近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的熱度持續(xù)升溫，尤其是在2024年“9.24”政策發(fā)布后，并購(gòu)重組成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在2025年3月16日的“集成電路行業(yè)投資與并購(gòu)論壇”上，華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理左迪圍繞A股并購(gòu)重組的政策解讀與市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行了深入剖析。本次活動(dòng)由上海交通大學(xué)集成電路校友會(huì)主辦，芯原微電子（上海）股份有限公司聯(lián)合主辦，匯聚了眾多校友與行業(yè)精英，共同探討集成電路產(chǎn)業(yè)的未來(lái)圖景。左迪提到，當(dāng)前并購(gòu)重組之所以備受矚目，不僅源于政策層面的推動(dòng)，更與資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、上市公司質(zhì)量提升的需求密切相關(guān)。

并購(gòu)熱潮的源起與政策助推

從IPO到并購(gòu)的關(guān)注轉(zhuǎn)向，左迪在演講中揭示了一個(gè)引人注目的現(xiàn)象：過(guò)去資本市場(chǎng)以IPO為主流退出路徑，如今并購(gòu)重組卻異軍突起，成為熱議焦點(diǎn)。他指出，盡管并購(gòu)?fù)顺龅陌咐急壬形凑紦?jù)主導(dǎo)，但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)的戰(zhàn)略重視程度顯著提升。這一轉(zhuǎn)變，既是市場(chǎng)環(huán)境演變的產(chǎn)物，也是政策導(dǎo)向的直接推動(dòng)。

2023年的“國(guó)家金融工作會(huì)議”和“國(guó)九條”明確提出，金融措施的核心目標(biāo)是提升上市公司質(zhì)量。在這一大背景下，IPO已無(wú)法滿(mǎn)足所有企業(yè)的成長(zhǎng)需求。左迪強(qiáng)調(diào)，對(duì)于符合IPO基本條件的企業(yè)，上市之路已然通暢，但I(xiàn)PO并非終點(diǎn)站。并購(gòu)重組作為外延式發(fā)展的利器，能助力企業(yè)突破瓶頸，獲取人才、市場(chǎng)和技術(shù)資源，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的躍升。

“并購(gòu)六條”與“9.24”政策的出臺(tái)，則如火上澆油，進(jìn)一步點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情。左迪特別解讀了“并購(gòu)六條”中的“助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”，指出政策支持“跨行業(yè)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)”，并非鼓勵(lì)盲目跨界，而是引導(dǎo)企業(yè)圍繞自身發(fā)展需求實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。他還注意到，從“鼓勵(lì)”到“支持”的措辭變化，折射出監(jiān)管層在熱情與審慎間的平衡，旨在確保并購(gòu)的規(guī)范性與可持續(xù)性。

A股市場(chǎng)現(xiàn)狀：分化與并購(gòu)的迫切需求

左迪用數(shù)據(jù)勾勒出A股市場(chǎng)的成熟輪廓。截至2025年2月底，A股及北交所上市公司總數(shù)突破5000家，注冊(cè)制推行讓各板塊定位更加鮮明：主板匯聚“大而優(yōu)”的行業(yè)龍頭，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板則聚焦初創(chuàng)與硬科技企業(yè)。這種結(jié)構(gòu)優(yōu)化賦予企業(yè)多元發(fā)展路徑，同時(shí)也暴露了新的挑戰(zhàn)。

他以?huà)佄锞€圖生動(dòng)描繪了市場(chǎng)的兩極分化：市值和收入排名前20%的公司占據(jù)絕大部分資源，而低市值公司占比持續(xù)攀升。目前，市值低于30億元的公司約占25%，低于50億元的達(dá)50%，低于100億元的更是高達(dá)70%。對(duì)比2016年底低于30億元僅為個(gè)位數(shù)的占比，這一變化揭示了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇與低市值企業(yè)的估值天花板。并購(gòu)重組因此成為破局的關(guān)鍵。

左迪進(jìn)一步指出，并購(gòu)重組的價(jià)值不僅在于獲取人才、市場(chǎng)和技術(shù)，更在于其直接的外延式擴(kuò)張效應(yīng)。對(duì)于細(xì)分領(lǐng)域龍頭卻增長(zhǎng)受限的企業(yè)而言，這是一條通往更高層次的捷徑。這種趨勢(shì)與成熟資本市場(chǎng)的特征不謀而合——低市值公司被整合或主動(dòng)并購(gòu)他人，已成為市場(chǎng)發(fā)展的必然邏輯。

并購(gòu)浪潮下的趨勢(shì)與實(shí)踐洞察

“9.24”政策后的2024年第四季度，A股并購(gòu)活動(dòng)迎來(lái)井噴。左迪統(tǒng)計(jì)顯示，兩市需許可的發(fā)股并購(gòu)交易單季數(shù)量超過(guò)前三季總和，尤其是科創(chuàng)板表現(xiàn)搶眼，2025年1-2月已有5家企業(yè)披露中大型資產(chǎn)重組案例?？萍碱I(lǐng)域的并購(gòu)熱潮，與政策支持新質(zhì)生產(chǎn)力的方向高度契合，展現(xiàn)出強(qiáng)勁動(dòng)能。

然而，熱潮背后也需冷靜反思。左迪提到，近期8起并購(gòu)案在披露方案或停牌后終止，原因多為“商業(yè)條款未達(dá)成一致”。這警示我們，并購(gòu)成功不僅依賴(lài)政策與熱情，更需正視其內(nèi)在難度。企業(yè)若忽視文化融合、戰(zhàn)略契合等軟性因素，或?qū)σ?guī)范性要求準(zhǔn)備不足，交易便可能功虧一簣。

他還提及“芯聯(lián)集成”等案例，指出集成電路等高科技領(lǐng)域的并購(gòu)正成為熱點(diǎn)。未來(lái)，產(chǎn)業(yè)整合將進(jìn)一步深化，頭部企業(yè)間的千億級(jí)整合或?qū)⒃?025-2026年破局，跨市場(chǎng)并購(gòu)（如主板收購(gòu)科創(chuàng)板、北交所，甚至港股參與）也將愈發(fā)活躍。這一趨勢(shì)顛覆了“被并購(gòu)即被賣(mài)掉”的傳統(tǒng)認(rèn)知，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合成為并購(gòu)的終極追求。

并購(gòu)路上的挑戰(zhàn)與經(jīng)驗(yàn)智慧

左迪以一句“要做方向正確且難的事情”濃縮了自己的并購(gòu)心得。他認(rèn)為，并購(gòu)與創(chuàng)業(yè)的邏輯一脈相承——唯有堅(jiān)信目標(biāo)正確并直面高難度，方能成就非凡。難事因其壁壘而珍貴，既帶來(lái)物質(zhì)回報(bào)，也鑄就精神共識(shí)，成為推動(dòng)并購(gòu)成功的靈魂。

在產(chǎn)業(yè)整合大潮中，頭部企業(yè)憑借資源與效率優(yōu)勢(shì)，話(huà)語(yǔ)權(quán)日益增強(qiáng)。左迪舉例，大市值公司10億元規(guī)模的并購(gòu)或僅需一次董事會(huì)決策，融資便利性更是中小公司難以企及。這種不對(duì)稱(chēng)格局，讓頭部企業(yè)成為并購(gòu)市場(chǎng)的主導(dǎo)者，而中小市值公司多被整合。

面對(duì)退出需求的多樣化，左迪提到，因部分資產(chǎn)IPO后股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜，交易方人數(shù)甚至超百，傳統(tǒng)并購(gòu)難以推進(jìn)，差異化安排成為解法，但并非萬(wàn)能鑰匙。同時(shí)，跨境并購(gòu)在政策助力下蓬勃發(fā)展，六部委政策拉通境內(nèi)外持股管理，跨境換股與創(chuàng)新藥并購(gòu)案例頻現(xiàn)，彰顯監(jiān)管的開(kāi)放姿態(tài)。

未來(lái)圖景：并購(gòu)引領(lǐng)資本市場(chǎng)新格局

左迪對(duì)A股并購(gòu)重組的未來(lái)充滿(mǎn)信心。他預(yù)見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)整合深化將催生頭部企業(yè)間的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，科技領(lǐng)域并購(gòu)熱度不減。一級(jí)市場(chǎng)投資邏輯的重塑——追求優(yōu)質(zhì)低估值資產(chǎn)——也將推動(dòng)更多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)融入資本市場(chǎng)。成功的并購(gòu)，既需政策東風(fēng)，更需企業(yè)審慎布局與文化融合。

并購(gòu)重組正成為A股市場(chǎng)的重要引擎。從“9.24”到“并購(gòu)六條”，政策為市場(chǎng)注入活力，也劃定規(guī)范底線。正如左迪所言，方向正確且難的事情才值得追逐。企業(yè)需在熱情與理性間找到平衡，方能在并購(gòu)浪潮中實(shí)現(xiàn)價(jià)值飛躍。對(duì)于投資者與從業(yè)者而言，讀懂政策、洞悉趨勢(shì)、抓住機(jī)遇，將是制勝未來(lái)的關(guān)鍵。