國電南瑞今日公告 09 年三季報(bào),報(bào)告期營業(yè)收入同比增長27%,凈利潤同比增長28%,每股收益0.67 元,業(yè)績增長符合我們前期預(yù)期。

    投資要點(diǎn):
    前三季度公司收入依然達(dá)到27%的高增長水平,得益于二次設(shè)備行業(yè)的需求增長及軌道業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)。我們了解到公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均達(dá)到了較高的增長水平,體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的競爭力。三季度單季收入增長達(dá)到29%,而上年延遲確認(rèn)的部分在二季度開始有所確認(rèn),另外按照我們前期報(bào)告的判斷,軌道業(yè)務(wù)在手訂單開始在今明兩年確認(rèn)明顯,因此整體收入增速保持在較高水平。考慮到今年開始兩網(wǎng)公司加大投資結(jié)構(gòu)調(diào)整,智能電網(wǎng)建設(shè)帶來二次設(shè)備需求增長,城農(nóng)網(wǎng)的建設(shè)投資也保證了公司新注入業(yè)務(wù)的增長。我們判斷,未來幾年公司至少可以保證在30%左右穩(wěn)定增速。

    結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利率的變化在預(yù)期之中,綜合毛利率依然保持在32%的較高水平?？紤]到網(wǎng)調(diào)業(yè)務(wù)毛利率下降至30-35%的合理水平。變電站自動化業(yè)務(wù)毛利率延續(xù)我們前期觀點(diǎn),目前價格戰(zhàn)已使產(chǎn)品毛利率達(dá)到低谷,下滑空間不大。另外值得關(guān)注的是公司在農(nóng)網(wǎng)自動化領(lǐng)域的優(yōu)勢愈發(fā)明顯,毛利率顯著上升。所以我們判斷,隨著前期資產(chǎn)注入帶來的配套能力提升,公司毛利率依然有上升空間。

    資產(chǎn)整合的推進(jìn)帶來費(fèi)用的有效控制,將是09 年業(yè)績超過年初預(yù)算的保證。前三季度由于延遲收入的確認(rèn),費(fèi)用率下降相當(dāng)明顯。而新注入的資產(chǎn)較低的管理費(fèi)用也使得合并報(bào)表費(fèi)用率下降明顯。公司年初制訂的經(jīng)營目標(biāo)中,預(yù)算費(fèi)用率完全可能超預(yù)期的控制,全年預(yù)算業(yè)績存在超預(yù)期的可能性。

    后續(xù)看點(diǎn):增發(fā)項(xiàng)目的推進(jìn)帶來智能電網(wǎng)領(lǐng)域更多的業(yè)績提升,管理層對于資產(chǎn)注入的有序推進(jìn)及業(yè)績的明顯釋放給予市場更強(qiáng)的信心。公司擬啟動的定向增發(fā),在智能電網(wǎng)建設(shè)和城市軌道交通建設(shè)兩大方向的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,提升競爭力和市場占有率。另外未來存在包括大壩、水情水調(diào)、穩(wěn)控業(yè)務(wù)在內(nèi)的二次設(shè)備其他資產(chǎn)的進(jìn)一步整合預(yù)期。我們已經(jīng)看到公司的業(yè)績釋放,作為二次設(shè)備最優(yōu)秀的公司,未來在智能電網(wǎng)的建設(shè)推進(jìn)過程中,公司業(yè)績將會得到進(jìn)一步釋放。

    維持公司“推薦”的投資評級。暫不考慮增發(fā)攤薄,我們預(yù)計(jì)公司2009-2011 年EPS 為1.01 元、1.29 元和1.69 元。我們看好的是公司長期以來的技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)地位,而在未來資產(chǎn)注入預(yù)期更加明確的催化因素下,理應(yīng)享有更高的估值水平,目標(biāo)價50 元,維持“推薦”評級。