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[導讀] 2019年6月Facebook旗下的加密數(shù)字貨幣Libra誕生,加速了全球央行法定數(shù)字貨幣的發(fā)展進程。自Libra之后國際金融組織對加密數(shù)字貨幣的態(tài)度發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。2019年7月國際清算銀行(

2019年6月Facebook旗下的加密數(shù)字貨幣Libra誕生,加速了全球央行法定數(shù)字貨幣的發(fā)展進程。自Libra之后國際金融組織對加密數(shù)字貨幣的態(tài)度發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。2019年7月國際清算銀行(BIS)總裁阿古斯丁?卡斯滕斯(Agustin Carstens)首次表示“支持各國央行加速發(fā)行央行數(shù)字貨幣”,并于11月任命國際清算銀行創(chuàng)新中心負責人主持BIS數(shù)字貨幣研發(fā)工作。

IMF前總裁拉加德在任時也明確表示IMF將根據(jù)特別提款權(SDR)機制推出一個類似比特幣的全球數(shù)字貨幣(IMF Coin)。上任歐洲央行主席之后拉加德對數(shù)字貨幣也持肯定態(tài)度,12月歐央行(ECB)一份名為《探索央行數(shù)字貨幣的匿名性》的報告透漏,ECB正在開發(fā)保護用戶隱私的中央銀行數(shù)字貨幣(CBDC)付款系統(tǒng)。

數(shù)字貨幣對支付系統(tǒng)的變革在各國央行基本達成共識。目前多國央行正在研究區(qū)塊鏈和加密數(shù)字貨幣并展開技術測試,部分央行已正式出臺數(shù)字貨幣發(fā)行和支付交易的相關政策:如歐洲央行、瑞典央行、加拿大央行、日本央行、新加坡金融管理局。烏拉圭央行已經(jīng)在有限規(guī)模內(nèi)試點發(fā)行了央行數(shù)字貨幣(CBDC);菲律賓央行則在監(jiān)管沙盒制度下,支持私營部門法定數(shù)字貨幣(DFC)用于支付。另外,一些離岸金融國家或區(qū)域加密數(shù)字貨幣已進入技術測試階段,如巴哈馬群島、東加勒比貨幣聯(lián)盟。還有部分國家對加密數(shù)字貨幣的支付和使用給予稅收優(yōu)惠:如7月5日新加坡稅務局正式公布,自2020年1月1日起,對支付類數(shù)字貨幣供應免征消費稅(GST)。但在這之前該國支付類數(shù)字貨幣被用于支付購買商品和服務時,被雙重征稅。全球央行數(shù)字貨幣腳步越來越近。如果法定數(shù)字貨幣僅僅是用于擴展傳統(tǒng)法幣的支付功能,即通常所說的跨境支付寶,這與開放私人跨境支付相比有何優(yōu)越性?央行數(shù)字貨幣將在哪些方面重構傳統(tǒng)法幣?

數(shù)字貨幣的優(yōu)越性

數(shù)字貨幣既有超主權機構發(fā)行的,如IMF的SDR coin(擬發(fā)行),也有主權機構發(fā)行的法定數(shù)字貨幣(委內(nèi)瑞拉的“石油幣”),還有非主權機構發(fā)行的數(shù)字貨幣(Libra)。2018年國際權威機構“支付與市場基礎設施委員會(CPMI)和市場委員會(MC)”將央行數(shù)字貨幣定義為:不同于實物現(xiàn)金或央行儲備或結算賬戶的央行貨幣的新變體。基于發(fā)行者(央行或非央行)、形式(數(shù)字貨幣或傳統(tǒng)紙幣)、可訪問性(開放式或受限)和技術四個維度,將全球央行的數(shù)字貨幣劃分為通用型和批發(fā)型。

按是否中心化,將貨幣分為代幣或基于賬戶的貨幣。收到代幣的人將直接驗證代幣是否真實,這類屬于“去中心化”貨幣;而中介機構將驗證賬戶持有人身份的數(shù)字貨幣,此類型屬于“中心化”貨幣類型?!叭ブ行幕碧卣魇沟醚胄袛?shù)字貨幣比各央行發(fā)行的傳統(tǒng)法幣更難偽造。與其它類型數(shù)字貨幣的分布式記賬不同,央行數(shù)字貨幣設有一個由央行集中管理的總賬,央行具有追蹤支付的能力。

再次,傳統(tǒng)紙幣的現(xiàn)金管理成本較高,央行數(shù)字貨幣可以降低法幣的運行成本,同時提高支付效率,并便捷跨境支付。與此同時,在銀行普及率低,金融深度和廣度還比較落后的發(fā)展中國家,數(shù)字貨幣能夠為公眾提供一種更安全、流動性強的支付方式,這種支付方式由國家信用背書,正常情況下不存在違約或者“跑路”。最后,層出不窮的私人數(shù)字貨幣給監(jiān)管和貨幣政策帶來壓力,央行的數(shù)字貨幣可以增強市場可競爭性并保持市場紀律。由于央行對數(shù)字貨幣具有追蹤支付的能力,因而法定數(shù)字貨幣有利于對反洗錢和恐怖主義融資、數(shù)字逃稅等違法活動進行監(jiān)管,法定數(shù)字貨幣為監(jiān)管科技提供了大數(shù)據(jù)。在私人數(shù)字貨幣誕生之前發(fā)行,央行可以獲取數(shù)字貨幣的主動權。

顯然,若央行數(shù)字貨幣的先進性僅限于擴展支付系統(tǒng)的邊界,法定數(shù)字貨幣并不是非發(fā)行不可。央行可以選擇把跨境支付系統(tǒng)的功能開放給已有的技術上非常成熟的私人支付系統(tǒng)。鑒于當前私人數(shù)字貨幣大部分是支付功能,央行也可以選擇允許私人數(shù)字貨幣發(fā)行。那么究竟是出于何目的讓各國央行積極發(fā)展數(shù)字貨幣呢?對發(fā)達經(jīng)濟體而言,支付安全和金融穩(wěn)定、對非主權數(shù)字貨幣的監(jiān)管是發(fā)行數(shù)字貨幣的主要動力。而新興市場經(jīng)濟體更看重支付效率和金融包容性,數(shù)字貨幣也是一種應付匯率貶值危機,“去美元”依賴的手段之一。非央行數(shù)字貨幣的發(fā)行初衷大多出于提高支付和結算效率,如JMP coin;也有虛擬資產(chǎn),如比特幣;再次是普惠金融,如Libra。綜合起來,各國央行發(fā)行數(shù)字貨幣可分為以下情形:第一種是發(fā)行數(shù)字貨幣改進支付系統(tǒng)效率和提高安全性,典型的是新加坡,它們通過數(shù)字貨幣改善現(xiàn)有貨幣跨境支付體系效率;

第二種離岸金融國家或地區(qū)發(fā)行數(shù)字貨幣出于反洗錢和非法活動監(jiān)管的目的,或者防止非法資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。而以挪威、瑞典等為代表的歐洲國家發(fā)行數(shù)字貨幣是為了將數(shù)字貨幣作為法幣的補充,以維護現(xiàn)有貨幣體系的穩(wěn)定。還有一些石油美元國家如委內(nèi)瑞拉,為了打破美元封,減少對美元的依賴,發(fā)行可以轉(zhuǎn)化為法幣或者黃金的數(shù)字貨幣作為儲備工具,以維護幣值穩(wěn)定和國內(nèi)經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)。央行法定數(shù)字貨幣的初級功能更可能偏向于零售電子支付,追求零售支付系統(tǒng)的方便快捷性和跨境支付的低成本。

如果央行數(shù)字貨幣僅僅是支付手段和計價手段在范圍上的延伸,或者功能上的進化,央行數(shù)字貨幣并不是非發(fā)行不可。一個類似于中國支付寶或者微信的跨境支付功能,對央行數(shù)字貨幣而言,意義十分有限。若發(fā)行央行數(shù)字貨幣僅僅是電子貨幣的跨境支付功能,不如把跨境支付功能放開給私人支付機構;或者至少是央行與私人機構合作實現(xiàn)跨境支付功能。不過顯然央行的數(shù)字貨幣不僅僅局限于初級的支付功能。法定數(shù)字貨幣在削弱美元霸權,反洗錢等非法活動的監(jiān)管方面,較傳統(tǒng)法幣具有不可比擬的優(yōu)勢。

Libra的產(chǎn)生讓世界看到了傳統(tǒng)法幣系統(tǒng)的某些缺陷,尤其是貨幣體現(xiàn)的結構性問題。但數(shù)字貨幣是否能夠解決一切?首先法定數(shù)字貨幣是一種貨幣,因此它應具備貨幣的四種基本功能:交易媒介、計價單位、儲藏手段和延期支付四種功能。幣值穩(wěn)定是數(shù)字貨幣作為儲藏手段和儲備資產(chǎn)的前提和必要條件,幣值穩(wěn)定是數(shù)字貨幣可持續(xù)發(fā)展的關鍵。2018年委內(nèi)瑞拉發(fā)行全世界首個以國家為發(fā)行單位的數(shù)字貨幣,石油幣(Petro Coin)。該國發(fā)布《石油幣白皮書》,宣布將石油幣作為該國的國際記賬單位,同時石油幣還是該國國內(nèi)工資和商品、服務定價的基準。石油幣也可以作為一種投資工具、儲蓄機制和公共服務的交換媒介,與其國內(nèi)的商品進行直接兌換和自由流通。委內(nèi)瑞拉政府定義每個石油幣都有委內(nèi)瑞拉的1桶原油作為實物抵押。每個石油幣都有委內(nèi)瑞拉的1桶原油(約為137公斤)作為實物抵押,并由國家資源礦產(chǎn)資源作為幣值支持,其中石油幣值支持占50%、黃金占20%、鐵占20%、鉆石資產(chǎn)占20%。可接受用美元、人民幣等法幣貨幣或者比特幣、以太幣等數(shù)字貨幣購買。由于委內(nèi)瑞拉國內(nèi)經(jīng)濟不景氣,加上美國的制裁,通貨膨脹嚴重,石油幣價格極不穩(wěn)定。石油幣的波動率,即CBOE波動率指數(shù)(VIX)都遠超各國法幣。石油幣在委內(nèi)瑞拉政府倒閉的情況下,也存在無法兌換的可能性,委內(nèi)瑞拉數(shù)字貨幣是失敗的。其次,數(shù)字貨幣的幣值穩(wěn)定取決于國內(nèi)經(jīng)濟基本面和國家信用。數(shù)字貨幣是一個外生變量,無法解決通脹高企和經(jīng)濟不景氣等經(jīng)濟內(nèi)生性問題;其次,數(shù)字貨幣是一個總量工具,無法解決產(chǎn)業(yè)結構單一和貧富不均等結構性問題。再次,數(shù)字貨幣設計的機制關系到幣值穩(wěn)定。貨幣的交易媒介和計價單位是基本功能,而儲藏手段關系到數(shù)字貨幣的可持續(xù)性。

法定數(shù)字貨幣對中央銀行和貨幣政策的沖擊與挑戰(zhàn)

無論是法定數(shù)字貨幣還是私人數(shù)字貨幣,都不同程度影響著全球央行的貨幣政策及監(jiān)管。加密數(shù)字貨幣首先影響的是一國貨幣供應量和央行的資產(chǎn)負債表。其次央行的數(shù)字貨幣對銀行傳統(tǒng)業(yè)務具有一定的擠出效應,數(shù)字貨幣將導致銀行等金融中介逐漸去中介化。

因此為了防止數(shù)字貨幣對傳統(tǒng)銀行造成過大的壓力,數(shù)字貨幣發(fā)展初期可能與銀行零售業(yè)務相結合。再次由于加密技術的存在,每一種數(shù)字貨幣都存在一定的壟斷性,這種壟斷性給發(fā)行貨幣的機構帶來了鑄幣權。以天秤幣為例,Calibra是Libra唯一的“鑄幣”機構,導致其他機構沒有了該種貨幣的鑄幣權。Libra的發(fā)行基于一籃子法幣和政府債券儲備,因此使用一個Libra,就需要對應一組法幣儲備資產(chǎn),Libra的使用者就需要對貨幣創(chuàng)造者支付成本,即鑄幣稅。由于協(xié)會對Libra使用者不支付利息,因此Libra的直接鑄幣稅是其抵押的一籃子法幣和短期國債能獲得的收益。由于Libra的儲備資產(chǎn)是法幣組合和政府債券,因此鑄幣稅由兩部分組成:一部分是商業(yè)銀行的息差,以及商業(yè)銀行付給央行的存款準備金成本;另一部分是政府債券組合的收益,這兩部分的權重取決于Libra儲備資產(chǎn)中貨幣籃子中法幣和政府債券的比重,Libra協(xié)會將享有大部分鑄幣稅。由于鑄幣稅歷來是法幣發(fā)行機構的專屬權力,因此,私人數(shù)字貨幣對法定傳統(tǒng)貨幣形成競爭,挑戰(zhàn)法幣地位的同時,主要的沖擊來自于削弱法定貨幣的鑄幣權。這正是美國國會要求停止Libra項目的主要原因之一。

數(shù)字貨幣在中國

早在2014年,中國人民銀行就成立了法定數(shù)字貨幣的專門研究小組,以研究發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可行性。據(jù)央行官員介紹,央行研發(fā)的數(shù)字貨幣的名字叫“DC/EP”digital currency/electronic payment。2019年10月中國央行易綱行長表示:“央行的數(shù)字貨幣將替代部分現(xiàn)金(M0)”。關于中國數(shù)字貨幣的機制設計,近期央行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春表示:“央行數(shù)字貨幣采用雙層運營體系,所謂的雙層運營體系就是指中央人民銀行和商業(yè)銀行這兩層的運行體系,上面一層是人民銀行對商業(yè)銀行,下面一層是商業(yè)銀行或商業(yè)機構對老百姓”。中國央行數(shù)字貨幣有望在部分城市進行試點。

為了保證央行數(shù)字貨幣的順利推進,當前中國有必要進一步加強金融基礎設施建設,建立數(shù)字貨幣的信息數(shù)據(jù)系統(tǒng)。其次,建立統(tǒng)一的數(shù)字貨幣指標體系與采集體系。同時對相關數(shù)字貨幣的指標統(tǒng)計和公布實行公開、統(tǒng)一、透明的原則。同步發(fā)展監(jiān)管科技,完善金融科技的法律法規(guī)體系,提高監(jiān)管的大數(shù)據(jù)綜合分析能力和信息追蹤能力。再次,切實保護使用者的合法權益,出臺與國際接軌的數(shù)據(jù)隱私保護法案。最后,建立數(shù)字貨幣幣值穩(wěn)定的機制。密切關注數(shù)字貨幣對對傳統(tǒng)金融體系的基礎結構產(chǎn)生的沖擊。準確識別數(shù)字貨幣交易的風險,定期進行壓力測試,對風險進行及時預警。加大數(shù)字貨幣犯罪懲治力度,加強與國際監(jiān)管機構的合作。

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