昨天我們才聊過思瑞浦，信號鏈模擬芯片國內(nèi)龍頭，64.9%的毛利率高得有點驚人，但不查不知道，一查嚇一跳，還有一家信號鏈模擬芯片企業(yè)毛利率更高，主營業(yè)務毛利竟然高達84.68%，跟茅臺有得一拼，它就是剛上市沒多久的芯?？萍?。

芯海科技也是一家主要做信號鏈芯片的企業(yè)，什么是信號鏈芯片？

所謂信號鏈芯片（傳感器+ADC+MCU），是連接真實世界和數(shù)字世界的橋梁。簡單來說，在它的“翻譯”之下，真實世界的聲音、壓力、溫度等真實信號會轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字世界的信息，然后其他芯片可以進一步運算處理這些信息。

一、商業(yè)模式

信號鏈是電子設備實現(xiàn)感知和控制的基礎，是電子產(chǎn)品智能化、智慧化的基礎，芯?？萍紘@物聯(lián)網(wǎng)市場，開展高技術(shù)壁壘、使用范圍廣，且市場需求巨大的優(yōu)質(zhì)業(yè)務。芯?？萍嫉漠a(chǎn)品已廣泛應用于智慧健康、壓力觸控、智慧家居感知、工業(yè)測量、通用微控制器等領域。

主要產(chǎn)品應用包括——

1、智慧健康芯片：用于家用體脂秤、高端人體分析儀、額溫槍、智能手環(huán)等產(chǎn)品上，并提供核心解決方案。

2、壓力觸控芯片：從理論解釋這芯片不好理解，大概就像iPhone上的3D Touch技術(shù)，按壓屏幕出現(xiàn)相應的菜單或者反饋信息。這芯片主要用于手機、TWS耳機充電盒、平板等消費電子產(chǎn)品。

3、智慧家居芯片：主要針對智能家居，對稱重、壓力感應、凝霜檢測、電能計量、紅外感應等一系列測量芯片。用于智能鏡子、冰箱、破壁機、中央空調(diào)、電飯煲等產(chǎn)品。

4、工業(yè)測量芯片：針對工業(yè)、科研精密測量高要求的芯片，用于壓力變送器、胎壓計、汽車衡、電源模塊等場景。

5、通用控制器：這里主要針對消費電子產(chǎn)品，如移動充、快充頭、TWS耳機充電盒、電動牙刷、電瓶車等產(chǎn)品。

芯?？萍紦碛?項核心技術(shù)、172項專利、134項軟件著作權(quán)和27項集成電路布圖設計，還擁有最核心的高精度ADC技術(shù)，目前處于國內(nèi)領先、國際先進水平。

而且，新進者很難超越，由于國外企業(yè)專利壁壘多，在這個領域，頭部企業(yè)往往攫取了大量的市場份額，留給其他公司的空間并不大，芯?？萍荚趪鴥?nèi)有技術(shù)、專利、客源規(guī)模等優(yōu)勢，其他新進廠商很難超越。

華叔Tips： ADC是什么？ 可不是《王者榮耀》的射手輸出，而是模擬數(shù)字轉(zhuǎn)換，也就是模擬信號轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字信號 。

大客戶包括：華為、vivo、小米、萬魔聲學、魅族、美的、海爾、香山衡器、樂心醫(yī)療等，芯海科技第一大客戶是華虹宏力(即港股的華虹半導體)，2017~2019年，華虹宏力收入占營收32.36%、37.95%和 33.73%。

芯?？萍疾幌袼既鹌郑蛻粽急炔粫?，從而減少帶來風險。除了華虹宏力外，2019年，天水華天收入占22.59%、格羅方德占13.79%，易兆微、千穎電子、其他分別占5.13、3.32%、21.44%。

另外，芯?？萍己退既鹌职l(fā)展方向也不一樣，思瑞浦偏向通訊類領域，而芯?？萍计M電子類，芯?？萍嫉臉I(yè)務受眾面更廣。

二、基本面

智慧健康芯片、微控制器芯片是芯?？萍嫉娜^產(chǎn)品，今年上半年9成收入都是它們帶來，占比達87.56%，一季度，智慧健康芯片毛利率甚至高達84.81%，為何這么高毛利？原因是體溫槍把芯海科技帶飛了，疫情導致年初體溫槍爆賣，連淘寶都賣斷貨，想想就有多恐怖，疫情前體溫槍需求并不高。

芯海科技由于客戶群體以國內(nèi)為主，所以收入占比基本來自于國內(nèi)。

芯?？萍紝Ρ仁グ羁萍?、思瑞浦的毛利率不是排最前，但穩(wěn)中有漲，今年上半年升至接近60%，優(yōu)于圣邦股份，略低于思瑞浦。

凈利潤也是一樣，屬于中上游位置，今年上半年開始提升至近年來的新高。

今年上半年，芯?？萍紶I收、凈利潤大幅提升，主要是疫情帶動體溫槍的銷售，即使國內(nèi)疫情已經(jīng)受控，但國外疫情還在持續(xù)增長，目前還迎來二次爆發(fā)，體溫槍銷售還有一定成長空間。

芯海科技也給出了前三季度的預測，營收在2.5~2.8 億之間，同比+64.45~84.19%，凈利潤在0.55~0.60億之間，同比+114.84~134.38%。

芯?？萍钾搨试?4.81%，高于圣邦股份的19.74%、思瑞浦的17.49%，主要是應收賬款高于兩者，還有長期、短期借款，其他兩手沒有這兩項狀況。

而且芯?？萍嫉牧鲃蝇F(xiàn)金偏低，只有0.6億元。

而且，芯海科技曾遇到款項無法收回，2018年，受上海曜迅拖欠貨款且預計無法收回的影響，芯?？萍加嬏釅馁~準備2031萬元。可見，2018~2019 年，上海曜迅所欠的2031萬元貨款，遲遲沒有支付給芯海科技。

三、前景

根據(jù)“健康中國2030”規(guī)劃綱要信息，預計2020年中國健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到8萬億元，2030年達到16萬億元，未來10年將翻倍。

以半導體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預計2021年，智慧健康細分產(chǎn)品出貨量可達86.08億臺/套，可覆蓋的芯片市場規(guī)模約為45億元。

這邏輯有點像TWS耳機，目前智能健康產(chǎn)品滲透率并不高，物聯(lián)網(wǎng)將帶動產(chǎn)品往下游滲透。

尤其是芯?？萍純?yōu)勢的ADC芯片行業(yè)周期長，下游需求分布廣泛等特點，在電子消費、智能家居領域需求旺盛，下游新興應用需求增長，市場空間持續(xù)擴張，預測2018~2023年期間，ADC市場規(guī)模年復合增長率達4.87%，至2021年可達27.5億美元。

從具體受益面看——

1、短期，疫情帶動額溫槍需求暴增。

2、華為供應鏈問題，迫使其他國產(chǎn)手機廠商，如小米、OPPO、vivo等廠商加大國內(nèi)供應鏈需求份額。

3、氮化鎵快充頭、TWS充電盒需求提升，帶動通用微控制器芯片的收入增長。

四、風險

1、全球疫情受控，導致體溫槍需求下滑。

2、高端MCU占比較低、競爭力不足的風險。芯海科技32位MCU起步較晚，尚未得到客戶廣泛認可，與巨頭有技術(shù)差距。

華叔Tips：MCU是微控制器，可以跑程序的數(shù)字邏輯芯片,就是內(nèi)核加外設。

3、營收賬款是否持續(xù)提升，帶來計提風險。

五、投資邏輯

考慮到，疫情是短期事件，體溫槍需求未來肯定會下降，其他業(yè)務能夠填補增幅，券商預計2021年，芯?？萍純衾麧櫈?億元，賦予合理估值區(qū)間為40~45倍PE，對應合理市值區(qū)間是40~45億，目前芯海科技總市值是63.46億元已透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、天賜材料三季報：前三季度營收26.96億元，同比+37.24%；凈利潤5.18億元，同比+475.85%。第三季度營收11.03億元，同比+47.76%；凈利潤2.07億元，同比+423.36%。

2、三角輪胎三季報：前三季度營收62.11億元，同比+5.22%；凈利潤8.17億元，同比+32.27%；基本每股收益1.02元。

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