上海2022年5月26日 /美通社/ -- 全球領(lǐng)先的多元化專(zhuān)業(yè)服務(wù)與投資管理公司高力國(guó)際（納斯達(dá)克證交所交易代碼：CIGI；多倫多證交所交易代碼：CIGI）近日對(duì)如何借助ESG指標(biāo)體系提升企業(yè)價(jià)值做出深度解析。

ESG是Environmental(環(huán)境)、Social(社會(huì))、和Governance(治理)的縮寫(xiě)。ESG理念倡導(dǎo)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)只局限于財(cái)務(wù)績(jī)效方面，也應(yīng)關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、及公司治理層面的影響。高力國(guó)際通過(guò)大量研究發(fā)現(xiàn)，隨著我國(guó)ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)的建立、評(píng)價(jià)體系的日益完善、以及ESG因素量化分析的豐富成熟，踐行ESG理念勢(shì)必會(huì)為企業(yè)價(jià)值提升和投資組合的優(yōu)化帶來(lái)更加深遠(yuǎn)的助益。

 ESG逐漸成為投資決策的重要參考

• 2004年聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署首次提出應(yīng)在投資中關(guān)注環(huán)境、社會(huì)、治理問(wèn)題，標(biāo)志著ESG理念的正式誕生。經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，ESG在歐美市場(chǎng)上已融入主流的企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念和基金投資策略。
• 中國(guó)的ESG起步較晚，但自2017年中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)起ESG專(zhuān)項(xiàng)研究以來(lái)，這一理念在中國(guó)也逐漸受到政府和企業(yè)的重視，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)也越來(lái)越多地將ESG納入考慮范疇。
• 2022年5月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》（下稱(chēng)"指引"）已正式施行，指引中明確將ESG納入投資者關(guān)系管理中上市公司應(yīng)與投資者溝通的內(nèi)容范圍。由此可見(jiàn)，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中與時(shí)俱進(jìn)地考慮ESG因素是具有重要意義的。

ESG理念涵蓋的內(nèi)容極其繁雜，不同機(jī)構(gòu)對(duì)ESG的細(xì)化理解尚未統(tǒng)一。以MSCI的ESG評(píng)級(jí)體系為例，ESG框架內(nèi)涉及10個(gè)主題和35個(gè)關(guān)鍵因素，涵蓋氣候變化、自然資源利用、環(huán)境污染及消耗、人力資源管理與發(fā)展、產(chǎn)品責(zé)任、公司治理和行為等諸多領(lǐng)域。

 如何辨別對(duì)企業(yè)估值影響較大的ESG因素

就企業(yè)價(jià)值評(píng)估而言，不同行業(yè)關(guān)注的ESG因素不盡相同，各ESG因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也有一定差異。

哈佛大學(xué)教授George Serafeim和西北大學(xué)助理教授A(yíng)aron Yoon在研究了超3,000家上市公司數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，只有對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有重大影響的ESG相關(guān)事件才會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。

股價(jià)作為公司市值的最直接反應(yīng)，這一研究結(jié)論提醒我們在企業(yè)估值時(shí)不僅要納入ESG視角，也應(yīng)對(duì)ESG因素的選取有所甄別。

如何聚焦真正的關(guān)鍵因素呢？根據(jù)高力國(guó)際過(guò)往的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，能引起經(jīng)營(yíng)收入/成本、生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)效率、企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等方面變化的ESG因素方是估值中需要重點(diǎn)考慮并融入估值模型中的關(guān)鍵因素。

ESG視角下的估值模型調(diào)整

目前基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法有三種，"資產(chǎn)基礎(chǔ)法"、"收益現(xiàn)值法"及"市場(chǎng)比較法"。其中資產(chǎn)基礎(chǔ)法更多的是注重公司可辨認(rèn)資產(chǎn)及負(fù)債的"重置"，無(wú)法對(duì)商譽(yù)等不可確指的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值做出判斷，對(duì)預(yù)期性及差異性的反映相對(duì)有限，所以我們主要對(duì)收益現(xiàn)值法及市場(chǎng)比較法中ESG關(guān)鍵因素的體現(xiàn)做簡(jiǎn)要分析。

1.  收益法

• 現(xiàn)金流調(diào)整

ESG收益現(xiàn)值法中第一個(gè)影響的方面就是現(xiàn)金流量。

從正向影響來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)中考量ESG因素并作出對(duì)其產(chǎn)生積極影響的決策，即可能對(duì)企業(yè)品牌形象有正向影響，提升客戶(hù)或用戶(hù)對(duì)公司的信賴(lài)度，從而帶來(lái)銷(xiāo)售量和收入的增長(zhǎng)；同時(shí)，這些資訊的社會(huì)傳播也從側(cè)面節(jié)省了公司在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面的投入，從而增加利潤(rùn)。從負(fù)面影響來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司做出的決策在ESG評(píng)價(jià)框架下具有明顯的負(fù)面影響，則往往會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)量的減少及潛在成本費(fèi)用的增加，如污染的處罰、員工的補(bǔ)償、監(jiān)管處罰等。

在其他因素不變的情況下，公司未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流越高，則對(duì)公司的估值也就越高。

• 折現(xiàn)率調(diào)整

收益現(xiàn)值法中第二個(gè)影響的方面是折現(xiàn)率。

通常在收益法估值模型中，折現(xiàn)率一般采用WACC（加權(quán)平均資本成本）進(jìn)行計(jì)算，其中權(quán)益部分的資本成本需考慮公司個(gè)別因素的調(diào)整。ESG的相關(guān)評(píng)價(jià)則可以成為個(gè)別因素風(fēng)險(xiǎn)的參考標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)然，在這之中需要留意個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因素是否與現(xiàn)金流存在重復(fù)考慮的情況。

在其他因素不變的情況下，公司的折現(xiàn)率越高（風(fēng)險(xiǎn)越高），則對(duì)公司的估值也就越低。

 2.  市場(chǎng)法

市場(chǎng)比較法中的影響主要體現(xiàn)在公司與可比對(duì)象的差異上。

一般來(lái)說(shuō)，在采用市場(chǎng)比較法進(jìn)行估值的時(shí)候選用的可比對(duì)象市盈率、市凈率等指標(biāo)因公司而異，需要就公司與可比對(duì)象在各方面的差異（規(guī)模、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展階段等）進(jìn)行修正后再應(yīng)用到標(biāo)的公司上。

隨著市場(chǎng)上對(duì)ESG的評(píng)價(jià)體系日趨完善，ESG的評(píng)價(jià)結(jié)果預(yù)計(jì)也將作為一個(gè)特定的修正因素，合理地反映標(biāo)的公司與可比對(duì)象之間的差異。

從宏觀(guān)層面上，ESG理念與我國(guó)從高速增長(zhǎng)邁向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略高度契合。從微觀(guān)層面上， ESG理念有助于公司品牌形象提升和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，有時(shí)甚至能起到重塑企業(yè)成長(zhǎng)邏輯的作用。