ICO一直以來被認為是沒有華爾街中間商的IPO（首次公開募股）?，F(xiàn)在來看，ICO看起來不那么具有革命性了。草根階層對于ICO而言可能已經(jīng)失去吸引力。也許ICO的創(chuàng)新只是技術(shù)上的——將非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎拇鷰拧皇穷嵏灿蓹C構(gòu)和富人階層主導的風投體系。

根據(jù)CoinSchedule的數(shù)據(jù)，今年區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)通過ICO籌集了180億美元，幾乎是去年一整年的五倍。但與2017年不同的是，融資額的增加很大一部分歸因于一些大型的ICO項目，這些項目針對的是經(jīng)過認證的（也是富有的）投資者，而不是普通投資者。電報（Telegram）以這種方式籌集了17億美元，這也使其放棄了公開發(fā)售計劃。根據(jù)CoinSchedule，今年10個最大的ICO項目中，Tatatu的5.75億美元發(fā)售和Basis的1.33億美元發(fā)售都是以非公開發(fā)售的方式進行。

隨著監(jiān)管審查的加強，許多初創(chuàng)公司發(fā)現(xiàn)從私人投資者那里籌集資金比公開發(fā)售更簡單方便，而私人投資者對數(shù)字資產(chǎn)的興趣也在增長。這使得加密貨幣行業(yè)的融資有點不像“狂野西部”，反而有點像傳統(tǒng)的風險投資。

倫敦Autonomous Research的金融科技戰(zhàn)略全球總監(jiān)Lex Sokolin說：

“這個行業(yè)從需要考慮三件事情發(fā)展到需要考慮三十件事，而這三十件事與傳統(tǒng)金融非常類似?！?/p>

ICO最初是作為區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司通過發(fā)售代幣來籌集資金的一種方式，這些代幣可以在以后用于它們提供的服務(wù)。最開始，創(chuàng)始人所做的就是建立一個網(wǎng)站，上傳一份詳細介紹該項目的白皮書，在社交媒體上宣傳，然后以比特幣或以太坊的形式募集資金。隨著ICO市場在去年比特幣的暴漲中蓬勃發(fā)展，事情就變得更加復雜了。

首先，全球各地的監(jiān)管機構(gòu)對ICO中的欺詐行為以及對證券發(fā)行注冊要求的躲避行為更加警惕。這意味著許多想要合規(guī)的ICO發(fā)行公司選擇聘請律師來避免踏入監(jiān)管雷區(qū)，這使公開發(fā)售成本增加。合規(guī)且更容易的代幣發(fā)售方法就是將它們提供給經(jīng)過認證的投資者，這些投資者在美國可以免于注冊。

與此同時，ICO熱也引起了包括風險投資家、家族辦公室和加密對沖基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者越來越多的關(guān)注，讓創(chuàng)業(yè)公司更容易募集資金。CoinSchedule的數(shù)據(jù)顯示，今年ICO籌集的資金中約有18％完全通過非公開銷售獲得，37％進行了非公開預售。

“如果你能在非公開發(fā)售中籌集資金，那么公司能獲得最好的ROI （投資回報率），因為它帶來的不確定性最小，監(jiān)管風險最小?！監(jiān)rbs創(chuàng)始人Uriel Peled說。Orbs今年通過戰(zhàn)略投資者、私募基金和風險投資，在非公開銷售中籌集了1.2億美元。

研究機構(gòu)Autonomous的Sokolin估計，將法律、營銷和咨詢服務(wù)費用包括在內(nèi)，一次公開發(fā)售的ICO可能要花費100萬到300萬美元。根據(jù)CoinDesk的數(shù)據(jù)，截至6月份，除去Telegram，今年每個ICO項目平均籌集到3070萬美元。

當然，ICO并不完全像IPO。對于許多人來說，公開銷售是向大眾分發(fā)代幣，有利于增強知名度——盡管許多創(chuàng)業(yè)公司發(fā)現(xiàn)也可以通過其他手段實現(xiàn)這一目標。隨著非公開發(fā)售的激增，有時被稱為空投的代幣贈送也在激增。Tatatu贈送價值5000萬美元的代幣，而Orbs正在向選定的開發(fā)者支付費用讓他們使用其平臺。

一些創(chuàng)業(yè)公司既進行非公開發(fā)售，也進行公開發(fā)售。尋求將區(qū)塊鏈引入游戲行業(yè)的Dragon表示，它在非公開發(fā)售中籌集了4.08億美元，在公開發(fā)售中籌集了1200萬美元。

有些項目仍然可以推出成功的公開發(fā)售，但募集的資金數(shù)額相對較少。一個反例是EOS，它籌集了40億美元。

CoinList 是一家?guī)椭髽I(yè)通過ICO籌集資金的公司，其首席執(zhí)行官Andy Bromberg說：“我們看到高質(zhì)量項目與低質(zhì)量項目之間的差距越來越大。”他說，好的項目更多地轉(zhuǎn)向私人投資者，而壞的項目則發(fā)現(xiàn)募資變得更難了。

所有這些都可能表明，草根階層對于ICO而言已經(jīng)失去吸引力。也許ICO的創(chuàng)新只是技術(shù)上的——將非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榭山灰椎拇鷰拧皇穷嵏灿蓹C構(gòu)和富人階層主導的風投體系。欺詐、監(jiān)管行動以及加密貨幣市場近期的暴跌也清楚地表明，將存款投入代幣中可能不是普通散戶的最佳選擇。

Autonomous的Sokolin說：

“毫無疑問地說，募資民主化已經(jīng)遇到了不少障礙。但我仍然認為，在所有的軟件和網(wǎng)絡(luò)都與世界以前的方式截然不同的情況下，現(xiàn)在已經(jīng)取得了一定成果。”