聚美優(yōu)品私有化進(jìn)入終章。

4月15日，聚美優(yōu)品宣布完成私有化，成為買方團(tuán)擁有的私人控股公司，并已請(qǐng)求暫停其ADS在紐約證券交易所的交易，將于不日完成退市。至此，聚美優(yōu)品結(jié)束為期六年的美股上市生涯。

這不是聚美優(yōu)品第一次私有化嘗試。

2016年，聚美優(yōu)品首次提出私有化，但受制于價(jià)格和市場(chǎng)環(huán)境，在歷時(shí)一年半的漫長(zhǎng)過(guò)程后，最終計(jì)劃被擱淺。四年后，聚美優(yōu)品私有化項(xiàng)目重啟，并在數(shù)月后塵埃落定。

看似順利的私有化過(guò)程其實(shí)幾經(jīng)波瀾：內(nèi)部面臨部分中小股東和投機(jī)主義者的抵制行為，外部遭遇肺炎疫情、美股熔斷，全球股市震蕩等不可抗的阻力。

也恰恰是在這個(gè)非常時(shí)期，聚美優(yōu)品買方團(tuán)堅(jiān)持推進(jìn)私有化，并在國(guó)際資本市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的環(huán)境下維持原有收購(gòu)價(jià)格，贏得了多數(shù)股東認(rèn)可，從被質(zhì)疑到被支持，實(shí)現(xiàn)了一輪重要的資本更替。

有分析人士指出，這一過(guò)程可被視為中概股順利實(shí)現(xiàn)私有化的代表案例。而資本市場(chǎng)下行期相對(duì)公允的交易價(jià)格平衡了各方的利益，是推動(dòng)私有化的內(nèi)在動(dòng)力。脫離上市公司的身份約束之后，聚美優(yōu)品將會(huì)釋放出怎樣的新能量，也同樣值得市場(chǎng)期待。

內(nèi)外因加持，聚美優(yōu)品私有化已勢(shì)在必行

按照業(yè)界的分析，聚美優(yōu)品私有化源于市值長(zhǎng)期走低喪失融資功能，及受困于業(yè)績(jī)壓力無(wú)法放開拳腳的新業(yè)務(wù)探索。

2014年，成立僅四年的聚美優(yōu)品登陸紐交所，被譽(yù)為國(guó)內(nèi)垂直美妝電商的傳奇，一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。但多年風(fēng)云迭代之后，垂直電商的故事也發(fā)生了多重變化。隨著綜合電商的崛起，垂直電商的市場(chǎng)空間逐漸被壓縮，聚美優(yōu)品昔日的光環(huán)隕落，在電商領(lǐng)域的表現(xiàn)逐漸暗淡，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)日漸放緩。

在業(yè)務(wù)下行，股價(jià)低迷之時(shí)，聚美優(yōu)品嘗試過(guò)各種手段拓展新業(yè)務(wù)，以期重新贏得資本市場(chǎng)的青睞。然而多番努力并未在華爾街激起浪花，甚至引發(fā)股東“不務(wù)正業(yè)”的控訴。私有化隨即被提上日程。

2016年2月，聚美優(yōu)品創(chuàng)始人陳歐等組成的收購(gòu)方，提出以每股7美元作價(jià)將公司私有化，遭到部分股東的抵制，7美元/ADS的私有化要約價(jià)相比較當(dāng)時(shí)聚美優(yōu)品5.8美元/ADS的市場(chǎng)價(jià)格，溢價(jià)率約為21%。但由于距離公司上市不到兩年，而私有化出價(jià)僅為IPO發(fā)行價(jià)22美元的三分之一，該方案引發(fā)軒然大波，最終無(wú)奈擱淺。

今年1月，聚美優(yōu)品收到買方團(tuán)私有化要約的消息一出，部分小股東再次公開表達(dá)了對(duì)價(jià)格不滿的情緒，揚(yáng)言要抗?fàn)幍降住?/p>

資本市場(chǎng)的任何操作都有爭(zhēng)議，何況是極具敏感性的私有化退市。小股東期望更高收購(gòu)價(jià)格的訴求也完全可以理解。然而事實(shí)是，聚美優(yōu)品股價(jià)已長(zhǎng)期走低，為了盡快止損，曾有股東在公司股東大會(huì)等諸多渠道提議聚美重啟私有化。

此外，20美元/ADS的出價(jià)較要約前一個(gè)交易日收盤價(jià)也有近15%的溢價(jià)。雖然這一報(bào)價(jià)不占優(yōu)勢(shì)，但在中概股小盤股流動(dòng)性難以提振的整體環(huán)境下，聚美優(yōu)品私有化為中小股東提供了相對(duì)穩(wěn)妥的退出渠道，是相對(duì)“還可以”的選擇，向市場(chǎng)表示了最起碼的尊重。

一場(chǎng)多方利益的博弈與平衡

誰(shuí)也未曾料想，聚美優(yōu)品私有化項(xiàng)目剛剛重啟，就面臨著新冠肺炎疫情的考驗(yàn)。

持續(xù)蔓延的疫情重挫全球股市，美國(guó)資本市場(chǎng)也受到重創(chuàng)，因跌幅過(guò)大，十天之內(nèi)四次熔斷。

全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，下行空間增大，收購(gòu)成本高企。在這樣的特殊節(jié)點(diǎn)下，買方團(tuán)完全可以順勢(shì)撤銷或中止私有化。此時(shí)若私有化再生變數(shù)，聚美優(yōu)品股價(jià)大概率將繼續(xù)下跌。買方團(tuán)待股價(jià)跌至冰點(diǎn)再重啟私有化，有機(jī)會(huì)大幅縮減收購(gòu)成本。

因此，有很多業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)聚美優(yōu)品私有化或?qū)⒃俣攘鳟a(chǎn)，即便勉強(qiáng)維持，也極大可能會(huì)下調(diào)收購(gòu)價(jià)格。令人意外的是，聚美買方團(tuán)并未選擇取消私有化或下調(diào)價(jià)格，而是堅(jiān)持20美元的回購(gòu)價(jià)，在這樣的大背景下，就顯得難能可貴。

2月25日，聚美優(yōu)品宣布與買方集團(tuán)達(dá)成私有化合并協(xié)議，買方公司立即開始以要約收購(gòu)的形式，向市場(chǎng)收購(gòu)買方尚未持有的股票，并堅(jiān)持原有要約價(jià)不變。截至4月8日24時(shí)要約收購(gòu)期結(jié)束，私有化買方公司已通過(guò)要約收購(gòu)的方式回購(gòu)到4034萬(wàn)余股A類普通股股票，占流通中聚美優(yōu)品已發(fā)行A類普通股股票總量的63.7%。買方團(tuán)投票權(quán)一舉增至96%，成為私有化后續(xù)流程加速推進(jìn)的關(guān)鍵一步。

相比四年前，聚美此次私有化能夠順利推進(jìn)，有賴于相關(guān)利益方在私有化方向上達(dá)成共識(shí)。受疫情影響，全球股市承壓，買方團(tuán)給出的收購(gòu)方案尊重市場(chǎng)、符合股東溢價(jià)退出的基本訴求，相對(duì)公允的出價(jià)也讓股東有足夠動(dòng)力支持私有化。

跨越重重阻力，聚美優(yōu)品私有化迎來(lái)了一個(gè)被多數(shù)人認(rèn)可的結(jié)局。

中概股處境艱難，私有化已蔚然成風(fēng)

事實(shí)上，中概股私有化早在幾年前就已盛行。

2014年前后，受制于外部環(huán)境和公司治理“水土不服”等方面的影響，及國(guó)內(nèi)政策利好的召喚，中概股公司私有化逐漸成為常態(tài)。巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、世紀(jì)佳緣等在美上市公司紛紛啟動(dòng)私有化，中概股回歸一時(shí)顯得十分熱鬧。

上市公司的私有化動(dòng)機(jī)是復(fù)雜多元的。從近十多年歷程來(lái)看，中概股私有化的動(dòng)機(jī)集中于三點(diǎn)：一是集團(tuán)公司戰(zhàn)略方向調(diào)整需要資產(chǎn)重組；二是股東認(rèn)為公司在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被低估；三是為節(jié)約高昂的上市維護(hù)成本。

例如，奇虎360于2011年在紐交所成功上市時(shí)，曾被視為前往海外“鍍金”的明星中概股之一。但360公司董事長(zhǎng)周鴻祎此后在內(nèi)部郵件中明確表示：“我們當(dāng)中的很多人認(rèn)為，360目前80億美元的市值，并未充分體現(xiàn)360的公司價(jià)值?！?奇虎360在2015年宣布私有化并退出美股市場(chǎng)。私有化后，奇虎360的市值得到重構(gòu)。

完美世界2007年上市之時(shí)，發(fā)行價(jià)16美元，開盤價(jià)17.5美元，融資約1.88億美元，時(shí)隔8年完成私有化宣布停牌。2016年初作價(jià)120億元置入完美環(huán)球，組成現(xiàn)在的完美世界，成為一家集影視、游戲、院線為一體的影視上市公司。2019年末，完美世界股價(jià)再創(chuàng)了歷史新高，盤中股價(jià)最高達(dá)46.89元、市值一度突破600億。

可見，在美股上市和生存下去，對(duì)中概股企業(yè)來(lái)說(shuō)是兩個(gè)截然不同的話題。為保存實(shí)力并謀得更大發(fā)展空間，近年來(lái)不少中概股企業(yè)選擇通過(guò)私有化蟄伏、積蓄力量，也有諸多中概股企業(yè)通過(guò)私有化重裝上陣，演繹出了更多可能性。

中概股私有化浪潮中，聚美優(yōu)品不是第一個(gè)，也不會(huì)是最后一個(gè)。而在私有化之后，陳歐和聚美優(yōu)品的未來(lái)也備受關(guān)注。

低調(diào)許久的陳歐在2020年的第一天更新了一條微博：“新的10年肯定會(huì)更好的，對(duì)吧？”看似送給自己，可能也送給即將完成私有化退市的聚美優(yōu)品。

私有化后，在陳歐帶領(lǐng)下的聚美優(yōu)品會(huì)開拓出怎樣的新空間，我們拭目以待。