今年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快受益股值得關(guān)注

今年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增速加快。統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司今年電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資共計(jì)4881億元，同比增長(zhǎng)約12.07%，遠(yuǎn)高于同期4.56%的增速。

據(jù)報(bào)道，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)、南網(wǎng)公司2014年工作會(huì)議的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)家電網(wǎng)2014年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資4035億元，同比增11.92%。其中，電網(wǎng)投資3815億元，同比增加436億元，增長(zhǎng)12.9%，高于上年增速10.64%。南方電網(wǎng)公司2014年計(jì)劃完成固定資產(chǎn)投資約846億元，較2013年同期增長(zhǎng)12.8%。2013年南方電網(wǎng)公司完成電網(wǎng)建設(shè)投資約632億元。

其中，國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)投資今年將主要在特高壓和配電網(wǎng)方面。特高壓方面，國(guó)家電網(wǎng)力爭(zhēng)年內(nèi)核準(zhǔn)并開(kāi)工“6條交流4條直流”項(xiàng)目，明顯高于2013年的“4交3直”計(jì)劃。2013年國(guó)家發(fā)改委最終只核準(zhǔn)并開(kāi)工一條特高壓新線(xiàn)——浙北至福州特高壓交流輸電工程。配電網(wǎng)方面，國(guó)家電網(wǎng)公司今年配網(wǎng)投資增加至1580億元，其中775億元用于智能電網(wǎng)建設(shè)改造，并全面推進(jìn)配電網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等。

南方電網(wǎng)公司電網(wǎng)今年投資主要是推進(jìn)重點(diǎn)工程建設(shè)。包括加快海南聯(lián)網(wǎng)二回工程建設(shè)，4月30日前完成核準(zhǔn)支持性文件的辦理。抓緊開(kāi)展云南羅平“背靠背”直流工程、云南觀(guān)音巖直流工程、滇南二回工程等項(xiàng)目的前期工作，6月30日前上報(bào)國(guó)家核準(zhǔn)。

另外，今年南方電網(wǎng)將加快建設(shè)海蓄電站、金中直流工程，6月30日前要建成投產(chǎn)東縱－寶安、深圳－鵬城500千伏串抗工程。加強(qiáng)農(nóng)網(wǎng)工程管理，確保年內(nèi)全面完成中央預(yù)算內(nèi)農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)投資計(jì)劃。

科陸電子：顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段

公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，近兩年收入增速放緩：2009年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43,473.77萬(wàn)元，比上年度增長(zhǎng)10.19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7859.17萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)41.41%。從收入增速看公司經(jīng)歷了前幾年的高速增長(zhǎng)后，2008-2009年收入增速放緩，主要原因由于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而電子式電能表近兩年出現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，這也是帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

智能電表，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，持續(xù)高成長(zhǎng)可期。公司智能電表自2007年開(kāi)始進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，2008-2009年連續(xù)兩年增速超過(guò)80%，已成為公司的第一大業(yè)務(wù)。智能電表統(tǒng)一招標(biāo)工作已經(jīng)開(kāi)始，公司在第一次招標(biāo)中市場(chǎng)份額提升到9%，智能電表作為我國(guó)電網(wǎng)智能化改造的切入口，仍將保持高增長(zhǎng)。國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)投資800億元用于下屬27個(gè)省網(wǎng)公司的用電信息采集系統(tǒng)建設(shè)，其中用于電表約400億元，其中載波表為270億元左右。

用電管理系統(tǒng)龍頭，顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，再次高成長(zhǎng)可期?？脐戨娮釉谟秒姽芾硐到y(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額居行業(yè)第二，僅次于長(zhǎng)沙威勝集團(tuán)，近幾年該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)了停滯。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃的推車(chē)，電網(wǎng)信息化管理又面臨一次更新?lián)Q代，將有一次進(jìn)入投資高峰期，公司作為行業(yè)龍頭該業(yè)務(wù)將再次進(jìn)入高成長(zhǎng)通道。

高壓變頻的成長(zhǎng)性不容忽視：2009年公司變頻產(chǎn)品取得合同5004萬(wàn)（2008年僅取得合同757萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)561.45%，占公司2009年取得合同比例的約8%，合同數(shù)量超過(guò)了電力操作電源業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將成為公司的第四大業(yè)務(wù)。受規(guī)模和拓展市場(chǎng)影響該業(yè)務(wù)的盈利能力仍未體現(xiàn)，隨著規(guī)模的快速提升盈利能力有望提升到行業(yè)平均水平。國(guó)家提出到2020年單位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目標(biāo)，國(guó)內(nèi)高壓電動(dòng)機(jī)應(yīng)用高壓變頻器節(jié)電可達(dá)30%，中國(guó)變頻器市場(chǎng)目前正處于一個(gè)高速增長(zhǎng)的時(shí)期。預(yù)計(jì)2009年至2012年每年的市場(chǎng)增長(zhǎng)率將保持在40%以上，公司作為新進(jìn)入者基數(shù)較低，未來(lái)幾年的增速可能遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。

訂單目標(biāo)體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)的信息心：09年公司實(shí)現(xiàn)合同6.39億元，同比增長(zhǎng)22.33%，保證了2010年公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。2010年度公司的目標(biāo)是新增銷(xiāo)售合同額10億元，同比增長(zhǎng)56%，增速又上一個(gè)新臺(tái)階，體現(xiàn)了公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)俅芜M(jìn)入高速增長(zhǎng)通道的信心。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年每股收益分別為0.44元、0.83元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為48倍和25倍，目前看公司的估值水平相對(duì)較高，但由于2010-2015年是智能電網(wǎng)建設(shè)的高峰期（投資預(yù)計(jì)2萬(wàn)億左右），而公司作為智能電表和用電管理系統(tǒng)的龍頭將顯著受益于智能電網(wǎng)建設(shè)第一階段，公司業(yè)績(jī)有望再次保持5年的高成長(zhǎng)，因此給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

森源電氣：配電行業(yè)持續(xù)景氣品牌優(yōu)勢(shì)明顯

公布2011年年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入7.1億元,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.3億元,分別同比增加45.25%和84.72%,對(duì)應(yīng)2011年EPS0.76元。擬每10股送紅股2股派現(xiàn)金股利2元,并轉(zhuǎn)增8股。

按照下游配電和用電區(qū)分,傳統(tǒng)成套開(kāi)關(guān)和部件同比增長(zhǎng)34%,新業(yè)務(wù)電能質(zhì)量治理同比大幅增長(zhǎng)135%,在總收入同增的45%中分別貢獻(xiàn)34%和11%。隨著高毛利率的SAPF占比持續(xù)增加,2012年收入規(guī)模和盈利能力均將有所提升。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助地緣優(yōu)勢(shì),享受農(nóng)配網(wǎng)建設(shè)和城網(wǎng)升級(jí)改造。公司地處河南,輻射華中、西北和華北,“十二五”農(nóng)網(wǎng)改造和升級(jí)將重點(diǎn)集中在農(nóng)村面積大、農(nóng)網(wǎng)普及程度低的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū),公司技術(shù)實(shí)力突出,地緣優(yōu)勢(shì)有助領(lǐng)先行業(yè)發(fā)展。配電行業(yè)持續(xù)景氣,一次設(shè)備采購(gòu)將繼續(xù)成為投資重點(diǎn),預(yù)計(jì)公司該板塊業(yè)務(wù)仍維持30%增長(zhǎng)。

電能質(zhì)量治理定位清晰,開(kāi)拓力度持續(xù)加大。目標(biāo)市場(chǎng)定位在用電側(cè)對(duì)電能質(zhì)量需求高的場(chǎng)合,這樣的采購(gòu)方價(jià)格敏感度低、要求定制化設(shè)計(jì),有利于維持穩(wěn)定的高毛利并通過(guò)成套解決方案設(shè)計(jì)和后續(xù)服務(wù)樹(shù)立良好的品牌--精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位為蓬勃發(fā)展創(chuàng)造可能性,企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)向“技術(shù)密集型”的轉(zhuǎn)變。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)2012至2014年實(shí)現(xiàn)收入10.2、13.2和16.6億元,對(duì)應(yīng)EPS在1.12、1.48和1.92元,繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí),也是我們?cè)谂潆婎I(lǐng)域首推品種,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29元。

特銳德：中標(biāo)國(guó)網(wǎng)大單

此次公司中標(biāo)國(guó)網(wǎng)大單,印證了公司在國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一平臺(tái)中標(biāo)提升,我們對(duì)公司在國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一平臺(tái)下收入將快速提升判斷的確定性增加,預(yù)計(jì)2013年國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一平臺(tái)訂單或超3億元。

測(cè)算12年公司來(lái)自國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一平臺(tái)訂單約0.6億(估計(jì)12年來(lái)自統(tǒng)一平臺(tái)訂單占電力板塊約10%),13年將加大對(duì)國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)開(kāi)拓。

本次中標(biāo)5省共1.12億訂單,應(yīng)證我們對(duì)全年電力板塊保持高增長(zhǎng)的預(yù)測(cè),增速或超40%。

受益鐵路信號(hào)箱變等設(shè)備招標(biāo)重啟,我們預(yù)計(jì)2013年鐵路訂單增速超50%。鐵路分為普鐵和客專(zhuān),其中普鐵12年訂單1-2億,判斷未來(lái)維持微增(10%-15%);客專(zhuān)12年1-10月基本沒(méi)有對(duì)應(yīng)產(chǎn)品招標(biāo),全年訂單約5000萬(wàn)。

目前鐵道部已經(jīng)完成對(duì)電氣化局、中鐵建等的新線(xiàn)總包,預(yù)計(jì)13年上半年開(kāi)始分包招標(biāo)。新線(xiàn)對(duì)應(yīng)訂單超4個(gè)億,公司歷史份額在60-70%,我們保守預(yù)計(jì)50%也有2個(gè)億。

綜上,我們認(rèn)為公司基本面已處底部,未來(lái)受益行業(yè)復(fù)蘇和外延收購(gòu)式發(fā)展將呈上升趨勢(shì)。由于電力板塊增量為國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一招標(biāo)市場(chǎng),鐵路新線(xiàn)建設(shè)大幅提升訂單規(guī)模,外延收購(gòu)增厚業(yè)績(jī)。本次公告訂單,應(yīng)證我們對(duì)電力市場(chǎng)預(yù)計(jì),提升判斷的確定性。

盈利預(yù)測(cè)及估值:考慮13年收購(gòu)公司并表,我們預(yù)計(jì)2012-2013年公司EPS為0.42元、0.63元,“增持”,目標(biāo)價(jià)14.9元,對(duì)應(yīng)2013年的估值為23.7倍。

駱駝股份：擴(kuò)張?jiān)觏樌展?持續(xù)高增長(zhǎng)可期

駱駝股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加52%左右,約4.87億元。公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于:

(1)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加使公司盈利能力進(jìn)一步得到提升;

(2)公司收到土地收儲(chǔ)相關(guān)補(bǔ)償款。

事件評(píng)論

歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52%,主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)過(guò)半。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告推算,2012年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.87億元左右,同比增加約52%;其中,第四季度實(shí)現(xiàn)約1.04億元,與去年同期(1.05億元)基本持平。公司全年業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于:

(1)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加,預(yù)計(jì)公司扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26%~30%,高于股權(quán)激勵(lì)解鎖條件25%的要求。

(2)營(yíng)業(yè)外收入大幅提高。2012年8月份,公司收到土地收儲(chǔ)補(bǔ)償款和應(yīng)分得的土地增值收益分成合計(jì)為1.12億元,再加上其他政府補(bǔ)貼收入,非經(jīng)常性損益對(duì)全年業(yè)績(jī)?cè)龊窦s0.10-0.11元。

產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張,業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)到2012年底,公司汽車(chē)起動(dòng)電池全部產(chǎn)能約為1500萬(wàn)KVAH,分別為駱駝襄陽(yáng)1000萬(wàn)KVAH、駱駝華中300萬(wàn)KVAK、駱駝華南200萬(wàn)KVAH,另外還有駱駝海峽70萬(wàn)KVAH牽引電池產(chǎn)能。2013年,公司將繼續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能500萬(wàn)KVAH,支撐公司業(yè)績(jī)繼續(xù)維持在較高增速。公司在手貨幣資金充足,為公司后續(xù)發(fā)展提供有力保障。

首批環(huán)保合規(guī)企業(yè)名單公布,行業(yè)整治有望加速。自去年《鉛蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》正式實(shí)施以來(lái),行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰取得初步成效。今年國(guó)家有望加快落后產(chǎn)能淘汰的步伐,進(jìn)一步落實(shí)《準(zhǔn)入條件》。近期,國(guó)家公布首批12家符合環(huán)保法律法規(guī)要求的鉛蓄電池企業(yè)名單,駱駝股份、超能動(dòng)力、天能動(dòng)力等鉛酸蓄電池行業(yè)龍頭通過(guò)國(guó)家審查?？梢灶A(yù)見(jiàn),鉛酸蓄電池龍頭企業(yè)將從行業(yè)秩序規(guī)范、落后產(chǎn)能淘汰中持續(xù)受益,駱駝股份產(chǎn)能釋放具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),其作為汽車(chē)起動(dòng)電池領(lǐng)域龍頭肯定是受益最大的一家。

維持推薦評(píng)級(jí)。2012年作為公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張的第一年,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)順利釋放。

鑒于對(duì)國(guó)家政策趨勢(shì)的判斷,以及對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的把握,我們認(rèn)為2013年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型_(dá)到35%,同時(shí),行業(yè)整治的逐步深入將賦予公司超預(yù)期的潛力。預(yù)計(jì)公司2012-2013年EPS分別為0.57、0.70,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18、15倍,維持推薦評(píng)級(jí)。

晶盛機(jī)電：設(shè)備訂單延期,2013年難現(xiàn)反彈

公司是硅片企業(yè)的設(shè)備供應(yīng)商,由于光伏行業(yè)盈利整體低迷,產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng),導(dǎo)致公司新增訂單下降明顯,同時(shí),公司現(xiàn)有訂單中部分客戶(hù)考慮到行業(yè)形勢(shì)不佳,出現(xiàn)延期交貨的現(xiàn)象,導(dǎo)致公司2012年業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下降。

公司2013年主要看產(chǎn)品的升級(jí)及技術(shù)溢價(jià)

在目前下游廠(chǎng)家對(duì)于產(chǎn)能投資都非常謹(jǐn)慎的時(shí)候,公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)將充分轉(zhuǎn)化會(huì)產(chǎn)品溢價(jià),在量上難有突破的情況下,產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)的價(jià)格提高將成為公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。其中,公司與英利合作研發(fā)出氣致冷高效多晶硅技術(shù)、公司與REC合作推出顆粒料工藝等連續(xù)加料技術(shù)及多晶硅鑄錠爐自動(dòng)系統(tǒng)配套等技術(shù)優(yōu)勢(shì)將使公司產(chǎn)品及工藝在行業(yè)中獲得一定的溢價(jià)。同時(shí),公司參與《區(qū)熔硅單晶片產(chǎn)業(yè)化技術(shù)與國(guó)產(chǎn)設(shè)備研制》子課題,已成功拉出6英寸及6.5英寸區(qū)熔硅單晶,為未來(lái)中環(huán)股份研制CFZ高光電轉(zhuǎn)換效率的區(qū)熔硅單晶光伏電池材料生產(chǎn)項(xiàng)目關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化做好技術(shù)準(zhǔn)備。

設(shè)備企業(yè)反彈在后周期,需等待光伏行業(yè)確定性的復(fù)蘇

2009、2010是國(guó)內(nèi)光伏設(shè)備企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)期,主要是由于大量企業(yè)看到光伏行業(yè)的盈利可觀(guān),設(shè)備下游擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈,同時(shí),國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代,兩者導(dǎo)致設(shè)備類(lèi)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。然后,目前光伏行業(yè)低迷,產(chǎn)能退出正在進(jìn)行,即使在行業(yè)浮現(xiàn)復(fù)蘇跡象的時(shí)候,下游對(duì)于新增產(chǎn)能也會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎,除非出現(xiàn)確定性的復(fù)蘇,因此,設(shè)備類(lèi)企業(yè)的訂單和業(yè)績(jī)是滯后于組件類(lèi)企業(yè)。我們預(yù)計(jì),2013年下半年光伏行業(yè)將見(jiàn)底,然后反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)需要進(jìn)一步判斷,因此,對(duì)于設(shè)備類(lèi)企業(yè),2013年的業(yè)績(jī)和訂單情況將不會(huì)特別樂(lè)觀(guān)。

北京科銳：業(yè)務(wù)充分受益于配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)增長(zhǎng)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品中,環(huán)網(wǎng)柜、箱式變電站等設(shè)備大量應(yīng)用于城鄉(xiāng)電網(wǎng)改造工程;永磁開(kāi)關(guān)目前主要應(yīng)用于模塊化、一體化變電站;故障指示器則應(yīng)用于監(jiān)測(cè)配電線(xiàn)路故障,各項(xiàng)產(chǎn)品均主要面向電力配電網(wǎng)絡(luò)。目前公司在電力系統(tǒng)的銷(xiāo)售收入約占營(yíng)業(yè)收入的90%左右。今年公司收入與凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)主要是由于:1)兩網(wǎng)公司加大配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資;2)公司在銷(xiāo)售策略、競(jìng)標(biāo)價(jià)格方面做出調(diào)整;3)部分電網(wǎng)公司三產(chǎn)企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng),釋放大量市場(chǎng);4)公司去年業(yè)績(jī)基數(shù)較低。

農(nóng)配網(wǎng)建設(shè)利好公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)

在配網(wǎng)自動(dòng)化方面我國(guó)仍處于起步階段,國(guó)內(nèi)城市配網(wǎng)饋線(xiàn)自動(dòng)化率不足10%,而國(guó)外該比例達(dá)到60%~70%。預(yù)計(jì)在“十二五”期間國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)將投入4100億和1000億元,配網(wǎng)建設(shè)投資額較“十一五”大幅增長(zhǎng)。

由于公司絕大部分下游市場(chǎng)集中在配電電網(wǎng)領(lǐng)域,因此公司將充分受益于配電網(wǎng)絡(luò)投資增長(zhǎng),包括環(huán)網(wǎng)柜、永磁斷路器、故障指示器、非晶合金變壓器等各項(xiàng)業(yè)務(wù)均具備較為可觀(guān)的發(fā)展前景。

配電網(wǎng)市場(chǎng)集中度提高

1)國(guó)家電網(wǎng)從去年開(kāi)始將部分配電產(chǎn)品也納入集中招標(biāo)以來(lái)公司在其他地區(qū)的銷(xiāo)售額出現(xiàn)明顯提升。集中招標(biāo)為企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域外市場(chǎng)提供了一個(gè)相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)。2)電網(wǎng)原來(lái)的三產(chǎn)企業(yè)逐步剝離,部分生產(chǎn)能力較弱的關(guān)系型三產(chǎn)企業(yè)退出競(jìng)爭(zhēng)釋放大量的市場(chǎng)空間,有利于提高行業(yè)集中度。

許繼電氣：業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好未來(lái)還看整體上市

業(yè)績(jī)情況：許繼電氣上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.87億元，較去年同期增長(zhǎng)11.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6885萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)20.48%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元。公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用3547萬(wàn)元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷(xiāo)售費(fèi)用率12.11%，管理費(fèi)用率12.88%，略有上升。

國(guó)網(wǎng)入主：國(guó)家電網(wǎng)旗下的中國(guó)電科院增資許繼集團(tuán)的工作已經(jīng)完成，持有許繼集團(tuán)60%的股權(quán)，其余40%由平安信托持有。國(guó)網(wǎng)入主預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)管理變革，促使許繼電氣發(fā)展走上合規(guī)、健康的道路。

毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩(wěn)定，分板塊來(lái)看，電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，直流輸電上升6.1個(gè)百分點(diǎn)，電氣化鐵道上升5.8個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司今年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)更加平穩(wěn)，各季度毛利率會(huì)維持相對(duì)穩(wěn)定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。

經(jīng)營(yíng)情況：公司上半年在國(guó)家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標(biāo)中都表現(xiàn)不錯(cuò)，單項(xiàng)智能電表前兩次累計(jì)中標(biāo)接近87萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額3.79%，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲；二次設(shè)備方面，在國(guó)家電網(wǎng)2010年前三次招標(biāo)中，保護(hù)類(lèi)設(shè)備繼續(xù)保持高市場(chǎng)占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類(lèi)設(shè)備表現(xiàn)也不錯(cuò)，220KV中標(biāo)17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標(biāo)了新建京石武客運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)京石段、石武(河北段)四電集成項(xiàng)目，城市軌道交通方面，成功中標(biāo)武漢市軌道交通二號(hào)線(xiàn)一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國(guó)家電網(wǎng)公司張北風(fēng)光儲(chǔ)輸項(xiàng)目的供貨，主要提供風(fēng)電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項(xiàng)目均取得了優(yōu)良業(yè)績(jī)，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660千伏直流輸電示范工程控制保護(hù)設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗(yàn)接線(xiàn)任務(wù)。總體來(lái)說(shuō)，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護(hù)、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資建議：不考慮集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市，我們預(yù)計(jì)公司2010、11、12年可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.78億元、39.87億元和44.03億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別是1.78億元、2.18億元和2.49億元，實(shí)現(xiàn)每股收益分別是0.47元、0.58元和0.66元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別是61倍、50倍和44倍，未來(lái)股價(jià)的走勢(shì)很大程度上取決于許繼集團(tuán)整體上市工作的進(jìn)展，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

東華軟件：實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)型

公司是國(guó)內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋多種應(yīng)用與技術(shù)平臺(tái)，用戶(hù)遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業(yè)。目前，公司已成為數(shù)十家國(guó)際國(guó)內(nèi)知名IT企業(yè)的增值代理商、系統(tǒng)集成商或戰(zhàn)略合作伙伴，為向用戶(hù)提供全面解決方案及優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

公司自上市以來(lái)，收入和利潤(rùn)都保持較高的同步增速，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，我們認(rèn)為，以下幾方面是支撐公司維持高成長(zhǎng)的因素：(1)下游行業(yè)IT投資需求快速增長(zhǎng)(2)公司逐步向軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，盈利能力不斷增強(qiáng)(3)出色的成本費(fèi)用控制能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

近年來(lái)，公司不斷通過(guò)收購(gòu)兼并的方式進(jìn)行外延式擴(kuò)張，先后收購(gòu)了銀聯(lián)通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國(guó)產(chǎn)中間件第一品牌的東方通科技。我們認(rèn)為，這些收購(gòu)和參股公司的盈利能力和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性都較為出色，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補(bǔ)作用，將在未來(lái)3年中逐步對(duì)公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)起到積極地推動(dòng)作用。

我們認(rèn)為，基于公司目前獲得的訂單情況，10年全年的業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)具有較大的確定性。我們預(yù)計(jì)東華軟件2010年到2012年的每股收益分別為0.82元，1.06元和1.47元。目前軟件行與系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)上市公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率約為35倍，考慮公司的盈利能力和管理能力均強(qiáng)于行業(yè)平均水平，以及下游行業(yè)分布廣泛且IT需求旺盛,應(yīng)享有一定估值溢價(jià)，我們給予公司2010年40倍動(dòng)態(tài)市盈率，6個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值應(yīng)為33.2元，我們給予其“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)城開(kāi)發(fā)：業(yè)績(jī)超預(yù)期下半年成長(zhǎng)可期

公司業(yè)績(jī)修正的主要原因是此前未考慮子公司昂納光通信在香港上市的影響,公司初步測(cè)算該投資收益約為人民幣14500萬(wàn)元。這與我們此前昂納上市點(diǎn)評(píng)報(bào)告的測(cè)算較為一致,我們預(yù)計(jì)主要來(lái)自于開(kāi)發(fā)已經(jīng)100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的昂納租賃開(kāi)發(fā)廠(chǎng)房及辦公樓產(chǎn)生的2989萬(wàn)債務(wù)和2000年投資昂納的初始成本1.13億的轉(zhuǎn)回(轉(zhuǎn)為投資收益還應(yīng)扣除稅費(fèi)),以及昂納上市公司行使超額配股權(quán)獲得的投資收益2878萬(wàn)元。

扣除投資收益影Ⅱ向后,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)谠A(yù)測(cè)50--100%的業(yè)績(jī)區(qū)間內(nèi),即對(duì)應(yīng)0.12-0.16元的EPS區(qū)間。公司2季度訂單飽滿(mǎn),開(kāi)工滿(mǎn)載,我們預(yù)計(jì)最終業(yè)績(jī)應(yīng)接近預(yù)測(cè)上端,即0.15--0.16元左右。

新客戶(hù)、新訂單、新業(yè)務(wù)助推下半年成長(zhǎng)。

展望下半年,我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)值得期待。1)智能電表業(yè)務(wù)。公司在意大利、西班牙、法國(guó)以及南美進(jìn)展順利,有望獲得新產(chǎn)品和新訂單突破,并且供貨和收入確認(rèn)均主要在下半年;2)代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移可期。傳統(tǒng)硬盤(pán)業(yè)務(wù)的希捷磁頭轉(zhuǎn)移是亮點(diǎn),上半年開(kāi)始放量,預(yù)計(jì)下半年將持續(xù)提升,而OEM業(yè)務(wù)中金士頓、三星及中興等大客戶(hù)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及新產(chǎn)品代工量也在穩(wěn)步攀升,預(yù)計(jì)今年3季度蘇州二期工廠(chǎng)的投產(chǎn)將大幅提升公司產(chǎn)能,也勢(shì)必會(huì)迎來(lái)新的大客戶(hù);3)大股東的新業(yè)務(wù)拓展。公司大股東CEC集團(tuán)實(shí)力雄厚,公司作為集團(tuán)在電子制造領(lǐng)域的領(lǐng)頭上市公司,有望受益于集團(tuán)的一系列資本和產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。

浩寧達(dá)：駕乘智能電網(wǎng)東風(fēng)

公司主營(yíng)的智能電表行業(yè)未來(lái)面臨著巨大的發(fā)展空間。08年國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃在09～11年用于用戶(hù)集采設(shè)備、軟件的投資金額達(dá)到680億元，而隨著智能電網(wǎng)的發(fā)展，終端計(jì)量設(shè)備的需求量也在明顯增加。根據(jù)目前的進(jìn)度，投資總額有望達(dá)到1,000億元，需求量提高近50%。

未來(lái)2～3年內(nèi)智能電表是一個(gè)幸福指數(shù)相當(dāng)高的行業(yè)。2010年國(guó)網(wǎng)計(jì)劃采購(gòu)電表3,500萬(wàn)只，比09年同比增加119%。預(yù)計(jì)2010年智能電表行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到200億元，同比增長(zhǎng)80%以上。

09年由于國(guó)網(wǎng)采用“最低價(jià)”中標(biāo)的方式，致使招標(biāo)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降。但質(zhì)量隱患也隨著產(chǎn)生，未來(lái)維護(hù)費(fèi)用有大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)。因此在2010年國(guó)家電網(wǎng)三相表的招標(biāo)方式預(yù)計(jì)將與南方電網(wǎng)相同，改為“平均價(jià)”中標(biāo)。

公司在智能電表領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘢?7年行業(yè)綜合排名第九，其中三相表排名第六。而在09年國(guó)網(wǎng)智能電表第一次招標(biāo)中，公司的三相表市場(chǎng)占有率達(dá)到11.6%，行業(yè)排名第四。由于公司在高附加值的三相表領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯，再考慮到“平均價(jià)”中標(biāo)的有利影響，公司的盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

如果說(shuō)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)是整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)變好所造成的，那么無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)技術(shù)則是公司與其它電表企業(yè)最大的不同之處，也是公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)有著電力線(xiàn)載波無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，在北美、歐洲有著廣泛的應(yīng)用，同時(shí)也是澳大利亞智能電網(wǎng)唯一的下行信道通信方式。

國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)也在積極嘗試無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)技術(shù)，江蘇省電網(wǎng)將成為第一批試點(diǎn)地區(qū)。公司在五年前就已開(kāi)始研制無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)產(chǎn)品，具有三年的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前已擁有了一整套成熟完整的無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)解決方案。一旦無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)技術(shù)得以推廣，公司將成為最大的受益者。同時(shí)，無(wú)線(xiàn)自組網(wǎng)不僅在電力行業(yè)，在物聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域都有著廣闊的發(fā)展空間。

積成電子：26年的沉淀在智能電網(wǎng)中爆發(fā)

26年的沉淀：公司是國(guó)內(nèi)最早從事電力自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的電力二次設(shè)備廠(chǎng)商，主要產(chǎn)品包括電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)、變電站自動(dòng)化系統(tǒng)、配網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)以及電能信息采集與管理系統(tǒng)系列產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品品種最為齊全的專(zhuān)業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)商。公司技術(shù)的傳承可追溯到1984年。

智能電網(wǎng)建設(shè)為公司提供了發(fā)展的歷史機(jī)遇：到2020年智能電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計(jì)投資5萬(wàn)億元，智能調(diào)度、智能變電站、智能配網(wǎng)、智能用電的市場(chǎng)為公司發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。1）調(diào)控一體化為公司在調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)提供新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2）公司是最早從事智能變電站關(guān)鍵技術(shù)IEC-61850研究的公司，公司變電站自動(dòng)化產(chǎn)品在山東省和江西省有非常好的業(yè)績(jī)，2010年進(jìn)入了廣東省電網(wǎng)，國(guó)網(wǎng)公司的110kV設(shè)備集中招標(biāo)對(duì)公司是利好。3）公司獨(dú)占深圳、廣州兩個(gè)大型城市的配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)開(kāi)發(fā)研制，2010年昆明、貴州、海口也啟動(dòng)智能配網(wǎng)試點(diǎn)；公司在國(guó)網(wǎng)第一批智能配網(wǎng)試點(diǎn)中承擔(dān)廈門(mén)的智能配網(wǎng)部分任務(wù)，國(guó)網(wǎng)第二批50-60個(gè)城市智能配網(wǎng)試點(diǎn)即將開(kāi)始。4）智能用電的市場(chǎng)有120-160億元，公司在電能信息采集與管理系統(tǒng)方面較有優(yōu)勢(shì)，參與了第二批智能電表招標(biāo)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也將快速增長(zhǎng)。