第一節(jié) 行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析

    一、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

    08年4月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額為212.5億美元，同比增長(zhǎng)5.94%，環(huán)比增長(zhǎng)0.35%。4月份全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額為193.8億美元，同比增長(zhǎng)5.4%，環(huán)比下降24.3%。

    由于行業(yè)內(nèi)對(duì)增長(zhǎng)前景態(tài)度謹(jǐn)慎，投資趨于保守。電子元器件行業(yè)的復(fù)蘇，仍需繼續(xù)觀察。但國(guó)內(nèi)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)沒(méi)有改變。

    

    預(yù)計(jì)2008年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)預(yù)期為4.6%，預(yù)期全年銷(xiāo)售額將達(dá)到2870億美元。08年全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為4.3%，終端市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)將使半導(dǎo)體業(yè)的需求繼續(xù)保持在健康水平，08年半導(dǎo)體銷(xiāo)售將達(dá)2666億美元，至2011年將增至3241億美元。目前市場(chǎng)對(duì)08年全球半導(dǎo)體增長(zhǎng)率的主流預(yù)期為4%-5%。

    

    電子市場(chǎng)價(jià)格綜合指數(shù)繼續(xù)下跌趨勢(shì)。電子元器件價(jià)格指數(shù)也開(kāi)始下跌。但是電子元件和電子器件價(jià)格都是下跌趨勢(shì)，電子器件的趨勢(shì)更加明顯，集成電路價(jià)格的一路走低是電子器件價(jià)格指數(shù)下跌的主要原因，其他產(chǎn)品價(jià)格下降穩(wěn)中有降。

    我國(guó)的電子元器件產(chǎn)業(yè)起步較晚，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)比較落后，高端產(chǎn)品還主要依賴(lài)進(jìn)口。但我國(guó)元器件產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)一直在進(jìn)行中，各企業(yè)（以大企業(yè)為主）通過(guò)淘汰落后產(chǎn)能，建設(shè)新生產(chǎn)線的方式來(lái)提升企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品附加值。因此匯改以來(lái)受到出口放緩的不利影響（出口產(chǎn)品以中低端為主），更多國(guó)內(nèi)企業(yè)加快了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐，以圖擠占高端產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從進(jìn)口替代中受益，這也已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。

  二、子行業(yè)發(fā)展看點(diǎn)

    （一）半導(dǎo)體封裝行業(yè)

    半導(dǎo)體封裝行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間要早于半導(dǎo)體設(shè)計(jì)和制造行業(yè)，也是目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體上市公司最多的子行業(yè)。由于我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)起步晚，行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模與領(lǐng)先企業(yè)差距較大，但經(jīng)過(guò)近幾年的壯大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模正在逐步擴(kuò)張。在具備一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)儲(chǔ)備后，部分企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型正在起步，低端封裝技術(shù)在逐步淘汰，中高端封裝產(chǎn)品不斷上量。

    目前，以長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電為代表的封裝企業(yè)已具備了與國(guó)際水平相當(dāng)?shù)姆庋b能力，像MCM、SiP、MEMs、 BGA等封裝技術(shù)則達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，開(kāi)始具備與全球領(lǐng)先特別是臺(tái)灣同行競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。

    我國(guó)的好半導(dǎo)體封裝行業(yè)有可能在一段時(shí)間內(nèi)在加入到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中去，這對(duì)于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)在某種意義上來(lái)說(shuō)是一種突破，發(fā)展看好。

    （二）PCB行業(yè)

    PCB是電子信息產(chǎn)品中不可或缺的基礎(chǔ)，行業(yè)發(fā)展看好。

    首先是所有電子元器件整合的載體。作為不可替代的上游產(chǎn)品，PCB的市場(chǎng)需求在某種程度上講是剛性的，幾乎所有的電子產(chǎn)品都要用到它，短期內(nèi)還看不到替代品的存在。

    其次，作為國(guó)內(nèi)PCB行業(yè)來(lái)講，目前領(lǐng)先企業(yè)的制造技術(shù)已達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，即已掌握了高階HDI產(chǎn)品的制造工藝并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，代表性上市公司為超聲電子和天津普林。目前，國(guó)內(nèi)PCB行業(yè)與國(guó)外的差距可能只存在于生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品質(zhì)量方面，但在技術(shù)上差距的縮小意味著規(guī)模和質(zhì)量的追趕已不是難以攻克的難題。我國(guó)電子產(chǎn)品的消費(fèi)需求一直呈居高不下的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)不可移植。

    （三）顯示器件行業(yè)

    顯示器件行業(yè)的春天已在07年下半年來(lái)臨。

    首先，作為顯示器件行業(yè)的重要組成部分，CRT行業(yè)已基本退出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，相關(guān)上市公司也已進(jìn)入轉(zhuǎn)型或者重組階段，拖累顯示器件行業(yè)整體發(fā)展的障礙已不復(fù)存在。

    其次，作為新興的LCD行業(yè)，面板的價(jià)格則在2007年中期觸底回升，之后一路上揚(yáng)，使得國(guó)內(nèi)正處于尷尬境地的面板生產(chǎn)企業(yè)看到了希望。到2007年底，相關(guān)企業(yè)已經(jīng)扭虧為盈，不但重新開(kāi)始而且加快了擴(kuò)張的步伐。對(duì)于國(guó)內(nèi)液晶面板行業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)差距仍然存在，并且在短期內(nèi)可能無(wú)法建造更高世代的生產(chǎn)線與臺(tái)灣以及國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但憑借消費(fèi)電子需求的持續(xù)所導(dǎo)致的供求關(guān)系的轉(zhuǎn)變將足以支撐行業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的繁榮。

    第二節(jié) 行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

    一、人民幣升值加大財(cái)務(wù)費(fèi)用

    自匯率改革以來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展放緩，美元持續(xù)貶值，人民幣兌美元的間接匯率從8.11降至6.98，短短兩年多時(shí)間中升值幅度達(dá)16.1%。由于電子元器件行業(yè)出口依存度高的特性，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力受到較大的影響。不僅行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入受出口競(jìng)爭(zhēng)力下降的影響而出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，同時(shí)出口占比高的上市公司其匯兌損失引起財(cái)務(wù)費(fèi)用比率也出現(xiàn)了較大幅度的上升，全行業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用比率近幾年已升至3%以上。

    由于行業(yè)普遍預(yù)測(cè)人民幣將持續(xù)升值，即使升值的速度放緩，如果企業(yè)不采取合理的措施來(lái)改變盈利結(jié)構(gòu)或找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，人民幣升值對(duì)企業(yè)本身的業(yè)績(jī)影響就會(huì)較大。

   二、原材料上漲壓縮產(chǎn)品利潤(rùn)

    電子元器件行業(yè)的原材料主要有銅、鋁、金等有色金屬以及硅片等；原材料在元器件子行業(yè)成本中占比不盡相同，但總體來(lái)說(shuō)約占30%-50%左右，從2004年開(kāi)始，各種有色金屬的價(jià)格大幅上升，LME3月期銅價(jià)格至2008年4月底上漲了 263.1%，LME3月期鋁價(jià)格上漲了85.5%，LME3月期鎳價(jià)格上漲了261.3%，LME黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲了113.1%。[!--empirenews.page--]

    原材料價(jià)格的大幅上升使得上市公司的成本上升，整個(gè)行業(yè)毛利率產(chǎn)生了持續(xù)的下滑，毛利率較低的公司利潤(rùn)將受到較大的影響。

    由于行業(yè)的原材料價(jià)格上漲太快，而行業(yè)的出口依存度又很高，出口競(jìng)爭(zhēng)力的下降和成本的擠壓將使得毛利率較低的公司利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩甚至下滑的情況。而對(duì)于毛利率較高的公司和成本轉(zhuǎn)嫁能力較高、產(chǎn)業(yè)鏈較為完整的公司來(lái)說(shuō)，可能相對(duì)的影響較小。

    第三節(jié) 行業(yè)投資點(diǎn)評(píng)

    一、投資要點(diǎn)

    新興行業(yè)，例如聲學(xué)器件尤其是微型電聲器件（所屬上市公司有歌爾聲學(xué)、新嘉聯(lián)等），由于該行業(yè)在國(guó)內(nèi)屬于新興行業(yè)，目前規(guī)模并不大，但發(fā)展空間廣闊，上市公司規(guī)模也不大，因此上市公司很容易通過(guò)收購(gòu)兼并、新建生產(chǎn)線等方式高速擴(kuò)張；

    居于產(chǎn)業(yè)鏈上端，議價(jià)能力較強(qiáng)的硅材料制造業(yè)（所屬上市公司有中環(huán)股份、有研硅股等），在原材料價(jià)格高位運(yùn)行的大環(huán)境下，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，將能充分受益于下游的快速發(fā)展；

    處于景氣周期的上升階段的產(chǎn)業(yè)，例如大直徑液晶面板企業(yè)（所屬上市公司有京東方等），由于該產(chǎn)業(yè)的周期性較強(qiáng)，在從低谷上升到高點(diǎn)的過(guò)程中相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)將會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

    此外，也有一些的行業(yè)增長(zhǎng)速度有所減緩，例如PCB行業(yè)、被動(dòng)元件行業(yè)等。PCB行業(yè)增速減緩主要是由于原材料銅等的價(jià)格上漲過(guò)快同時(shí)因美元貶值使得出口受到遏制造成的；而被動(dòng)元件增長(zhǎng)放緩主要是由于產(chǎn)業(yè)相對(duì)較為成熟，下游需求增長(zhǎng)有限。

    二、投資策略

    今年下半年電子元器件行業(yè)景氣難言起色，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下滑也將抑制未來(lái)新興市場(chǎng)的需求，另外從先行指標(biāo)BB值來(lái)看，依舊在低位徘徊，但原材料成本下半年高位盤(pán)整，美元走強(qiáng)后或?qū)⒅饾u回落，從而緩解元器件廠商的成本壓力。

    中短期看，應(yīng)選擇高增長(zhǎng)和內(nèi)需型的公司，來(lái)應(yīng)對(duì)外部的各方壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，那些真正從中低端無(wú)定價(jià)權(quán)的加工制造類(lèi)企業(yè)，脫胎換骨成具有核心技術(shù)和領(lǐng)導(dǎo)性的公司將贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)?？春酶咴鲩L(zhǎng)的新興技術(shù)行業(yè)——激光設(shè)備行業(yè)和紅外熱像儀行業(yè)，也看好連接器行業(yè)、分立器件和封裝行業(yè)的龍頭

    綜合而言，下半年仍有較快增長(zhǎng)，且確定性較強(qiáng)的公司是歌爾聲學(xué)、中環(huán)股份；下半年有望快速增長(zhǎng)，但波動(dòng)性較大的公司是：長(zhǎng)電科技、大族激光；未來(lái)3-5年有望快速成長(zhǎng)的公司是：華微電子、大族激光、長(zhǎng)電科技、歌爾聲學(xué)、中環(huán)股份。

    第四節(jié) 形勢(shì)總結(jié)

    2008年電子行業(yè)面臨較大的外部壓力。國(guó)際市場(chǎng)美元貶值引起的通貨膨脹，能源和上游原材料持續(xù)高位，人力成本和物流成本不斷走高，而美國(guó)的次貸危機(jī)造成的需求衰退的陰影至今仍未揮去。同時(shí)電子行業(yè)本身，在經(jīng)過(guò)了上一個(gè)以計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)的為代表的高速發(fā)展期后，缺乏下一個(gè)革命性應(yīng)用產(chǎn)品的出現(xiàn)，行業(yè)波動(dòng)性減弱且呈現(xiàn)與GDP的關(guān)聯(lián)性。

    元器件類(lèi)企業(yè)多為外向型企業(yè)，產(chǎn)品出口占比較高。在2007-2008年美元持續(xù)貶值的壓力下，各家企業(yè)的出口壓力增大，使得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速相比前一年有明顯下降。另一方面，由于有色金屬、人力等價(jià)格在過(guò)去的一年里快速上升，使得各上市公司的成本壓力驟增，亦對(duì)公司的盈利能力造成了一定影響。

    中國(guó)電子行業(yè)除了國(guó)際因素，更面臨到本幣升值、新勞動(dòng)合同法和環(huán)境保護(hù)的壓力，低端的外向型企業(yè)面臨極大挑戰(zhàn)。表象上，這一輪壓力來(lái)自外部；實(shí)質(zhì)上，這是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到一定階段所必需面臨的選擇，是走向產(chǎn)業(yè)升級(jí)還是繼續(xù)做廉價(jià)的加工基地。除了外在壓力，中國(guó)電子行業(yè)本身存在問(wèn)題：產(chǎn)業(yè)鏈的不完整(包括上游的裝備制造及材料類(lèi)的缺乏和下游品牌產(chǎn)品缺乏)、核心技術(shù)的缺乏和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)的缺失。只有通過(guò)完善產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)升級(jí)和樹(shù)立自己的品牌才能從產(chǎn)能轉(zhuǎn)移走向產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這需要企業(yè)自身和政府引導(dǎo)。