中國能源結(jié)構(gòu)在中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長和日益嚴(yán)格的環(huán)保以及減排要求下將發(fā)生巨變，在政策方向背后經(jīng)濟(jì)性才是推動行業(yè)不斷發(fā)展的最終動力。不僅是排放下降，成本下降也將是中國能源發(fā)展的主旋律，從能源的資源屬性的量價(jià)齊升邏輯轉(zhuǎn)向制造業(yè)規(guī)模效應(yīng)的量升價(jià)跌將可能是未來能源領(lǐng)域最重要的邏輯切換，加速能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

在能源成本下降的大背景下，我們認(rèn)為只有能帶動成本下降的企業(yè)才有機(jī)會帶來超額回報(bào)，因此建議關(guān)注制造業(yè)技術(shù)龍頭，主要挑選技術(shù)進(jìn)步、成本不斷下降的制造業(yè)龍頭金風(fēng)科技-A，隆基股份。短期內(nèi)政策調(diào)整也將帶來限電問題的解決。分布式運(yùn)營建議關(guān)注A股正泰電器，林洋能源。

長期：能源需求持續(xù)增長和碳排放控制約束下非化石能源是必然選擇。

我們估算能源消耗總量在2035年大約為63億噸標(biāo)煤，較17年有~40%的增長空間。同時(shí)考慮到能源安全和環(huán)保目標(biāo)，煤炭消費(fèi)增量將被嚴(yán)格控制，石油天然氣也難以填補(bǔ)能源主要空白，發(fā)展非化石能源是最優(yōu)選擇。非化石能源的主要消費(fèi)形式是電能，因此在能源消費(fèi)中的占比在2035年上升到29%(2017：14%)的同時(shí)，全國電氣化率將進(jìn)一步從44%提升至57%。風(fēng)電和光伏的平價(jià)上網(wǎng)是非化石能源從政策推動改變?yōu)榻?jīng)濟(jì)性推動的主要變量，加速2025年后增長，并在規(guī)?；嵘筮M(jìn)一步降低成本。

由于新能源裝機(jī)的利用小時(shí)差異，非化石能源的裝機(jī)增長空間達(dá)~3.5倍(2017~35年復(fù)合增速9%)，高于發(fā)電量2.4倍的增速~(2017~35年復(fù)合增速7%)。從成本下降來看，短期風(fēng)電成本更低，且目前已實(shí)現(xiàn)用電側(cè)平價(jià)(2018年成本：風(fēng)電<光伏)，而長期光伏成本更具吸引力(2035年成本：光伏<風(fēng)電<核電)。

中期：平價(jià)上網(wǎng)加速行業(yè)增長，分布式將是新增長點(diǎn)。

我們認(rèn)為新能源增長在風(fēng)電和光伏達(dá)到用戶側(cè)平價(jià)上網(wǎng)之后，會從政策驅(qū)動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)變，不僅不再受到補(bǔ)貼額約束，且有社會資本進(jìn)入成為新的增量。而新能源制造業(yè)屬性使得進(jìn)一步規(guī)模化之后成本仍然將繼續(xù)下降，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電和光伏成本到2035年較2017水平將進(jìn)一步下降46%/77%，并且?guī)有略瞿茉闯杀鞠陆?7%，使得最終能源成本保持穩(wěn)定甚至下降6-19%(基于不同非化石能源比例和煤炭價(jià)格)。

我們認(rèn)為分布式能源將是新能源平價(jià)上網(wǎng)后率先受益于能源結(jié)構(gòu)變化的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2020年分布式風(fēng)電和光伏在各自新增裝機(jī)中占比將會達(dá)到24%/55%，2018~20年復(fù)合增長100%/15%。

短期：現(xiàn)在是新能源長達(dá)10年黃金發(fā)展周期的起點(diǎn)。

電力供給側(cè)改革將限制煤電發(fā)電總量，加速新能源裝機(jī)周期提前到來。我們認(rèn)為從長期看運(yùn)營商增長空間更大，但是由于分布式裝機(jī)崛起，現(xiàn)有運(yùn)營商的市場份額存在不斷下降的可能，相反制造商的市場空間更加確定。我們預(yù)計(jì)2017~22年風(fēng)電/光伏制造業(yè)有99%/92%的行業(yè)增長空間(考慮量價(jià)變動)。