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[導讀] KKR入主雷士照明 布局回歸A股 10月31日,雷士照明發(fā)布公告,與KKR股權(quán)交易協(xié)議獲得港交所通過,即將召開股東特別大會。根據(jù)此前簽訂得協(xié)議,KKR與雷士照明達成戰(zhàn)略合作并以約7.94

KKR入主雷士照明 布局回歸A股

10月31日,雷士照明發(fā)布公告,與KKR股權(quán)交易協(xié)議獲得港交所通過,即將召開股東特別大會。根據(jù)此前簽訂得協(xié)議,KKR與雷士照明達成戰(zhàn)略合作并以約7.94億美元股權(quán)對價收購雷士中國多數(shù)股權(quán)。交割完成后,KKR將持有雷士中國70%的股權(quán),雷士照明將持有剩余30%股權(quán)并獲得約6.58億美元的現(xiàn)金對價。

雷士照明是中國領先的照明產(chǎn)品供貨商,本次出售的中國業(yè)務包括在內(nèi)地市場生產(chǎn)、銷售及分銷商業(yè)照明產(chǎn)品及家居照明產(chǎn)品以及電子商務業(yè)務。出售事項之后,公司留下的業(yè)務包括:中國保留業(yè)務、中國ODM業(yè)務、國際業(yè)務。本次交易雙方還約定,公司有權(quán)在交割日之后的第二年推薦A股上市計劃。若KKR在現(xiàn)有交易基礎上產(chǎn)生至少18%的年化內(nèi)部收益率(稅后),則KKR應批準計劃并提供配合。

雷士照明的大股東是A股上市公司德豪潤達,2019年中報顯示德豪潤達持有雷士照明20.59%的股權(quán),為第一大股東。分拆之前,雷士照明市值長期在20-35億元范圍內(nèi)波動,PE長期維持在10倍以下。對比A股上市公司,截止10月30日,家用電器行業(yè)的PE中位值為19.49倍,同業(yè)公司中家居照明龍頭歐普照明的PE為20.79倍,港股上市與A股上市的估值差距不言而喻。此次業(yè)務分拆出售,或是公司曲線謀求A股上市的重要布局。假如分拆之后的雷士中國成功回歸A股,對雷士照明本身的市值會有較大的抬升效果,對KKR、雷士照明及德豪潤達來說會形成三贏的局面。

圖:雷士照明港股估值情況 數(shù)據(jù)來源:wind。

核心資產(chǎn)分拆 收入增速連創(chuàng)新高

本次分拆出來的雷士照明中國業(yè)務是港股公司的核心資產(chǎn)。

大陸地區(qū)渠道優(yōu)勢明顯,收入占比達67%。根據(jù)公司2019年半年報的披露,雷士照明在中國大陸擁有34個獨家區(qū)域經(jīng)銷商,共計開發(fā)2700余家專賣店,省會城市覆蓋率為100%,地級城市覆蓋率接近93%,渠道優(yōu)勢十分明顯。公司收入的主要來源也是中國大陸。2019年中報顯示大陸地區(qū)實現(xiàn)收入17.97億元,占到公司收入總計的67%。

數(shù)據(jù)來源:wind。

商業(yè)照明領域的龍頭企業(yè),家居照明協(xié)同發(fā)展。雷士照明主營業(yè)務產(chǎn)品涉及LED室內(nèi)、商業(yè)、辦公、建筑、工業(yè)、光源電器、家居等領域,以商業(yè)照明領域的應用為主。作為商業(yè)照明領域的龍頭企業(yè),公司的商照產(chǎn)品及解決方案曾應用于多個重大事件及著名工程,比如2008年北京奧運會、2010年上海世博會、杭州G20峰會、港珠澳大橋等。

公司擁有著名的品牌、廣泛的銷售渠道網(wǎng)絡和扎實的技術(shù)研發(fā)實力,產(chǎn)品占據(jù)國內(nèi)及國際中高端市場。2019年中報收入同比增長37.11%,收入增速自2016年以來連創(chuàng)新高,利潤也逐步回升。其中LED照明產(chǎn)品收入占集團銷售總收入的90%左右,是公司收入增長的重要驅(qū)動力。

數(shù)據(jù)來源:wind。

行業(yè)方面,LED照明技術(shù)已經(jīng)成熟,全球LED照明市場規(guī)??焖贁U大,已經(jīng)由2009年的17.50億美元擴展至2017年的551億美元,年均復合增速54%;滲透率方面,LED照明正快速實現(xiàn)對傳統(tǒng)照明產(chǎn)品的替代,全球LED照明滲透率已經(jīng)由2009年的1.5%快速提升至2017年的36.7%。

供給端,隨著國外企業(yè)退出、行業(yè)整合加劇, LED照明產(chǎn)業(yè)集中度穩(wěn)步提升,行業(yè)呈現(xiàn)大者恒大的局面。通過對比LED照明行業(yè)的上市公司2018年全年的營業(yè)收入發(fā)現(xiàn),大部分的公司收入已經(jīng)邁入了20億元的關口。收入增速來看,除去規(guī)模較小的光莆股份,基本上是收入規(guī)模越大的增速越快。

數(shù)據(jù)來源:wind。

需求端,受益于宏觀層面的重視, LED 景觀照明得到越來越快的發(fā)展。受惠于國家相關政策的推出以及上述重大活動的帶動,景觀亮化工程近幾年被大幅提上日程,甚至嫣然成為各地規(guī)劃部門眼中的標配。近期多重利好更是助力景觀照明行業(yè)集中爆發(fā),基礎設施建設、城市夜游經(jīng)濟、特色小鎮(zhèn)、一帶一路、 PPP 等的發(fā)展是行業(yè)快速增長的重要推手。近年來,各大城市層出不窮的燈光秀表演就是景觀照明發(fā)展的有力證明。

雷士中國回歸A股可實現(xiàn)三方共贏

假如分拆之后的雷士中國回歸A股,估值情況如何?下面提供兩個估值參考標準。其一,根據(jù)公司和KKR簽訂的協(xié)議,KKR必須同意A股上市計劃的條件是在目標公司在100%權(quán)益對價55.59億的基礎上年化內(nèi)部收益達到18%。假設分拆出來的雷士中國在2年內(nèi)上市,則KKR無條件同意的市值為77.4億元。其二,根據(jù)雷士照明披露的估值報告,分拆出來的雷士中國2018年收入為32.87億元,凈利潤為3.55億元。對比同業(yè)利潤規(guī)模相當?shù)腁股上市公司陽光照明和佛山照明,分拆出來的雷士中國合理市值在60億左右,高于港股公司雷士照明最新的市值46.5億元。

表:可比公司估值情況

基于回歸A股的估值分析,未來或?qū)崿F(xiàn)三方共贏局面。對于KKR來說,回歸A股有望實現(xiàn)較好的財務回報。對于港股上市公司來說,兩年后KKR無條件同意分拆的雷士中國上市的條件是市值超過77.4億元,該部分資產(chǎn)中港股公司保留的30%權(quán)益對應的市值為23.22億元,再加上雷士照明保留的國際業(yè)務部分,有助于雷士照明擺脫當前的港股市值困境。對于德豪潤達來說,短期來看,本次交易之后雷士照明擬派發(fā)不少于每股0.9港元的特別股息,根據(jù)其當前的持股數(shù)量和參考的匯率計算,德豪潤達將獲得不少于7億元人民幣的股息收益,或?qū)⒂兄诘潞罎欉_在2019年摘帽成功。在此此前,德豪潤達曾公布重大資產(chǎn)重組方案收購雷士照明中國業(yè)務。所以長期來看,若回歸A股的雷士中國繼續(xù)裝入德豪潤達,將進一步增厚上市公司利潤,帶來市值提升。即使分拆的資產(chǎn)單獨上市,也會同步帶動港股雷士照明市值提升,進一步帶來德豪潤達長期股權(quán)投資的賬面價值提升。

雷士照明此次分拆出售優(yōu)質(zhì)業(yè)務獲得交易所通過,雙方的戰(zhàn)略合作已取得實質(zhì)性進展。未來分拆出來的雷士照明資產(chǎn)可以單獨謀求A股上市,這對于公司本身來說或許是一條更佳的戰(zhàn)略發(fā)展路徑,KKR、雷士照明、德豪潤達三方共贏的局面或可期待。

雷士照明簡介:

雷士創(chuàng)立于1998年底,始終堅持產(chǎn)品研發(fā)的自主創(chuàng)新,致力于為建筑、交通、城市亮化、商超、酒店、辦公、家居、工業(yè)等領域提供高效節(jié)能、健康舒適的照明解決方案。2010年5月20日,雷士照明在香港聯(lián)交所主板上市。

雷士照明在國內(nèi)擁有4大制造基地、2個國際標準化研發(fā)中心和國家認可實驗室、38家運營中心、3800多家品牌專賣店;在海外,建有符合歐洲標準的產(chǎn)品開發(fā)中心,并在40多個國家和地區(qū)設立了經(jīng)營機構(gòu)。

2019年NVC雷士照明品牌價值326.95億元,連續(xù)8年照明行業(yè)第一,并成為行業(yè)第一家連續(xù)兩年業(yè)績破百億企業(yè),問鼎照明行業(yè)第一品牌。
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