今年雙11購物狂歡節(jié)的大幕已經(jīng)拉開，雖然還只是序曲，但消費電子產品已經(jīng)交出了亮眼的成績單。

據(jù)京東公布，10月31日晚8點至11月1日24點中，Apple、小米、華為等品牌下單金額突破10億元。天貓數(shù)據(jù)同樣顯示，11月1日開場4分鐘，蘋果手機銷售量超去年全天；38分鐘，vivo銷售量超去年全天……

中國的雙11最終“戰(zhàn)績”還有待更新，而西方圣誕購物季也是計日可期。在全球購物熱潮的推動下，消費電子可謂是姍姍進入傳統(tǒng)消費旺季，而消費電子產品背后的供應鏈廠商無疑是最大受益者，勢必迎來新一輪增長。

其實，新的增長不僅是企業(yè)需要的，也是市場期待的。因為今年前三季度，受原材料價格上漲，芯片供應鏈短缺，運輸難度加大等外部環(huán)境影響，多家消費電子公司業(yè)績低于市場預期，凈利潤出現(xiàn)下滑。

但其中也不乏亮眼企業(yè)，比如歌爾股份，今年前三季度公司營收、凈利仍保持兩位數(shù)增長，可謂是佼佼者。

那究竟是什么支撐起歌爾業(yè)績保持向上呢？企業(yè)還有多少成長空間？投資者對公司的認可度如何？這些問題還需要在企業(yè)的財報中細細尋找。

一、智能硬件單季營收超百億，成為業(yè)績增長主要驅動力

根據(jù)歌爾股份三季度業(yè)績公告，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入527.89億元，同比增加52%；實現(xiàn)凈利潤33.33億元，同比增加65.28%。從財報數(shù)據(jù)可以看出，歌爾作為成長性企業(yè)，繼續(xù)保持高速增長。

從業(yè)務上來看，歌爾主營業(yè)務包括精密零組件業(yè)務、智能聲學整機業(yè)務和智能硬件業(yè)務。其中包括VR/AR設備在內的智能硬件業(yè)務，在三季報中表現(xiàn)最為亮眼。

（數(shù)據(jù)來源于Wind）

根據(jù)財報，今年前三季度，歌爾智能硬件業(yè)務營收222.35億元，同比增長119.07%。而半年報中，該項業(yè)務營收112.1億元，可以由此推算，第三季度智能硬件業(yè)務營收超過110億元，需要注意的是，這是硬件業(yè)務首次單季營收超過百億，超越智能聲學整機業(yè)務成為公司主要增長動力。

（數(shù)據(jù)來源于Wind）

單項業(yè)務單季營收破百億是一件顯見的事，背后其實是歌爾與行業(yè)大客戶的深度綁定和行業(yè)成長紅利的深度收益。

歌爾早在2012年布局VR/AR，可謂是市場先行者，先發(fā)優(yōu)勢非常明顯，公司客戶覆蓋全球主流VR頭顯品牌并達成深度合作，包括Facebook、索尼、HTC等，歌爾曾公開表示公司占據(jù)全球中高端虛擬現(xiàn)實頭顯70%的市場份額。

可以說，歌爾股份是贏在了起跑線。

而今年，“元宇宙”颶風席卷全球，處于颶風中心的Facebook不僅更名為Meta，其CEO馬克·扎克伯格更是表示，預計公司今年將在AR、VR和相關硬件以及元宇宙應用和服務的開發(fā)上投入超過100億美元，并表示將從第四季度開始公布增強/虛擬現(xiàn)實部門的業(yè)績。

一面高調傳播試圖掀起浪潮，一面大筆投入資金搶先占據(jù)“元宇宙”C位，不管Facebook的雄心有多大，但它的推動確實加快了“元宇宙”到來的速度，國內騰訊、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)廠商都在加快相關布局。從目前看，專注VR/AR硬件生產的歌爾已經(jīng)摘到了果子，而后面還將有更多。

根據(jù)IDC的預測數(shù)據(jù)，在2021-2025年間，全球VR虛擬現(xiàn)實產品出貨量有望達到約41.4%的年均增速，AR增強現(xiàn)實產品出貨量有望達到約138%的年均增速。歌爾作為VR/AR等智能硬件設備智能制造的行業(yè)龍頭，在“元宇宙”加速落地的背景下，智能硬件全球份額有望進一步提升。

另一大主營業(yè)務，智能聲學整機業(yè)務方面，從2018年開始放量增長以來，至今年1-9月該項業(yè)務仍保持平穩(wěn)增長。

（數(shù)據(jù)來源于公司財報）

今年10月份，蘋果發(fā)布AirPods最新的迭代產品AirPods3，有市場分析人士指出，近2年蘋果都未發(fā)布TWS耳機新品，市場對airpods需求端有所減少，但在新品的刺激下，歌爾該項業(yè)務有望迎來復蘇，該項業(yè)績還仍有提升空間。

精密零組件業(yè)務營收目前低于前兩大業(yè)務，但其利潤率最高，2020年年報和2021年中報中顯示，該項業(yè)務的毛利分別達到了23.90%和23.36%，可見該業(yè)務是歌爾技術壁壘最高的部分，也是最具有技術優(yōu)勢的部分。

二、三季度盈利超去年全年，運營能力顯著增強

在歌爾營收規(guī)模擴大的同時，公司盈利能力也隨之增強。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度凈利潤達到33.33億元，超過去年全年28.48億元的凈利潤，可以預期今年全年凈利潤有望大幅超過2020年。

凈利潤的增長得益于費用率的控制，今年前三季度雖然因為規(guī)模擴大，職工薪酬及股權激勵分攤費用增加，公司管理費用同比增加50.33%；銷售費用同比增加19.12%；研發(fā)費用同比增加21.92%；但財務費用同比大大降低了67.94%。四項費用的控制，使公司的毛利率雖略有下滑，但凈利率卻保持增長，體現(xiàn)出公司的運營能力。

（數(shù)據(jù)來源于Wind）

（數(shù)據(jù)來源于Wind）

歌爾的屬性是制造業(yè)，這從根本上決定了公司的財務性質不可與白酒、醫(yī)藥等高毛利企業(yè)對比，但消費電子產品迭代快，歌爾憑借二十年的技術與經(jīng)驗的積累，在行業(yè)內的技術壁壘已經(jīng)建立，通過長期持續(xù)的成長，企業(yè)創(chuàng)造的價值也是無限大的。

從運營的角度看，消費電子行業(yè)的下游產品具有行業(yè)通常性的價值波動風險，所以歌爾的存貨水平一直備受關注。

根據(jù)財報，今年三季度歌爾的存貨為130億，單從數(shù)字來看，可能會被認為較高，但從公司歷史數(shù)據(jù)來看，這一數(shù)字也尚屬合理區(qū)間。

縱觀近3年三季度歷史數(shù)據(jù)，當前歌爾的存貨金額雖然達到歷史最高水平，但與之相對應的營收規(guī)模也創(chuàng)下了歷史新高，所以存貨與營收比例已逼近歷史最低，表明歌爾的周轉情況良好。

（數(shù)據(jù)來源于Wind）

另外，今年以來原材料價格上漲，而第四季度又是傳統(tǒng)旺季，多儲備原材料也是合理的考慮，公司在三季度財報中對存貨上漲的解釋是，“公司經(jīng)營規(guī)模擴大，存貨儲備增加”，而公司在對投資者的回答似乎也又說明了這一點。

公司的存貨處于健康合理的水平，從企業(yè)運營的角度看，歌爾今年三季度公司應收賬款同比減少28.82%，應收賬款周轉天數(shù)減少，說明公司的回款能力加強。

另外，公司三季度存貨周轉天數(shù)同比減少16天，存貨周轉率增快，經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額同比增加了112.68%。這都體現(xiàn)出公司的運營能力增強，資金運轉效率提升，所以存貨適當?shù)脑黾右餐耆幱谡７秶鷥取?/span>

三、全球最大養(yǎng)老金入場，全年業(yè)績充滿確定性

在業(yè)績的驅動下，歌爾在二級市場也得到投資者的熱捧。在今年消費電子板塊整體下行，立訊精密、工業(yè)富聯(lián)、藍思科技、瑞聲科技、京東方A等股價均有不同程度下跌，而歌爾股份、韋爾股份、聞泰科技、舜宇光學股價卻實現(xiàn)上漲，其中歌爾股份漲幅最大，年初至11月5日收盤，股價漲幅超過30%，市值突破1600億，漲幅超35%。

值得注意的是，三季報披露前十大流通股東中，全球最大的主權財富基金、最大養(yǎng)老金公司挪威中央銀行－自有資金卻大筆買入歌爾股份3052萬股，成為第七大股東。

（數(shù)據(jù)來源于Wind）

挪威政府養(yǎng)老金一直是A股的“長客”，不僅長期“重倉中國”，而且尤其偏愛銀行、保險這樣的金融公司、以及消費品以及TMT板塊。挪威中央銀行是挪威國王親自把關的全球性投資機構，匯聚了挪威全國的智囊團于一身，所以能夠得到挪威政府養(yǎng)老金的青睞對歌爾來說也是一種肯定。

為了增強市場信心，歌爾披露三季報同時對2021全年業(yè)績進行了預告，預計2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤約42.44億元~45.28億元。而Wind顯示，國內券商對其2021年度營收一致預期為789.93億元，全年增速預計在33.24%左右，歸母凈利潤一致預期為43.44億元。從目前看，歌爾業(yè)績符合券商預期，業(yè)績的確定性較高。

（數(shù)據(jù)來源于Wind）