依托新能源汽車(chē)高景氣度，充電設(shè)備市場(chǎng)空間較大。2018年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速 76%，客車(chē)及物流車(chē)受補(bǔ)貼退坡影響銷(xiāo)量小幅下滑，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期伴隨新能源公交車(chē)滲透率提升及“路權(quán)”政策對(duì)物流車(chē)應(yīng)用推動(dòng)，整體銷(xiāo)量 將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為充電設(shè)備規(guī)模的上限為充電設(shè)施與新能源汽車(chē)規(guī)模的發(fā)展速度相匹配，充電設(shè)備規(guī)模的下限為充電設(shè)施與電動(dòng)車(chē)充電量的發(fā)展速度相匹配。預(yù)計(jì) 2020年充電樁累計(jì)規(guī)模在 140-177億元，2025年累計(jì)規(guī)模在 770-1290億元，2020-2025年新增市場(chǎng) CAGR在 25%-50%之間。

設(shè)備制造環(huán)節(jié)短期競(jìng)爭(zhēng)格局嚴(yán)峻，中長(zhǎng)期大功率趨勢(shì)提升集中度。充電樁設(shè)備技術(shù)門(mén)檻及差異化程度不高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成獲取市場(chǎng)份額關(guān)鍵。中長(zhǎng)期行業(yè)集中度有望提升，主要原因在于大功率充電成趨勢(shì)。大功率充電一方面滿足用戶快速充電需求，另一方面有助于提升充電站投資回報(bào)率。大功率充電模塊的發(fā)展趨勢(shì)也逐漸清晰。單功率模塊功率密度適度提升有助于降低單瓦成本，因此開(kāi)發(fā)大功率模塊，是設(shè)備制造商擴(kuò)大盈利空間的必然選擇。在同源技術(shù)領(lǐng)域有技術(shù)沉淀的企業(yè)能夠大幅減少研發(fā)投入及電路測(cè)試成本。預(yù)計(jì)在此背景下，具備大功率模塊及設(shè)備生產(chǎn)能力的企業(yè)集中度有望提升，下游對(duì)設(shè)備制造企業(yè)的價(jià)格壓力將有所緩解，設(shè)備制造環(huán)節(jié)盈利能力將逐步趨穩(wěn)。

運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)市場(chǎng)集中度較高，提高利用率成關(guān)鍵。充電運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的市場(chǎng)空間由充電站總充電時(shí)長(zhǎng)及服務(wù)費(fèi)水平?jīng)Q定。預(yù)計(jì)到 2025年運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 1620億元。2016-2018年運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié) CR5及 CR10均在 80%及 90%左右。高集中度的市場(chǎng)格局主要得益于充電設(shè)施運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)較高的前期投入及極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。未來(lái)幾年運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)百億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模仍將主要被 10名左右運(yùn)營(yíng)商瓜分。盈利能力方面，根據(jù)典型充電站模型，進(jìn)一步提高樁利用率并且/ 或者提高服務(wù)費(fèi)是提升充電站內(nèi)部收益率的最有效途徑。充電服務(wù)費(fèi)方面， 我們判斷 2019-2020年放開(kāi)服務(wù)費(fèi)管制地區(qū)將增多，服務(wù)費(fèi)水平出現(xiàn)分化的可能性加大。中長(zhǎng)期伴隨競(jìng)爭(zhēng)程度加劇，充電服務(wù)費(fèi)將呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。由于短期服務(wù)費(fèi)仍要受政策限制，加速推動(dòng)行業(yè)盈利拐點(diǎn)到來(lái)的最關(guān)鍵因素在于提升充電樁利用率。運(yùn)營(yíng)商應(yīng)加強(qiáng)運(yùn)維管理及互聯(lián)互通能力，在運(yùn)營(yíng)模式上也應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新性探索。目前較為成熟的商業(yè)模式包括 ChargePoint實(shí)行的“充電 App+增值服務(wù)+大數(shù)據(jù)入口”模式及“運(yùn)營(yíng)商+終端用戶+眾籌建樁”模式

依托新能源汽車(chē)高景氣度，充電設(shè)備市場(chǎng)空間大

新能源汽車(chē)快速發(fā)展帶動(dòng)行業(yè)高景氣度，未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2018年整體上揚(yáng)趨勢(shì)不變。過(guò)去幾年，我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，伴隨國(guó)家接連出臺(tái)的一系列配套補(bǔ)貼優(yōu)惠政策，我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化的飛躍式發(fā)展，2012-2018年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量CAGR達(dá)到113%。進(jìn)入2018年以來(lái)，雖然受補(bǔ)貼退坡影響新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有所波動(dòng)，尤其是新能源客車(chē)及專用車(chē)市場(chǎng)不及預(yù)期，但整體上揚(yáng)趨勢(shì)沒(méi)有改變。2018年新能源汽車(chē)合計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到118.8萬(wàn)臺(tái)，同比增速達(dá)到56%。其中新能源乘用車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量101.7萬(wàn)臺(tái)，同比增速達(dá)到76%，雖然在6、7月份受補(bǔ)貼政策切換影響，銷(xiāo)量出現(xiàn)短暫下滑，但伴隨市場(chǎng)情緒逐漸穩(wěn)定，8月份后景氣度又得到較快回升。新能源客車(chē)及專用車(chē)受補(bǔ)貼政策下滑影響較大，上半年均出現(xiàn)明顯搶裝趨勢(shì)，下半年發(fā)展不及預(yù)期，新能源客車(chē)及專用車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量10.4、6.7萬(wàn)臺(tái)，同比下滑1%及15%。

雖然短期受補(bǔ)貼退坡政策影響，但長(zhǎng)期新能源汽車(chē)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們持續(xù)看好新能源汽車(chē)未來(lái)增長(zhǎng)空間。對(duì)于新能源客車(chē)而言，預(yù)計(jì)未來(lái)新能源客車(chē)主要增量空間來(lái)自于公交車(chē)滲透率的進(jìn)一步提高及在經(jīng)濟(jì)性不斷提升的情況下公路客車(chē)銷(xiāo)量的不斷提升。對(duì)于新能源專用車(chē)而言，雖然在補(bǔ)貼方面退坡力度較大，但國(guó)家相應(yīng)出臺(tái)“路權(quán)”等政策促進(jìn)新能源物流車(chē)的銷(xiāo)售。另外各地也推出物流車(chē)相關(guān)政策及規(guī)劃，預(yù)計(jì)其在未來(lái)幾年仍將有較大增長(zhǎng)空間。對(duì)于新能源乘用車(chē)而言，伴隨補(bǔ)貼政策的持續(xù)退坡，新能源乘用車(chē)消費(fèi)屬性將持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)整體銷(xiāo)量增速將進(jìn)入較為平穩(wěn)狀態(tài)。根據(jù)《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，2020年新能源汽車(chē)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)200萬(wàn)輛，累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)500萬(wàn)輛。另外根據(jù)2017年5月份的《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2025年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)水平將達(dá)到700萬(wàn)輛。據(jù)此我們估算2018-2025年新能源乘用車(chē)、客車(chē)及專用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量CAGR將分別達(dá)到31%、7%及18%。

伴隨新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)充電設(shè)備的需要也與日俱增。目前電動(dòng)汽車(chē)的電能補(bǔ)給方式主要分為充電和換電兩種。我國(guó)當(dāng)前以充電為主要發(fā)展方向，換電站數(shù)量較少。具體來(lái)看，充電模式又分為常規(guī)充電及快速充電兩種，常規(guī)充電對(duì)應(yīng)的充電設(shè)備為交流充電樁，是指固定安裝在電動(dòng)汽車(chē)外，與交流電網(wǎng)連接，為電動(dòng)汽車(chē)車(chē)載充電機(jī)提供220V或380V交流電源的供電裝置。交流充電樁無(wú)法為電池直接充電，需連接車(chē)載充電機(jī)才能完成充電過(guò)程，由于車(chē)載充電機(jī)功率相對(duì)較小，因此交流充電樁充電時(shí)間較長(zhǎng)，但對(duì)蓄電池的壽命影響較小，且設(shè)備結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，成本較低。

快速充電對(duì)應(yīng)的充電設(shè)備為直流充電樁，直流充電樁是指固定安裝在電動(dòng)汽車(chē)外，與交流電網(wǎng)直接連接，可為非車(chē)載電動(dòng)汽車(chē)電池提供直流電源的供電裝置。直流充電樁采用三相四線制供電，內(nèi)置大功率直流充電模塊，可以輸出高達(dá)150-400A的電流，從而實(shí)現(xiàn)快充的功能。充電過(guò)程中，三相交流電經(jīng)配電變壓器降壓后，統(tǒng)一經(jīng)整流裝置變?yōu)橹绷麟?，再?jīng)濾波后通過(guò)DC/DC功率變換器，經(jīng)高頻功率變換器變換輸出需要的直流，再次濾波后為電動(dòng)汽車(chē)動(dòng)力蓄電池充電。另外由于直流充電樁功率通常為50-100kW的大功率，需要配備專用的供電線路及變壓器等設(shè)備，因此安裝成本高于交流充電樁。

因此交流及直流充電樁在充電時(shí)長(zhǎng)、投資成本、技術(shù)難度及應(yīng)用場(chǎng)景方面均存在較大差異。充電時(shí)長(zhǎng)角度，交流充電樁一般在5-8小時(shí)左右，而直流充電樁僅需要20-30分鐘，因此交流充電樁的充電功率僅在1-3kW，而直流充電樁的充電功率高達(dá)50-100kW。另外直流充電樁成本普遍在3-5萬(wàn)元左右，而交流充電樁由于沒(méi)有變壓器、濾波裝置等部件，成本較為低廉。

根據(jù)目前國(guó)內(nèi)充電樁行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，充電樁產(chǎn)業(yè)鏈可以大致分為設(shè)備生產(chǎn)商、充電運(yùn)營(yíng)商及整體解決方案商。設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)還可以具體分為上游的充電模塊、充電槍、濾波裝置、斷路器、交流/直流接觸器、直流熔斷器等，中游的交直流充電設(shè)備及車(chē)載充電機(jī)，同時(shí)還包括配電設(shè)備及相關(guān)輔助設(shè)備生產(chǎn)商。下游充電設(shè)備運(yùn)營(yíng)商可以大致分為電網(wǎng)、國(guó)資背景及民營(yíng)資本三種類(lèi)型，同時(shí)部分整車(chē)廠也參與到充電站運(yùn)營(yíng)之中。另外，部分設(shè)備運(yùn)營(yíng)企業(yè)具備垂直一體化能力，即集充電模塊生產(chǎn)、充電設(shè)備制造及充電站運(yùn)營(yíng)能力于一身，如特銳德、易事特及奧特迅等。

國(guó)內(nèi)充電樁行業(yè)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，但市場(chǎng)缺口仍然較大我國(guó)充電樁行業(yè)的發(fā)展大致可以分成兩個(gè)階段，一是2013年及以前的初步試水階段，二是2014年及以后的較快成長(zhǎng)階段。2013年及以前由于新能源新能源汽車(chē)銷(xiāo)量尚沒(méi)有呈現(xiàn)較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此充電樁行業(yè)的發(fā)展主導(dǎo)力量來(lái)自于政府推動(dòng)，參與者均為國(guó)電、南電等國(guó)有企業(yè)，且應(yīng)用對(duì)象均為公共汽車(chē)或政府內(nèi)部用車(chē)，起到示范帶頭作用。2012年開(kāi)始對(duì)充電樁的相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，《電動(dòng)汽車(chē)科技發(fā)展“十二五”專項(xiàng)規(guī)劃》要求到2015年建成2000個(gè)充換電站、40萬(wàn)個(gè)充電樁;《節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》提出將充電設(shè)施建設(shè)納入城市綜合交通體系，且充電設(shè)施數(shù)量應(yīng)適度超前于新能源汽車(chē)推廣。但這一階段由于國(guó)家政策扶植的重點(diǎn)仍在新能源汽車(chē)購(gòu)置環(huán)節(jié)，且行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及運(yùn)營(yíng)模式尚在摸索，因此除比亞迪等少數(shù)車(chē)企外，基本沒(méi)有民營(yíng)資本進(jìn)入充電樁領(lǐng)域。但在政府力量的參與下，該階段我國(guó)充電樁行業(yè)仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2010-2013年我國(guó)公共充電樁數(shù)量從0.11萬(wàn)個(gè)提升至2.25萬(wàn)個(gè)，CAGR達(dá)到173%。2014年及以后，隨著新能源汽車(chē)規(guī)?；N(xiāo)售趨勢(shì)的逐漸形成，在國(guó)家扶植政策的引導(dǎo)下，民營(yíng)資本開(kāi)始進(jìn)入該領(lǐng)域。2014年5月，國(guó)家電網(wǎng)宣布引入社會(huì)資本參與電動(dòng)汽車(chē)充換電站設(shè)施建設(shè)，隨后相繼出臺(tái)多項(xiàng)政策，從用電價(jià)格、充電服務(wù)費(fèi)、運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼等多維度促進(jìn)充電樁扶植政策落地，并于2014年11月《關(guān)于新能源汽車(chē)充電設(shè)施建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)的通知》中明確提出對(duì)于新能源汽車(chē)推廣到一定數(shù)量的地區(qū)安排相應(yīng)充電設(shè)施獎(jiǎng)勵(lì)，首次將新能源汽車(chē)購(gòu)置環(huán)節(jié)與充電設(shè)施補(bǔ)貼相掛鉤。在一系列政策引導(dǎo)下，特來(lái)電、萬(wàn)幫新能源、普天新能源等民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始涌現(xiàn)。我國(guó)充電樁行業(yè)開(kāi)始呈現(xiàn)出國(guó)企、民企、混合所有制企業(yè)共存的局面。由此充電樁行業(yè)進(jìn)入較快增長(zhǎng)階段，2014年至2017年我國(guó)公共充電樁保有量從3.1萬(wàn)個(gè)增長(zhǎng)至21.4萬(wàn)個(gè)，CAGR達(dá)到91%，同時(shí)2017年已經(jīng)建成私人充電設(shè)施達(dá)23.2萬(wàn)個(gè)。