上周就有兩個(gè)小伙伴讓華叔聊聊順絡(luò)電子，其實(shí)這幾個(gè)人也有不少人想了解順絡(luò)的情況，今天就聊聊這只中國(guó)的電感行業(yè)的壟斷獨(dú)角獸。

順絡(luò)2000年成立，2007年上市，是一家專業(yè)從事各類片式電子元件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。

產(chǎn)品包括：疊層片式電感器、繞線片式電感器、共模扼流器、壓敏電阻器、NTC 熱敏電阻器、LTCC 器件、傳感器、 高精密陶瓷等電子元件。

應(yīng)用于通訊、消費(fèi)類電子、計(jì)算機(jī)、LED照明、安防、智能電網(wǎng)、醫(yī)療設(shè)備以及汽車電子等領(lǐng)域。

在消費(fèi)電子的產(chǎn)業(yè)鏈中，順絡(luò)處于上游，較中游、下游，擁有更強(qiáng)盈利能力和技術(shù)壁壘。

在元器件產(chǎn)業(yè)鏈中， 順絡(luò)擁有多年積累的磁性材料、陶瓷材料配方，依托疊層、繞線片式電感的精良制作工藝。

構(gòu)建 LTCC 集成模塊化能力，產(chǎn)品附加價(jià)值較高，且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來(lái)自日本、集中度較高，份額提升空間較大。2018 年順絡(luò)電感產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額超過(guò) 7%，其中，疊層電感產(chǎn)能位居全球第2、片式繞線電感位居全球第3，處于國(guó)內(nèi)電感行業(yè)領(lǐng)先地位。

順絡(luò)以電感為主業(yè)，位居產(chǎn)業(yè)鏈中游。

上游原材料主要包括瓷體材料(如：鐵氧體磁性材料、 低介陶瓷材料)、端頭材料(銀端頭、錫電鍍層、鎳電鍍層)和內(nèi)層材料(銀內(nèi)電層等)。

設(shè)備包括：流延機(jī)、測(cè)包一體機(jī)等。電感屬于電子電路設(shè)計(jì)的必需品，下游較為分散，廣泛應(yīng)用于通訊、 消費(fèi)電子、汽車電子計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域。

順絡(luò)圍繞電子陶瓷工藝，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線版圖。

拓展變壓器、電感、精密陶瓷、定制元件、傳感器、EMC 元件、電路保護(hù)元件、射頻原件、電容等電子元件。

形成“電感→被動(dòng)元件→電子元件→陶瓷部件”的產(chǎn)品擴(kuò)張路徑，利于順絡(luò)規(guī)模的長(zhǎng)期擴(kuò)張。

2007年，順絡(luò)從認(rèn)證門檻較低的家電、PC 類客戶，向手機(jī)廠商、汽車客戶遷移，未來(lái)，將向頭部手機(jī)廠商及汽車廠商供貨。

2020年，手機(jī)、PC及汽車等客戶包括：華為、三星、中興、華碩、博通、高通、夏普、聯(lián)發(fā)科、博世、法雷奧、Denso等等。

電感屬于三大基礎(chǔ)被動(dòng)元件之一。

電感在電路中起到濾波、振蕩、延遲、篩選信號(hào)、過(guò)濾噪聲、 抑制電磁波干擾等功能。

移動(dòng)通訊是電感最大的終端應(yīng)用市場(chǎng)——

按產(chǎn)值：移動(dòng)通訊份額占據(jù)全球電感市場(chǎng) 35%。

按數(shù)量：移動(dòng)通訊份額占據(jù)全球電感市場(chǎng) 55%。

移動(dòng)通訊市場(chǎng)的產(chǎn)值、數(shù)量份額不一致，原因是手機(jī)電感相對(duì)便宜，如跟汽車電感相比，手機(jī)電感價(jià)格僅是汽車的1/10。

手機(jī)、平板電腦、LCD電視、LCD顯示屏、筆記本電腦、無(wú)線網(wǎng)絡(luò)是電腦使用大戶。

全球電感市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有升，順絡(luò)電子已進(jìn)入全球第一梯隊(duì)。

2018 年 全球電感市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 36 億美元，2014~2019 年行業(yè)復(fù)合增長(zhǎng)率 5.4%，預(yù)計(jì) 2020~2022 未來(lái)電感市場(chǎng)成長(zhǎng)速度穩(wěn)步成長(zhǎng)，年復(fù)合增速 5.5%。2018 年按順絡(luò)營(yíng)收大致測(cè)算，順絡(luò)電感業(yè)務(wù)全球市占率約為 7%，位列全球第5，僅次于 TDK、村田、奇力新、太陽(yáng)誘電。

順絡(luò)將業(yè)務(wù)主要分為片式電子元件和其他，片式電子元件幾乎占據(jù)了公司所有份額，這幾年該業(yè)務(wù)份額都保持在98%以上。

片式電子元件無(wú)論是收入、利潤(rùn)都逐年增長(zhǎng)。

順絡(luò)毛利率一直維持在35%左右，凈資產(chǎn)收益率相對(duì)穩(wěn)定，基本沒(méi)有哪個(gè)季度是虧損的。

順絡(luò)的毛利率是除村田之外最高的，這跟順絡(luò)的設(shè)備是從國(guó)外采購(gòu)回來(lái)有一定關(guān)系。

順絡(luò)能生產(chǎn)更小體積的01005電感，僅次于村田的01085。技術(shù)儲(chǔ)備上處于第二梯隊(duì)，相比中國(guó)臺(tái)wan其他2家廠商，更有競(jìng)爭(zhēng)力。

相比來(lái)說(shuō)凈利率的波動(dòng)較大，增速較快的費(fèi)用侵蝕了順絡(luò)的凈利潤(rùn)。順絡(luò)凈資產(chǎn)收益率則由2018年的11.3%，下降至2019年的9.4%。

順絡(luò)存貨與凈資產(chǎn)占比并不高，產(chǎn)品單價(jià)下跌對(duì)資產(chǎn)造成的風(fēng)險(xiǎn)影響較小。

順絡(luò)財(cái)務(wù)費(fèi)用在2019年同比+215.6%，其中，利息費(fèi)用高達(dá)2188.5萬(wàn)元，2018年僅191.3萬(wàn)元。

原因是順絡(luò)新增6.66億元短期借款、1.3億元長(zhǎng)期借款，順絡(luò)解釋主要因日常經(jīng)營(yíng)需要所致。

而2019年流動(dòng)負(fù)債高達(dá)14.76億元，流動(dòng)資金僅4.62億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)0.87億元，應(yīng)收賬款9.86億元，應(yīng)付票據(jù)2.25億元，廣義貨幣資金明顯低于總債務(wù)，順絡(luò)面臨一定的短期償債壓力。

雖然今年一季度有所改善，但流動(dòng)資金還是偏低，僅3.23億元，應(yīng)收賬款、流動(dòng)負(fù)債、短期借款都偏高。

一季度，應(yīng)收賬款天數(shù)維持在136天，總資產(chǎn)62.05億，流動(dòng)資產(chǎn)20.83億，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的接近1/3。

這幾年，順絡(luò)的營(yíng)收不斷在增長(zhǎng)。

2019年，順絡(luò)營(yíng)收26.93億元，同比+14.02%，歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比-16.07%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比+0.42%。

去年第4季度，營(yíng)收7.62億元，同比+24.43%，環(huán)比+6.76%，是單季收入、毛利創(chuàng)造順絡(luò)成立以來(lái)歷史新高。

順絡(luò)去年凈利潤(rùn)下滑，主要因?yàn)?019 年研發(fā)項(xiàng)目投入加大、人員工資增加、匯兌收益減少以及相比去年的股權(quán)收益減少所致。

2019年研發(fā)支出1.97億元，同比+6311.49萬(wàn)元，支出+47.30%。

主要是研發(fā)人員工資支出增長(zhǎng)，以及日常研發(fā)費(fèi)用支出增加，順絡(luò)在汽車電子、微波器件、傳感器、高端精密電感、精密陶瓷等領(lǐng)域開展了大量新產(chǎn)品開發(fā)、新技術(shù)研究。

順絡(luò)增加了572人，工資支出增加，增加了短期成本壓力。

汽車電子是順絡(luò)新增重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司的倒車?yán)走_(dá)變壓器、電動(dòng)汽車BMS變壓器等產(chǎn)品。

已獲得客戶認(rèn)可，被博世、法雷奧，以及其他眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)使用，市場(chǎng)空間巨大。

目前，手機(jī)出貨量比一季度更旺，已經(jīng)逐漸復(fù)蘇。

手機(jī)大客戶收入占順絡(luò)手機(jī)收入近一半，大客戶收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。

而毛衣戰(zhàn)，將促使國(guó)內(nèi)大客戶對(duì)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度加快，對(duì)于國(guó)內(nèi)核心元器件廠商更是一個(gè)好機(jī)遇。

……………………

1、欣旺達(dá)：控股股東王明擬減持不超過(guò)2%股份。雖然減持份額不多，但這也對(duì)個(gè)股走勢(shì)在短期幾天有一定影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，影響不大。不是大跌的情況下，持股的小伙伴沒(méi)必要減倉(cāng)。

2、文燦股份：擬以約1.56億歐元收購(gòu)百煉集團(tuán)61.96%股權(quán)。文燦股份通過(guò)文燦法國(guó)向交易對(duì)方，以每股38.18歐元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購(gòu)，其所持有的百煉集團(tuán)407.79萬(wàn)股普通股，代表百煉集團(tuán)總股本的61.96%；對(duì)應(yīng)作價(jià)約為1.56億歐元（約合12.17億元）。本次收購(gòu)將大幅提升公司精密鋁合金鑄件產(chǎn)品于汽車零部件領(lǐng)域的市場(chǎng)份額，尤其是在鋁合金剎車鑄件（剎車主缸和卡鉗）領(lǐng)域獲得領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。

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