用了兩天的推文聊了風(fēng)電各環(huán)節(jié)的邏輯、龍頭股，今天就單拉日月股份看看，為何先聊日月股份，主要是它涉及的鑄件領(lǐng)域?qū)儆陲L(fēng)機核心零部件，風(fēng)機里面的箱體、扭力臂、輪轂、底座、行星架、定動軸、主軸套等核心部件都是鑄件產(chǎn)品。

而且，風(fēng)電鑄件80%產(chǎn)能來自于中國，剩下20%在歐洲、印度，前5市占率達64%，日月股份在2019年產(chǎn)能40萬噸，位列全球第1。

尤其是日月股份的大兆瓦鑄件產(chǎn)能全球占比超50%，大兆瓦需求上升，日月股份產(chǎn)能利用率維持高位。

一、商業(yè)模式

日月股份積極拓展海上風(fēng)電、海外風(fēng)電市場，是維斯塔斯(全球第一風(fēng)機龍頭)、GE、西門子(SGRE)等海外龍頭廠商供應(yīng)商。

作為To B行業(yè)商業(yè)模式的公司，客戶優(yōu)勢是評判日月股份這類公司護城河的關(guān)鍵因素。風(fēng)機領(lǐng)域又是集中度非常高的行業(yè)，排名前10份額由2014年的80.3%增長到2019年的85.9%，日月股份作為龍頭確定性高。

日月股份主要供應(yīng)明陽智能大兆瓦鑄件，小兆瓦占比不高。隨著陸上平價和海上風(fēng)電的發(fā)展，大兆瓦鑄件在全球?qū)儆诰o缺產(chǎn)能，日月股份業(yè)績提升確定性充分。

風(fēng)電成本下降、大兆瓦機組發(fā)展，日月股份走“兩海戰(zhàn)略”(海外市場+海上風(fēng)電)，全球風(fēng)電裝機量將得到有效保障，也為鑄件提供強有力的需求支撐。

二、基本面

日月股份主要業(yè)務(wù)是圍繞鑄件打造的業(yè)務(wù)，前兩天就說過，資金比較喜歡業(yè)務(wù)集中度高的企業(yè)，日月股份又是龍頭，而且業(yè)務(wù)集中只做鑄件，得到市場青睞。

下游主要是風(fēng)機客戶，2019年國內(nèi)風(fēng)機龍頭金風(fēng)科技貢獻收入最高占17.4%、全球風(fēng)機龍頭維斯塔斯占11.6%收入占比，南高齒(明陽智能供應(yīng)商)、中車用電捷力風(fēng)能業(yè)務(wù)占比都相對較高。

日月海外收入并不算特別高，國內(nèi)收入占87.06%、海外占12.94%。

今年毛利率大幅提升主要得益于——

1、大兆瓦鑄件毛利率超過40%，出貨量比2019年+13%。

2、海外客戶毛利率達40%，出貨量比2019年+12%。

3、自主精加工單噸增加利潤800元，自主的精加工產(chǎn)能從2019年10萬噸提升至目前44萬噸。

由于風(fēng)電新增季度裝機容量超預(yù)期，今年三季度已超去年整年的業(yè)績水平。

日月的資產(chǎn)負債率30.96%還算可以，而且沒有短期、長期借款。

三、前景

上面看日月除了大兆瓦鑄件外，好像沒啥突破點，其實爆炸性信息在這里——

日月股份還深入研發(fā)由歐美壟斷的核廢料儲運罐產(chǎn)品，目前已從實驗室進入試制階段，有望在2021年實現(xiàn)批量供貨。

為何要單獨說這個，原因——稀有！

核廢料儲罐具備耗材屬性，凈利率高達50%以上。

目前儲罐以進口為主，單價在8000萬~1億。

日月唯一可能國產(chǎn)化，國產(chǎn)化后單價3000萬。

每年市場空間有望達到30億，利潤空間有望達到15億。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，日月股份預(yù)計2021年開始貢獻產(chǎn)能，完全釋放后公司鑄件總產(chǎn)能將達到48萬噸，而且還有年產(chǎn)10萬噸精加工產(chǎn)能。

無論陸上風(fēng)電裝機是否下滑，2~3MW的小機組裝機占比會確定性下降，4MW以上大機組占比會隨著陸上平價基地、海上風(fēng)電的需求確定性向上。

陸上風(fēng)電搶裝節(jié)點為2020年12月31日，海上為2021年12月31日，多數(shù)運營商抓緊開工、加速項目并網(wǎng)， 希望保住老電價。

目前日月股份2021年框架協(xié)議簽訂接近尾聲，日月的產(chǎn)品有足夠競爭力，訂單排滿的可能性較大，隨著陸海并網(wǎng)節(jié)點臨近，公司有望充分受益于本次陸海搶裝。

四、風(fēng)險

1、風(fēng)電搶裝期之后，產(chǎn)品價格或出現(xiàn)下行。

2、風(fēng)電裝機低于預(yù)期。

3、原材料價格波動風(fēng)險。

4、海外經(jīng)濟低迷，可能對訂單造成影響。

其實，風(fēng)電目前有一大邏輯還沒解決，如果做不到平價上電，現(xiàn)在只能吃補貼，到真正推出市場后，企業(yè)裸露在市場競爭，如何靠自己在市場盈利是最大的問題？畢竟電價比水電、核電、光伏都要貴，誰會用風(fēng)電？

這里就主要風(fēng)電如何降本是首要解決的，以上海電氣副總裁金孝龍的話來說：面對平價時代的成本壓力，風(fēng)電行業(yè)必須因地制宜、因時制宜，以基于平臺化模式的定制化產(chǎn)品實現(xiàn)與資源條件的完美匹配。

在平價時代，余量消失了，如果不把賬算精細，不轉(zhuǎn)到注重全生命周期精細化度電成本的思路上來，很可能達不到收益率目標。

中國海上風(fēng)電平價和中國的陸上風(fēng)電平價，以及歐洲的海上風(fēng)電平價都不同——

與陸上風(fēng)電中風(fēng)機設(shè)備成本占比一半相比，海上風(fēng)電中風(fēng)機設(shè)備成本占比僅為40%甚至更低。

其中更大部分的成本是由風(fēng)機基礎(chǔ)施工、風(fēng)電輸出工程等組成。

在歐洲，海上風(fēng)電開發(fā)商只負責(zé)建設(shè)風(fēng)場，不負責(zé)建設(shè)送出工程，上網(wǎng)電價并不包括送出工程的成本。而在國內(nèi)，海上風(fēng)電上網(wǎng)電價卻是包括送出工程成本的平價。

這就是歐洲和國內(nèi)發(fā)展風(fēng)電最大區(qū)別。

說白了，2021年海上風(fēng)電補貼吃完，風(fēng)電目前缺乏長遠發(fā)展，主要是成本問題，導(dǎo)致電價在去補貼后難以評價。

五、投資邏輯

18家機構(gòu)預(yù)計日月股份2021年平均凈利潤為12.41億元，PE給15~20倍，預(yù)計2021年市值區(qū)間在186~248億元，目前日月股份市值為258.93億元透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、NEG玻璃停產(chǎn)加劇面板供應(yīng)緊張 TCL科技：華星玻璃產(chǎn)能不受影響。日本玻璃基板大廠日本電氣硝子（NEG）由于玻璃工廠意外停電5小時，造成玻璃熔爐受損，修復(fù)時間需一個季度，預(yù)計將持續(xù)影響明年一季度面板玻璃供應(yīng)。TCL科技表示，華星在深圳的面板廠旁邊就是配套的旭硝子玻璃廠，面板產(chǎn)能不受影響。大尺寸顯示面板自今年6月以來持續(xù)漲價，面板廠訂單供不應(yīng)求，此次NEG玻璃停產(chǎn)預(yù)計將加劇面板供應(yīng)缺口，面板價格有望繼續(xù)上漲。

2、蘋果計劃2021年上半年增產(chǎn)9600萬部iPhone，同比+30％。隨著5G手機需求強勁，其中估計包括iPhone12、iPhone11和SE的產(chǎn)量。蘋果告知其供應(yīng)商，明年手機數(shù)量將達到2.3億部，不過這一目標可能會發(fā)生變化。同時，蘋果供應(yīng)商表示，需求前景相當不錯，Pro和ProMax的需求強于預(yù)期，而12的需求與預(yù)期持平，12mini則略有疲軟。

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