北京時(shí)間22日晚，股神巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開信。巴菲特這封2020年致股東公開信，主要討論的是伯克希爾2019年的得失。信件受眾遠(yuǎn)超伯克希爾的投資人群體，世界各地的投資人都希望從中了解這位傳奇投資者的最新投資研判，幫助自己預(yù)測(cè)未來的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)。對(duì)價(jià)值投資者來說，巴菲特每年的股東信是“圣經(jīng)”般的學(xué)習(xí)資料。

依照慣例，信件開始是伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股風(fēng)向標(biāo)：標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)的對(duì)比，2019年伯克希爾每股市值的增幅是11.0%，而標(biāo)普500指數(shù)的增幅高達(dá)31.5%，伯克希爾跑輸了20.5個(gè)百分點(diǎn)。但長(zhǎng)期來看，1965-2019年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%，明顯超過標(biāo)普500指數(shù)的10.0%，而1964-2019年伯克希爾的市值增長(zhǎng)率是令人吃驚的2744062%，也就是27440倍多，而標(biāo)普500指數(shù)為19784%，即接近200倍。

巴菲特致股東信首頁對(duì)比伯克希爾的業(yè)績(jī)與美股標(biāo)桿：標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)

上表注：表中數(shù)據(jù)為正常日歷年數(shù)據(jù)，但以下的年份例外：1965年和1966年均為截至當(dāng)年的9月30日，而1967年總計(jì)為15個(gè)月，結(jié)束于當(dāng)年12月31日。

巴菲特2019年致股東公開信全譯：

致伯克希爾哈撒偉股東：

根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），伯克希爾2019年盈利814億美元，其中包括：運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為240億美元，37億美元的已實(shí)現(xiàn)資本收益，537億美元是從我們持有股票的未實(shí)現(xiàn)資本收益凈額的增加中獲得的收益。上述收益的每一部分都是在稅后基礎(chǔ)上列出的。

這537億美元的收益需要說一說。這是由于2018年實(shí)施的新GAAP規(guī)則，要求持有股票證券的公司在收益中包括這些證券未實(shí)現(xiàn)損益的凈變化。正如我們?cè)谌ツ甑男胖兴f的那樣，無論是我管理伯克希爾的合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger），還是我本人都不認(rèn)同這一規(guī)則。

事實(shí)上，會(huì)計(jì)行業(yè)采用這一規(guī)則是其自身思想的巨大轉(zhuǎn)變。在2018年之前，GAAP堅(jiān)持 —;—; 業(yè)務(wù)是證券交易的公司除外 —;—; 股票組合中的未實(shí)現(xiàn)損益永遠(yuǎn)不包括在收益中，只有在被認(rèn)為“非臨時(shí)”的情況下才計(jì)入未實(shí)現(xiàn)損失。現(xiàn)在，伯克希爾哈撒韋必須在每個(gè)季度的利潤(rùn) —;—; 對(duì)許多投資者、分析師和評(píng)論員來說，這是一個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)目 —;—; 計(jì)入其所擁有的股票的每一次上下波動(dòng)，無論這些波動(dòng)多么反復(fù)無常。

伯克希爾的2018年和2019年財(cái)報(bào)清楚地說明了我們對(duì)新規(guī)則的爭(zhēng)議。在股市下跌的2018年，我們的未實(shí)現(xiàn)凈收益減少了206億美元，因此我們報(bào)告的GAAP收益僅為40億美元。而2019年，由于股票價(jià)格上漲，未實(shí)現(xiàn)凈收益增加了上述的537億美元，推動(dòng)GAAP收益達(dá)到本信開頭所報(bào)告的814億美元。這些市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致GAAP收益瘋狂增長(zhǎng)了1900%！

與此同時(shí)，在我們所稱的現(xiàn)實(shí)世界中，與會(huì)計(jì)領(lǐng)域不同的是，伯克希爾的股票持有量在這兩年中平均約為2000億美元，我們所持有股票的內(nèi)在價(jià)值在整個(gè)期間穩(wěn)步大幅增長(zhǎng)。

查理和我敦促你們專注于運(yùn)營(yíng)利潤(rùn) —;—; 2019年幾乎沒有變化 —;—; 并忽略季度和年度投資收益或損失，不管這些收益是實(shí)現(xiàn)的還是未實(shí)現(xiàn)的。

我們的建議絲毫不會(huì)降低這些投資對(duì)伯克希爾的重要性。隨著時(shí)間的推移，查理和我預(yù)計(jì)我們的持股 —;—; 作為一個(gè)整體—;—; 將帶來重大收益，盡管方式不可預(yù)測(cè)并且非常不規(guī)則。要了解我們?yōu)槭裁礃酚^，下面章節(jié)將展開討論。

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