對應(yīng)產(chǎn)品招標(biāo),全年訂單約5000萬。

目前鐵道部已經(jīng)完成對電氣化局、中鐵建等的新線總包,預(yù)計(jì)13年上半年開始分包招標(biāo)。新線對應(yīng)訂單超4個(gè)億,公司歷史份額在60-70%,我們保守預(yù)計(jì)50%也有2個(gè)億。

綜上,我們認(rèn)為公司基本面已處底部,未來受益行業(yè)復(fù)蘇和外延收購式發(fā)展將呈上升趨勢。由于電力板塊增量為國網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)市場,鐵路新線建設(shè)大幅提升訂單規(guī)模,外延收購增厚業(yè)績。本次公告訂單,應(yīng)證我們對電力市場預(yù)計(jì),提升判斷的確定性。

盈利預(yù)測及估值:考慮13年收購公司并表,我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS為0.42元、0.63元,“增持”,目標(biāo)價(jià)14.9元,對應(yīng)2013年的估值為23.7倍。

駱駝股份：擴(kuò)張?jiān)觏樌展?持續(xù)高增長可期

駱駝股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告,2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增加52%左右,約4.87億元。公司業(yè)績同比大幅增長主要來自于:

(1)主營業(yè)務(wù)收入增加使公司盈利能力進(jìn)一步得到提升;

(2)公司收到土地收儲相關(guān)補(bǔ)償款。

事件評論

歸屬凈利潤同比增長52%,主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)過半。根據(jù)業(yè)績預(yù)告推算,2012年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.87億元左右,同比增加約52%;其中,第四季度實(shí)現(xiàn)約1.04億元,與去年同期(1.05億元)基本持平。公司全年業(yè)績同比大幅增長主要來自于:

(1)主營業(yè)務(wù)收入增加,預(yù)計(jì)公司扣非后凈利潤增長26%~30%,高于股權(quán)激勵(lì)解鎖條件25%的要求。

(2)營業(yè)外收入大幅提高。2012年8月份,公司收到土地收儲補(bǔ)償款和應(yīng)分得的土地增值收益分成合計(jì)為1.12億元,再加上其他政府補(bǔ)貼收入,非經(jīng)常性損益對全年業(yè)績增厚約0.10-0.11元。

產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張,業(yè)績繼續(xù)高增長可期。預(yù)計(jì)到2012年底,公司汽車起動(dòng)電池全部產(chǎn)能約為1500萬KVAH,分別為駱駝襄陽1000萬KVAH、駱駝華中300萬KVAK、駱駝華南200萬KVAH,另外還有駱駝海峽70萬KVAH牽引電池產(chǎn)能。2013年,公司將繼續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能500萬KVAH,支撐公司業(yè)績繼續(xù)維持在較高增速。公司在手貨幣資金充足,為公司后續(xù)發(fā)展提供有力保障。

首批環(huán)保合規(guī)企業(yè)名單公布,行業(yè)整治有望加速。自去年《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》正式實(shí)施以來,行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰取得初步成效。今年國家有望加快落后產(chǎn)能淘汰的步伐,進(jìn)一步落實(shí)《準(zhǔn)入條件》。近期,國家公布首批12家符合環(huán)保法律法規(guī)要求的鉛蓄電池企業(yè)名單,駱駝股份、超能動(dòng)力、天能動(dòng)力等鉛酸蓄電池行業(yè)龍頭通過國家審查?？梢灶A(yù)見,鉛酸蓄電池龍頭企業(yè)將從行業(yè)秩序規(guī)范、落后產(chǎn)能淘汰中持續(xù)受益,駱駝股份產(chǎn)能釋放具有先發(fā)優(yōu)勢,其作為汽車起動(dòng)電池領(lǐng)域龍頭肯定是受益最大的一家。

維持推薦評級。2012年作為公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張的第一年,經(jīng)營業(yè)績順利釋放。

鑒于對國家政策趨勢的判斷,以及對公司競爭優(yōu)勢的把握,我們認(rèn)為2013年公司經(jīng)營業(yè)績增速有望達(dá)到35%,同時(shí),行業(yè)整治的逐步深入將賦予公司超預(yù)期的潛力。預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.57、0.70,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18、15倍,維持推薦評級。

晶盛機(jī)電：設(shè)備訂單延期,2013年難現(xiàn)反彈

公司是硅片企業(yè)的設(shè)備供應(yīng)商,由于光伏行業(yè)盈利整體低迷,產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng),導(dǎo)致公司新增訂單下降明顯,同時(shí),公司現(xiàn)有訂單中部分客戶考慮到行業(yè)形勢不佳,出現(xiàn)延期交貨的現(xiàn)象,導(dǎo)致公司2012年業(yè)績出現(xiàn)大幅下降。

公司2013年主要看產(chǎn)品的升級及技術(shù)溢價(jià)

在目前下游廠家對于產(chǎn)能投資都非常謹(jǐn)慎的時(shí)候,公司技術(shù)優(yōu)勢將充分轉(zhuǎn)化會產(chǎn)品溢價(jià),在量上難有突破的情況下,產(chǎn)品升級帶動(dòng)的價(jià)格提高將成為公司今年業(yè)績增長的主要因素。其中,公司與英利合作研發(fā)出氣致冷高效多晶硅技術(shù)、公司與REC合作推出顆粒料工藝等連續(xù)加料技術(shù)及多晶硅鑄錠爐自動(dòng)系統(tǒng)配套等技術(shù)優(yōu)勢將使公司產(chǎn)品及工藝在行業(yè)中獲得一定的溢價(jià)。同時(shí),公司參與《區(qū)熔硅單晶片產(chǎn)業(yè)化技術(shù)與國產(chǎn)設(shè)備研制》子課題,已成功拉出6英寸及6.5英寸區(qū)熔硅單晶,為未來中環(huán)股份研制CFZ高光電轉(zhuǎn)換效率的區(qū)熔硅單晶光伏電池材料生產(chǎn)項(xiàng)目關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化做好技術(shù)準(zhǔn)備。

設(shè)備企業(yè)反彈在后周期,需等待光伏行業(yè)確定性的復(fù)蘇

2009、2010是國內(nèi)光伏設(shè)備企業(yè)業(yè)績爆發(fā)期,主要是由于大量企業(yè)看到光伏行業(yè)的盈利可觀,設(shè)備下游擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈,同時(shí),國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,兩者導(dǎo)致設(shè)備類企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式增長。然后,目前光伏行業(yè)低迷,產(chǎn)能退出正在進(jìn)行,即使在行業(yè)浮現(xiàn)復(fù)蘇跡象的時(shí)候,下游對于新增產(chǎn)能也會相對謹(jǐn)慎,除非出現(xiàn)確定性的復(fù)蘇,因此,設(shè)備類企業(yè)的訂單和業(yè)績是滯后于組件類企業(yè)。我們預(yù)計(jì),2013年下半年光伏行業(yè)將見底,然后反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)需要進(jìn)一步判斷,因此,對于設(shè)備類企業(yè),2013年的業(yè)績和訂單情況將不會特別樂觀。

北京科銳：業(yè)務(wù)充分受益于配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增長

公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品中,環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站等設(shè)備大量應(yīng)用于城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造工程;永磁開關(guān)目前主要應(yīng)用于模塊化、一體化變電站;故障指示器則應(yīng)用于監(jiān)測配電線路故障,各項(xiàng)產(chǎn)品均主要面向電力配電網(wǎng)絡(luò)。目前公司在電力系統(tǒng)的銷售收入約占營業(yè)收入的90%左右。今年公司收入與凈利潤出現(xiàn)同比大幅增長主要是由于:1)兩網(wǎng)公司加大配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資;2)公司在銷售策略、競標(biāo)價(jià)格方面做出調(diào)整;3)部分電網(wǎng)公司三產(chǎn)企業(yè)退出競爭,釋放大量市場;4)公司去年業(yè)績基數(shù)較低。

農(nóng)配網(wǎng)建設(shè)利好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)

在配網(wǎng)自動(dòng)化方面我國仍處于起步階段,國內(nèi)城市配網(wǎng)饋線自動(dòng)化率不足10%,而國外該比例達(dá)到60%~70%。預(yù)計(jì)在“十二五”期間國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將投入4100億和1000億元,配網(wǎng)建設(shè)投資額較“十一五”大幅增長。

由于公司絕大部分下游市場集中在配電電網(wǎng)領(lǐng)域,因此公司將充分受益于配電網(wǎng)絡(luò)投資增長,包括環(huán)網(wǎng)柜、永磁斷路器、故障指示器、非晶合金變壓器等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均具備較為可觀的發(fā)展前景。

配電網(wǎng)市場集中度提高

1)國家電網(wǎng)從去年開始將部分配電產(chǎn)品也納入集中招標(biāo)以來公司在其他地區(qū)的銷售額出現(xiàn)明顯提升。集中招標(biāo)為企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域外市場提供了一個(gè)相對公平的競爭平臺。2)電網(wǎng)原來的三產(chǎn)企業(yè)逐步剝離,部分生產(chǎn)能力較弱的關(guān)系型三產(chǎn)企業(yè)退出競爭釋放大量的市場空間,有利于提高行業(yè)集中度。

許繼電氣：業(yè)績表現(xiàn)良好未來還看整體上市

業(yè)績情況：許繼電氣上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.87億元，較去年同期增長11.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6885萬元，較去年同期增長20.48%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用3547萬元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷售費(fèi)用率12.11%，管理費(fèi)用率12.88%，略有上升。

國網(wǎng)入主：國家電網(wǎng)旗下的中國電科院增資許繼集團(tuán)的工作已經(jīng)完成，持有許繼集團(tuán)60%的股權(quán)，其余40%由平安信托持有。國網(wǎng)入主預(yù)計(jì)會帶來管理變革，促使許繼電氣發(fā)展走上合規(guī)、健康的道路。

毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩(wěn)定，分板塊來看，電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，直流輸電上升6.1個(gè)百分點(diǎn)，電氣化鐵道上升5.8個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)務(wù)經(jīng)營更加平穩(wěn)，各季度毛利率會維持相對穩(wěn)定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。

經(jīng)營情況：公司上半年在國家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標(biāo)中都表現(xiàn)不錯(cuò)，單項(xiàng)智能電表前兩次累計(jì)中標(biāo)接近87萬臺，市場份額3.79%，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲；二次設(shè)備方面，在國家電網(wǎng)2010年前三次招標(biāo)中，保護(hù)類設(shè)備繼續(xù)保持高市場占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類設(shè)備表現(xiàn)也不錯(cuò)，220KV中標(biāo)17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標(biāo)了新建京石武客運(yùn)專線京石段、石武(河北段)四電集成項(xiàng)目，城市軌道交通方面，成功中標(biāo)武漢市軌道交通二號線一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國家電網(wǎng)公司張北風(fēng)光儲輸項(xiàng)目的供貨，主要提供風(fēng)電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項(xiàng)目均取得了優(yōu)良業(yè)績，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660千伏直流輸電示范工程控制保護(hù)設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗(yàn)接線任務(wù)?？傮w來說，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護(hù)、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強(qiáng)的競爭實(shí)力。

業(yè)績預(yù)測和投資建議：不考慮集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市，我們預(yù)計(jì)公司2010、11、12年可分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.78億元、39.87億元和44.03億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別是1.78億元、2.18億元和2.49億元，實(shí)現(xiàn)每股收益分別是0.47元、0.58元和0.66元，目前股價(jià)對應(yīng)的市盈率分別是61倍、50倍和44倍，未來股價(jià)的走勢很大程度上取決于許繼集團(tuán)整體上市工作的進(jìn)展，維持“推薦”的投資評級。

東華軟件：實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)型

公司是國內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋多種應(yīng)用與技術(shù)平臺，用戶遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業(yè)。目前，公司已成為數(shù)十家國際國內(nèi)知名IT企業(yè)的增值代理商、系統(tǒng)集成商或戰(zhàn)略合作伙伴，為向用戶提供全面解決方案及優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

公司自上市以來，收入和利潤都保持較高的同步增速，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，我們認(rèn)為，以下幾方面是支撐公司維持高成長的因素：(1)下游行業(yè)IT投資需求快速增長(2)公司逐步向軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，盈利能力不斷增強(qiáng)(3)出色的成本費(fèi)用控制能力是公司核心競爭力之一。

近年來，公司不斷通過收購兼并的方式進(jìn)行外延式擴(kuò)張，先后收購了銀聯(lián)通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國產(chǎn)中間件第一品牌的東方通科技。我們認(rèn)為，這些收購和參股公司的盈利能力和長期成長性都較為出色，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補(bǔ)作用，將在未來3年中逐步對公司的業(yè)績持續(xù)增長起到積極地推動(dòng)作用。

我們認(rèn)為，基于公司目前獲得的訂單情況，10年全年的業(yè)績繼續(xù)保持快速增長具有較大的確定性。我們預(yù)計(jì)東華軟件2010年到2012年的每股收益分別為0.82元，1.06元和1.47元。目前軟件行與系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)上市公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率約為35倍，考慮公司的盈利能力和管理能力均強(qiáng)于行業(yè)平均水平，以及下游行業(yè)分布廣泛且IT需求旺盛,應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們給予公司2010年40倍動(dòng)態(tài)市盈率，6個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值應(yīng)為33.2元，我們給予其“買入”的投資評級。

長城開發(fā)：業(yè)績超預(yù)期下半年成長可期

公司業(yè)績修正的主要原因是此前未考慮子公司昂納光通信在香港上市的影響,公司初步測算該投資收益約為人民幣14500萬元。這與我們此前昂納上市點(diǎn)評報(bào)告的測算較為一致,我們預(yù)計(jì)主要來自于開發(fā)已經(jīng)100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的昂納租賃開發(fā)廠房及辦公樓產(chǎn)生的2989萬債務(wù)和2000年投資昂納的初始成本1.13億的轉(zhuǎn)回(轉(zhuǎn)為投資收益還應(yīng)扣除稅費(fèi)),以及昂納上市公司行使超額配股權(quán)獲得的投資收益2878萬元。

扣除投資收益影Ⅱ向后,公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績在原預(yù)測50--100%的業(yè)績區(qū)間內(nèi),即對應(yīng)0.12-0.16元的EPS區(qū)間。公司2季度訂單飽滿,開工滿載,我們預(yù)計(jì)最終業(yè)績應(yīng)接近預(yù)測上端,即0.15--0.16元左右。

新客戶、新訂單、新業(yè)務(wù)助推下半年成長。

展望下半年,我們認(rèn)為公司的成長值得期待。1)智能電表業(yè)務(wù)。公司在意大利、西班牙、法國以及南美進(jìn)展順利,有望獲得新產(chǎn)品和新訂單突破,并且供貨和收入確認(rèn)均主要在下半年;2)代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移可期。傳統(tǒng)硬盤業(yè)務(wù)的希捷磁頭轉(zhuǎn)移是亮點(diǎn),上半年開始放量,預(yù)計(jì)下半年將持續(xù)提升,而OEM業(yè)務(wù)中金士頓、三星及中興等大客戶的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及新產(chǎn)品代工量也在穩(wěn)步攀升,預(yù)計(jì)今年3季度蘇州二期工廠的投產(chǎn)將大幅提升公司產(chǎn)能,也勢必會迎來新的大客戶;3)大股東的新業(yè)務(wù)拓展。公司大股東CEC集團(tuán)實(shí)力雄厚,公司作為集團(tuán)在電子制造領(lǐng)域的領(lǐng)頭上市公司,有望受益于集團(tuán)的一系列資本和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。

浩寧達(dá)：駕乘智能電網(wǎng)東風(fēng)

公司主營的智能電表行業(yè)未來面臨著巨大的發(fā)展空間。08年國家電網(wǎng)計(jì)劃在09～11年用于用戶集采設(shè)備、軟件的投資金額達(dá)到680億元，而隨著智能電網(wǎng)的發(fā)展，終端計(jì)量設(shè)備的需求量也在明顯增加。根據(jù)目前的進(jìn)度，投資總額有望達(dá)到1,000億元，需求量提高近50%。

未來2～3年內(nèi)智能電表是一個(gè)幸福指數(shù)相當(dāng)高的行業(yè)。2010年國網(wǎng)計(jì)劃采購電表3,500萬只，比09年同比增加119%。預(yù)計(jì)2010年智能電表行業(yè)的市場規(guī)模有望達(dá)到200億元，同比增長80%以上。

09年由于國網(wǎng)采用“最低價(jià)”中標(biāo)的方式，致使招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降。但質(zhì)量隱患也隨著產(chǎn)生，未來維護(hù)費(fèi)用有大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)。因此在2010年國家電網(wǎng)三相表的招標(biāo)方式預(yù)計(jì)將與南方電網(wǎng)相同，改為“平均價(jià)”中標(biāo)。

公司在智能電表領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘢?7年行業(yè)綜合排名第九，其中三相表排名第六。而在09年國網(wǎng)智能電表第一次招標(biāo)中，公司的三相表市場占有率達(dá)到11.6%，行業(yè)排名第四。由于公司在高附加值的三相表領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，再考慮到“平均價(jià)”中標(biāo)的有利影響，公司的盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

如果說公司業(yè)績快速增長是整個(gè)行業(yè)趨勢變好所造成的，那么無線自組網(wǎng)技術(shù)則是公司與其它電表企業(yè)最大的不同之處，也是公司未來新的盈利增長點(diǎn)。無線自組網(wǎng)有著電力線載波無法比擬的優(yōu)勢，在北美、歐洲有著廣泛的應(yīng)用，同時(shí)也是澳大利亞智能電網(wǎng)唯一的下行信道通信方式。

國網(wǎng)、南網(wǎng)也在積極嘗試無線自組網(wǎng)技術(shù)，江蘇省電網(wǎng)將成為第一批試點(diǎn)地區(qū)。公司在五年前就已開始研制無線自組網(wǎng)產(chǎn)品，具有三年的先發(fā)優(yōu)勢，目前已擁有了一整套成熟完整的無線自組網(wǎng)解決方案。一旦無線自組網(wǎng)技術(shù)得以推廣，公司將成為最大的受益者。同時(shí)，無線自組網(wǎng)不僅在電力行業(yè)，在物聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域都有著廣闊的發(fā)展空間。

積成電子：26年的沉淀在智能電網(wǎng)中爆發(fā)

26年的沉淀：公司是國內(nèi)最早從事電力自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的電力二次設(shè)備廠商，主要產(chǎn)品包括電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)、變電站自動(dòng)化系統(tǒng)、配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)以及電能信息采集與管理系統(tǒng)系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)技術(shù)儲備和產(chǎn)品品種最為齊全的專業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品開發(fā)商。公司技術(shù)的傳承可追溯到1984年。

智能電網(wǎng)建設(shè)為公司提供了發(fā)展的歷史機(jī)遇：到2020年智能電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)投資5萬億元，智能調(diào)度、智能變電站、智能配網(wǎng)、智能用電的市場為公司發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。1）調(diào)控一體化為公司在調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)提供新的競爭優(yōu)勢。2）公司是最早從事智能變電站關(guān)鍵技術(shù)IEC-61850研究的公司，公司變電站自動(dòng)化產(chǎn)品在山東省和江西省有非常好的業(yè)績，2010年進(jìn)入了廣東省電網(wǎng)，國網(wǎng)公司的110kV設(shè)備集中招標(biāo)對公司是利好。3）公司獨(dú)占深圳、廣州兩個(gè)大型城市的配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)開發(fā)研制，2010年昆明、貴州、?？谝矄?dòng)智能配網(wǎng)試點(diǎn)；公司在國網(wǎng)第一批智能配網(wǎng)試點(diǎn)中承擔(dān)廈門的智能配網(wǎng)部分任務(wù)，國網(wǎng)第二批50-60個(gè)城市智能配網(wǎng)試點(diǎn)即將開始。4）智能用電的市場有120-160億元，公司在電能信息采集與管理系統(tǒng)方面較有優(yōu)勢，參與了第二批智能電表招標(biāo)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也將快速增長。