11月27日，中國電信(0728.HK)微跌，收盤于3.43港元。盡管其近三個月來走勢已經(jīng)是一路上揚，但在H股市場浸淫多年的蔡先生仍然顯得很有信心，“現(xiàn)在買中國電信的股票，將來肯定能賺”。

　　讓他如此有信心的一個重要原因是，澳大利亞聯(lián)邦銀行與著名外資投行摩根大通數(shù)月來連續(xù)增持中國電信，分別成為第二、三大股東。例如最近的一次11月14日，摩根大通以3.41港元的價格買入3956萬股。同日，另一家外資HALBIS CAPITAL MANAGEMENT 也買了2470萬股，作價3.38港元。

　　與此同時，日前一些著名投行的研究報告也大幅調(diào)高了對于中國電信的估值。11月27日，瑞銀最新報告將中國電信的目標價調(diào)高到了4.2港元。而在一個多月前，眾多投行的研究報告都還把中國電信的目標價位定在3元附近。

　　當然，看空者亦有之，例如日前摩根斯坦利將中國電信目標價位調(diào)整為2.95港元，維持減持評級。

　　此時此刻，中國的3G牌照正如一只終要落地但仍未落地的靴子。而外資行們在中國電信上唱空與做多的分歧如此之大，則顯得饒有意味。

　　增持

　　中國電信股價走高最初是由投資者多次增持促成。

　　從9月28日以來，澳大利亞聯(lián)邦銀行連續(xù)五次增持中國電信，至今澳洲聯(lián)邦銀行已共買入5.84億股中國電信股份，斥資近16億港元，持股量接近至9%；而摩根大通也從今年6月開始連續(xù)三次增持中國電信，目前對中國電信持股總量達到了7.21%，僅次于澳洲銀行成為中國電信第三大股東。

　　中國電信董事長王曉初在9月發(fā)布財報時的表態(tài)也讓市場充滿了想象：“中國電信企業(yè)價值還沒有完全體現(xiàn)”。

　　事實上，中國電信這種一路走高是上市以來的頭一遭。受全球固網(wǎng)運營商新增用戶增長放緩的詬病，中國電信從一上市就開始遭受質(zhì)疑，首日掛牌交易，中國電信就跌破了發(fā)行價。此后股價更在2港元左右徘徊達四年之久。

　　“中國電信的價值確實一直有點被低估，從資本角度和業(yè)務(wù)前景看，投資者轉(zhuǎn)向中國電信是一個正向趨勢”，中銀國際分析師吳維克對記者表示。

　　目前，中國移動2007EV/EBITDA(企業(yè)價值倍數(shù),是一種被廣泛使用的公司估值指標)為6.1倍的值，而中國網(wǎng)通只有3.5倍，中國電信4倍，投資界普遍認為兩個固網(wǎng)運營商在明年的盈利將會成倍增加，尤其在它們開始無線業(yè)務(wù)之后。

　　凱基證券分析員蔡鐵康表示，以市值計，現(xiàn)在中國電信的市值還只有3000多億港元，而中國移動已經(jīng)達到1萬3000多億，即使考慮到中國電信目前還只是在南方區(qū)域開展業(yè)務(wù)，以中國移動一半的市值6500億港元看，中國電信增長的空間仍然十分巨大。

　　但蔡鐵康也表示，從長遠看來，中國電信的估值不會太高，至少不會高于中國移動，“雖然最近中國電信股價已經(jīng)上漲很多，這主要是因為3G牌照發(fā)放消息的刺激，現(xiàn)在市場都在猜測，中國電信將可能得到3G牌照”。

　　誠然，唱反調(diào)者不乏其人。摩根斯坦利23日發(fā)表研究報告指出，中國電信“接近”獲得3G牌照，預(yù)計2008年盈利會較預(yù)期高，目標價由2.53港元調(diào)高到2.95港元，但評級仍維持“減持”。

　　摩根斯坦利認為，在最理想的情況下，中國電信如愿購得聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，其目標價為3.6港元，而如果中國電信建設(shè)自己獨立或部分的TD-SCDMA的話，則該行給與的目標價低至2.2港元。

　　3G牌照預(yù)期

　　3G牌照確實是中國電信股價的一支強心劑。

　　固話用戶增長緩慢已經(jīng)成為中國電信的一大心病。11月20日信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布的新增用戶數(shù)據(jù)顯示，10月份中國電信固話新增用戶跌至不到移動電話新增用戶的1/7。

　　相比之下，移動業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。到今年2月，我國移動用戶已超過4億，占全球移動用戶總數(shù)的20%。根據(jù)中國移動9月份的財報，其稅前利潤高達1211.9億元人民幣，凈利潤為461.33億元，而中電信的稅前利潤只有654.7億元。三家運營商的利潤之和還不及中移動一家的60%。

　　在此情況下，獲得移動牌照、做全業(yè)務(wù)運營商成了中國電信頭等大事。

　　“中國電信拿到3G牌照后，固話被移動侵蝕的問題都會解決。中國電信的優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)”，BDA咨詢首席分析師方美琴表示。

　　而明年上半年3G發(fā)牌幾乎已成業(yè)內(nèi)共識。“我們有理由相信，未來6個月之內(nèi)中國的3G牌照就會發(fā)放”，連續(xù)三次對中國電信增資的第三大股東摩根大通顯得很有信心。

　　摩根大通的理由是，中國3G牌照只有兩種情況：其一，中國移動拿到TD-SCDMA，中國電信和中國網(wǎng)通分享全國的WCDMA牌照，而中國聯(lián)通則拿到CDMA2000；其二，中國移動拿下WCDMA，中國電信和中國網(wǎng)通分享全國牌照TD-SCDMA，中國聯(lián)通擁有CDMA2000。

　　“無論在哪一種情況下，中國電信和中國網(wǎng)通都將得到移動網(wǎng)絡(luò)運營許可。”

　　而宏觀方面的利好也會對中國電信有利，包括人民幣升值和稅率改革，“這一因素可以提高我們對中國電信的估值23%”。

　　瑞銀國際某不愿具名的分析師表示，中國電信無論拿到的是一張什么3G牌照，對電信來說都是正向利好的，“中國電信不拿TD牌照，風(fēng)險固然更小，即使拿了TD牌照，我們相信政府也一定會有政策和資金支持，所以投資者這時候買進中國電信總體來說風(fēng)險都不會很大”。

　　而中國電信自己對于獲得移動牌照似乎志在必得，王曉初多次表示中國電信收購聯(lián)通一張移動網(wǎng)絡(luò)的決心不會變。

　　增值業(yè)務(wù)砝碼

　　“3G只是原因之一，更重要的是大家都認識到未來無論固網(wǎng)還是移動運營商，發(fā)展語音以外的增值業(yè)務(wù)才是長遠增長點”，方美琴表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，3G正是中國電信轉(zhuǎn)型的最大助推器。

　　從2005年初王曉初正式提出中國電信從“傳統(tǒng)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)運營商”向“現(xiàn)代綜合信息服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)變的策略后，中國電信先后推出商務(wù)領(lǐng)航戰(zhàn)略，組織國內(nèi)外十幾家IT廠商組建中小企業(yè)信息化聯(lián)盟，并在全國推出“號碼百事通業(yè)務(wù)”。同時加強其寬帶業(yè)務(wù)應(yīng)用，聯(lián)合微軟推出搜索業(yè)務(wù)，而中國電信在上海、浙江等地推的IPTV業(yè)務(wù)更是如火如荼。

　　“無論固話還是移動，未來語音業(yè)務(wù)增長都會越來越小，而中國電信在基礎(chǔ)語音業(yè)務(wù)以外的戰(zhàn)略選擇，是大家對其更有信心的重要原因”，方美琴表示。[!--empirenews.page--]

　　“盡管從短期來看，有可能在開始無線業(yè)務(wù)時需要一定投入，盈利會有所減少，但我們相信，真正的價值將會迅速顯現(xiàn)出來”，摩根大通方面表示，其預(yù)計2016年中國無線使用的滲透率將會達到63%。

　　而受國內(nèi)3G牌照信號的影響，不單中國電信走高，其他3G股票也都受到青睞。

　　安聯(lián)基金從10月4日首次申報持有中國網(wǎng)通(0906.HK)的股權(quán)超過5%，以每股平均價13.785港元增持219.9萬股，持股量為5.02%；另一通信設(shè)備供應(yīng)商京信通信(2342.HK)也獲大股東增持。

　　中國聯(lián)通也因電信重組的預(yù)期，有分析師預(yù)計其A股股價將達5元。而在今年第三季度，基金公司大幅增持中國聯(lián)通以及主要3G設(shè)備廠商中興通訊(000063.SZ)的股票。截至三季度末，基金公司重倉持有的通信類股市值比二季度末增加了140%，持股數(shù)量比2季度末增加7.79億股?；鹬貍}持有的通信股占這些公司流通A股股本的比重從二季度末的3.80%提高至12.26%。