Arm是一家正處于十字路口的私人營(yíng)利性企業(yè)。軟銀在幾年前收購(gòu)Arm之后，增加了Arm的員工數(shù)量，希望帶動(dòng)Arm在多個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，包括由英特爾和X86架構(gòu)主導(dǎo)的數(shù)據(jù)中心與PC市場(chǎng)。

如今，軟銀的投資已經(jīng)結(jié)束，并決定退出對(duì)Arm的持有。全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在考慮Arm的兩種出路：一是被英偉達(dá)收購(gòu)，且英偉達(dá)遵守承諾全面擴(kuò)展Arm研發(fā)，并在沒有偏見或歧視的情況下向客戶授權(quán)Arm IP;二是成為一家追求利潤(rùn)最大化的半導(dǎo)體IP公司，其IP授權(quán)行為——尤其是對(duì)英偉達(dá)等獲授權(quán)方——沒有具體的法律限制，也不會(huì)被限制或強(qiáng)制對(duì)任何市場(chǎng)或產(chǎn)品進(jìn)行投資。

(二)IPO上市將迫使 Arm 縮小其關(guān)注領(lǐng)域并限制投資。

收購(gòu)反對(duì)者敦促 CMA 阻止交易，以便 Arm 可以在倫敦證券交易所進(jìn)行IPO。他們將Arm的市場(chǎng)接受度視同于市場(chǎng)高估值，但資本市場(chǎng)重視的是盈利表現(xiàn)。

軟銀在 2019年和2020年初兩次考慮并拒絕推動(dòng)Arm進(jìn)行IPO，原因是無法從中獲得必要的投資回報(bào)。雖然蘋果、高通和亞馬遜等獲得Arm授權(quán)的企業(yè)收入猛增且估值飆漲，但Arm的營(yíng)收相對(duì)持平，成本的上升或利潤(rùn)的下降都會(huì)給這家成立三十年的企業(yè)帶來挑戰(zhàn)。資本市場(chǎng)會(huì)希望Arm制定重大的戰(zhàn)略變化，包括削減成本以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的最大化。

正如Arm首席執(zhí)行官 Simon Segars 所解釋的那樣：“我們考慮過IPO，但短期提升收入和盈利能力的壓力將扼殺我們投資、擴(kuò)張、敏捷行動(dòng)和創(chuàng)新的能力?！?

若作為一家獨(dú)立企業(yè)，Arm將面臨著巨大的增長(zhǎng)挑戰(zhàn)。Arm的原始市場(chǎng)，也是其最大的收入來源——移動(dòng)設(shè)備已經(jīng)飽和。數(shù)據(jù)中心和PC這兩個(gè)軟銀投資的目標(biāo)市場(chǎng)，很難被Arm突破。X86在數(shù)據(jù)中心和PC市場(chǎng)形成了由開發(fā)人員、軟件、系統(tǒng)和外圍設(shè)備組成的生態(tài)系統(tǒng)。這些要素垂直整合為技術(shù)堆棧，在多個(gè)層面都能產(chǎn)生盈利，使所參與企業(yè)進(jìn)行大量的研發(fā)投資。因此，Arm等以IP授權(quán)作為商業(yè)模式的企業(yè)，在與X86的競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)在生態(tài)和經(jīng)濟(jì)上處于不利地位。

英偉達(dá)收購(gòu)ARM一案，因遭區(qū)域市場(chǎng)反壟斷審查而延宕幾輪。為加快通過速度，雙方不惜以矮化ARM價(jià)值的話術(shù)消除壟斷嫌疑。

本周一，雙方向英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)局提交的一份28頁(yè)文件被公布。它們說，批評(píng)者美化了ARM歷史，夸大了市場(chǎng)影響力，忽視了公司目前財(cái)務(wù)狀態(tài)，收購(gòu)案不會(huì)抑制創(chuàng)新，反而會(huì)壯大ARM生態(tài)云云。

許多描述頗有道理。

不過，即便通過審查，我也不看好這項(xiàng)收購(gòu)案最后的前景。

一重原因，當(dāng)然還是跟ARM生態(tài)定位有關(guān)。

它是個(gè)小公司。處于上游的上游，具有較高的杠桿效應(yīng)與公共屬性。但授權(quán)太多。不止造就龐大的移動(dòng)生態(tài)，更在全球形成錯(cuò)綜復(fù)雜的競(jìng)合關(guān)系。

這種定位決定了，任何想收購(gòu)ARM的公司，都必須面臨這樣一重挑戰(zhàn)：只要你自己從事半導(dǎo)體業(yè)，直接涉足產(chǎn)品、方案及平臺(tái)服務(wù)，那你就等于一下將自己置于“行業(yè)公敵”的境地。

此前，英特爾、AMD、高通、博通都曾傳出收購(gòu)它的消息。無一成真。

前次軟銀收購(gòu)ARM，本來一度看好。它不直接做IC，有資本，有基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)與全球較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)生態(tài)，加上可意會(huì)不可言傳的意識(shí)形態(tài)突破力，邏輯上，可最大限度保持ARM獨(dú)立性，壯大它的生態(tài)。

但軟銀激進(jìn)的投資風(fēng)格，導(dǎo)致自身陷入一段危機(jī)。加上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)步入一輪瓶頸，行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開始大興，一切使得ARM命運(yùn)充滿不確定性。

軟銀轉(zhuǎn)手ARM消息公布前，我曾表示，最合理的接盤俠是共治的模式。尤其強(qiáng)調(diào)過具有數(shù)字化能力的平臺(tái)參與的價(jià)值。當(dāng)英偉達(dá)付出水面后，真的不看好。

另一重，當(dāng)然有大國(guó)、區(qū)域市場(chǎng)的博弈。

早期，歐洲半導(dǎo)體業(yè)不弱。當(dāng)然更多IDM模式。經(jīng)過多年持續(xù)剝離、整合，就剩下有限幾家牛逼的。ASML、ARM可謂言必稱。意法、恩智浦們?nèi)趸芏?，但在各自牌桌上，仍能守住一席之地?

北京時(shí)間1月12日早間消息，據(jù)報(bào)道，一直以來，美國(guó)圖形芯片巨頭英偉達(dá)計(jì)劃以400億美元的代價(jià)，從日本軟銀集團(tuán)手中買下英國(guó)芯片設(shè)計(jì)巨頭ARM，但是這一交易的進(jìn)展并不順利。最初收購(gòu)交易的截止期限是今年三月份，眼看著就要錯(cuò)過。而這一交易在美國(guó)、英國(guó)、歐洲等地都遭到了反壟斷監(jiān)管部門的審核，監(jiān)管擔(dān)心，交易將會(huì)削弱市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。按照最初計(jì)劃，軟銀集團(tuán)、英偉達(dá)和ARM計(jì)劃在2020年9月以后的一年半時(shí)間內(nèi)完成交易?？萍际袌?chǎng)研究公司高德納的分析師阿蘭·普雷斯利(Alan Priestley)和一些股市投資人認(rèn)為，一國(guó)和多個(gè)國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決這一交易的可能性很大。

不過，英偉達(dá)和ARM并未坐以待斃。

本周一，交易雙方提交給英國(guó)“競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)局”的一份長(zhǎng)達(dá)28頁(yè)的文件被公布。英偉達(dá)和ARM在文件中詳細(xì)說明為什么監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該批準(zhǔn)這一交易。雙方表示，收購(gòu)交易的一些批評(píng)者美化了ARM的歷史，忽視了該公司目前的財(cái)務(wù)狀態(tài)，夸大了ARM的市場(chǎng)影響力。ARM一般被認(rèn)為是英國(guó)科技行業(yè)的“國(guó)寶級(jí)資產(chǎn)”。1990年，該公司從一家名為“Acorn計(jì)算機(jī)公司”的企業(yè)剝離，正式獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

ARM設(shè)計(jì)芯片，但是不生產(chǎn)芯片。該公司的手機(jī)處理器設(shè)計(jì)方案被用于全世界95%的智能手機(jī)，中國(guó)公司設(shè)計(jì)的芯片中，95%用到該公司的方案。2016年，軟銀集團(tuán)斥資320億美元收購(gòu)ARM，到現(xiàn)在，ARM面向全球500多家芯片公司授權(quán)設(shè)計(jì)方案，這些公司會(huì)設(shè)計(jì)和制造自己所需要的芯片。英偉達(dá)具有獨(dú)立的芯片設(shè)計(jì)能力。一些交易反對(duì)者認(rèn)為，ARM和英偉達(dá)合并之后，將會(huì)影響行業(yè)獲取到該公司“中立”的設(shè)計(jì)方案，可能會(huì)導(dǎo)致更高的授權(quán)費(fèi)、更少的選擇權(quán)，并且影響半導(dǎo)體行業(yè)創(chuàng)新。不過英偉達(dá)反駁稱，這一交易將會(huì)催生出更多創(chuàng)新，ARM將獲得更多投資，有利于自身業(yè)務(wù)壯大。

芯片巨頭英偉達(dá)日前披露了一份提交給英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)管理局(CMA)的長(zhǎng)達(dá)28頁(yè)的書面文件，闡述了監(jiān)管為何應(yīng)該批準(zhǔn)該公司收購(gòu)Arm。

按照英偉達(dá)的計(jì)劃，今年3月應(yīng)該完成對(duì)英國(guó)半導(dǎo)體公司Arm的收購(gòu)，目前公司與監(jiān)管部門正在進(jìn)行“最后的博弈”。

2020年9月，英偉達(dá)宣布以400億美元從軟銀手中收購(gòu)Arm，并計(jì)劃18個(gè)月內(nèi)完成收購(gòu)。不過目前全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍在對(duì)該交易進(jìn)行審查，英偉達(dá)很有可能錯(cuò)過今年3月的“最后期限”。

在最新的文件中，英偉達(dá)指出反對(duì)該交易的人士誤將Arm的歷史“浪漫化”了，并夸大了Arm的市場(chǎng)力量。該公司稱Arm的財(cái)務(wù)狀況不容樂觀，需要更多的資金支持。

這項(xiàng)收購(gòu)案遭到了包括英特爾、高通等巨頭市場(chǎng)參與者的反對(duì)，它們認(rèn)為英偉達(dá)收購(gòu)Arm會(huì)破壞該公司的獨(dú)立性，并可能抬高價(jià)格，從而限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)Arm專利的使用，阻礙行業(yè)的創(chuàng)新。

咨詢機(jī)構(gòu)Gartner分析師艾倫·普里斯特利 (Alan Priestley) 表示，反對(duì)該交易的監(jiān)管機(jī)構(gòu)很可能“不止一個(gè)”。

但英偉達(dá)和Arm還在做最后的努力。最新披露的這份的提交給CMA的28頁(yè)書面文件中，英偉達(dá)和Arm試圖淡化有關(guān)這筆交易可能會(huì)切斷競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲得Arm關(guān)鍵技術(shù)的說法。

“這個(gè)理論經(jīng)不起推敲。”英偉達(dá)的文件寫道，“因?yàn)槿∠鸄rm專利的授權(quán)，將會(huì)立即減少Arm的許可收入，這不利于英偉達(dá)的投資，因此這種推斷沒有依據(jù)，沒有人會(huì)采取這種弄巧成拙的策略?！?

軟銀急于出售Arm也與近期糟糕的財(cái)務(wù)狀況有關(guān)。去年，軟銀投資的資產(chǎn)股價(jià)下跌、估值不斷縮水，愿景基金二期虧損達(dá)100億美元，并拖累了集團(tuán)業(yè)績(jī)。

一些市場(chǎng)人士建議軟銀將Arm上市，不過英偉達(dá)和Arm的文件聲稱，此次收購(gòu)是目前最好的選擇，因?yàn)镮PO將迫使Arm將聚焦的領(lǐng)域收窄，并減少對(duì)新技術(shù)的投資。

兩家公司的文件寫道：“收購(gòu)的反對(duì)者建議敦促CMA阻止交易，以便Arm可以在英國(guó)進(jìn)行IPO，他們認(rèn)為Arm很受歡迎，因此可以推動(dòng)市場(chǎng)的高估值。但公開市場(chǎng)并不帶感情色彩，資本市場(chǎng)需要盈利能力和業(yè)績(jī)?！?

文件還稱，軟銀曾在2019年和2020年考慮過將Arm進(jìn)行IPO，但最終放棄了，因?yàn)槭袌?chǎng)無法給軟銀提供必要的投資回報(bào)。盡管蘋果、高通和亞馬遜等Arm的被許可方收入和利潤(rùn)飛速增長(zhǎng)，市場(chǎng)估值飆升，但Arm最近卻遭遇了收入不增、成本上升和利潤(rùn)下降的情況，這可能會(huì)給上市公司帶來挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)Arm將需要做出重大的戰(zhàn)略變革，包括削減開支以及將價(jià)值最大化。Arm被廣泛視為英國(guó)科技行業(yè)皇冠上的一顆明珠。該公司的低功耗芯片設(shè)計(jì)用于全球95%的智能手機(jī)以及95%中國(guó)設(shè)計(jì)的芯片，Arm的芯片設(shè)計(jì)授權(quán)給500多家半導(dǎo)體制造公司。

去年11月，英國(guó)CMA開始對(duì)英偉達(dá)收購(gòu)Arm進(jìn)行第二階段的調(diào)查，為期24周。調(diào)查涉及與該交易相關(guān)的反壟斷問題和國(guó)家安全問題。不過在英偉達(dá)和Arm提交的最新文件中，一次都沒有提到安全問題。