廖奇


從9月初宣布重新啟動海外上市計劃，到11月7日就有希望
在香港、紐約兩地的證券市場同時掛牌交易?正在國外向資本市場進行推介的中國電信面臨著來自
海外資本市場和投資者的嚴峻考驗。雙方正在進行著一場關于中國電信IPO(首次公開募集)價格和
派息多寡的博弈。


懸念陡生


中國電信還在和機構投資者就招股價格及派息率進行緊張
的談判。????

上周海外資本市場有消息傳出，中國電
信打算將現(xiàn)在擬定的派息率由兩成提高到四成，目的是增加對機構投資者的吸引力。當記者就此消
息向擔任中國電信此次上市承銷商之一的中國國際金融公司的有關人士求證時，他表示，中國電信
即使打算上調派息率，也只會在現(xiàn)有兩成的基礎上進行微調，而不會從兩成猛然調高到四成，“因
為這樣會給中國電信造成很大的壓力?！?br />

這則消息仿佛進一步透露了中國電信會在上周四確定最終
的派息率，但香港百富勤一位證券分析師在接受記者電話采訪時表示，“中國電信沒有在上周四公
布派息率，主要是因為中國電信還在和機構投資者就招股價格及派息率進行緊張的談判?！边@位人
士說，雙方在對中國電信海外IPO價格以及派息率的態(tài)度上還存在一定的差距?！耙驗殡p方都想盡
可能為自己爭取到最大的利益?！?br />

中國電信初步擬定的招股文件顯示，中國電信上市后，母
公司中國電信集團將持有上市公司69.5%的股份，20.1%股份將用于公開發(fā)行，剩余10.4%將為三家
國內公司持有。中國電信集團將向上市公司提供為期三年的“中國電信”品牌使用權，到期后可自
動續(xù)約。


同時，這份招股書還說明，中國電信上市后所募集的270億
元資金，至多不超過50%用于擴展和提升中國電信電訊網絡的基礎建設；不超過10%的資金用于改
善集團運營支持系統(tǒng)；不到10%的資金用于發(fā)展電信應用服務及科技；募集資金中剩余的30%則用
于國內電信業(yè)的收購和投資活動。


回應寥寥


相比中國電信的主業(yè)固定電話，中國移動和中國聯(lián)通的移
動電話主業(yè)無疑更能吸引基金經理人。


中國電信此次海外IPO招股價格區(qū)間定在1.48-1.71港元之
間，盡管中國電信有意將IPO價格向1.48港元的招股價格下限靠近，但并沒有得到海外資本市場基
金經理人的熱烈回應。中國電信目前每股賬面值1.462港元，由于有招股價不能低于賬面值的規(guī)
定，中國電信海外IPO招股價格的下調空間實在有限。


此前，中國移動、中國聯(lián)通已先于中國電信海外上市，有
不少海外基金經理人手中已握有大量中國移動和中國聯(lián)通的股票。相比中國電信的主業(yè)固定電話，
中國移動和中國聯(lián)通的移動電話主業(yè)無疑更能吸引基金經理人，更何況一直呼之欲出的中國電信普
遍服務基金并沒有按預期在中國電信海外上市之前出臺，這意味著中國電信還將繼續(xù)承擔對電信用
戶的普遍服務義務。


種種不利因素抵消了基金經理人的積極性?！翱陀^地說，
中國電信此次IPO招股價區(qū)間定得并不高，但也沒低到我想大筆買進。”一位香港基金經理人坦
言，現(xiàn)階段不會因為中國電信的IPO就將手中握有的中國聯(lián)通和中國移動股票拋售出去。


“由于中國電信的招股價已不可能下調，雙方將討價還價
的主要目標當然放在派息率上?！币晃话俑磺谧C券分析師說。此前中國電信已承諾在未來幾年內每
年每股的派息將達到人民幣6分5厘，股息回報率在3.58%-4.14%之間，中國電信承諾的派息金額已
占中國電信今年全年利潤的3成左右。


據國家經貿委公布的數據顯示，今年1-8月，電信行業(yè)實現(xiàn)
利潤572.7億元。市場人士普遍預期中國電信明年的凈利潤有望達到175億元，這表明中國電信明
年的派息比率也將達到30%以上。這顯然比中國電信在此次路演時出示的招股文件中承諾的20%派
息比率高出許多。更何況，信息產業(yè)部已明確表示在未來三年內將不會主動調整本地電話費。同
時，中國國際金融公司預計在未來三年內扣除入網費后，中國電信營業(yè)額可保持9.2%的年符合增
長率，其中本地電話收入比重將占全部營業(yè)額的五成左右。這意味著中國電信的股東至少在未來三
年內能夠繼續(xù)分享比中國電信承諾的兩成派息率高出不少的派息率，但不少基金經理人似乎并不為
所動。


二虎相逼


對于即將登陸香港進行推介路演的中國電信來說，聯(lián)通此
舉肯定不是一個好消息。


香港一位基金人士在接受記者電話采訪時對中國電信上市
后的表現(xiàn)反應冷淡，“只會低價買進少數?！焙瓦@位基金經理人一樣，許多基金經理人都表示，如
果中國電信不能將股息回報率調高到4.5%以上，將很難對他們產生吸引。因為作為中國電信主營
業(yè)務的固定電話在國內的增長已近飽和，而作為中國移動和中國聯(lián)通主業(yè)的移動電話則在國內顯露
出良好的發(fā)展前景?！爸袊娦派鲜泻蟮拿抗墒杏蕬摰陀谥袊苿雍椭袊?lián)通，這樣才能增加
自己在投資者心目中的籌碼?！边@位人士介紹說，按照中國電信制訂的每股1.48-1.71港元招股
價，2003年扣除入網費后的凈利人民幣120億元計算，中國電信每股市盈率約為10.96-12.67倍。
依此類推計算出中國移動2003年每股預測市盈率為10.3倍，中國聯(lián)通則為10.9倍?！案螞r中國
移動和中國聯(lián)通已度過資金投入的高峰期，而中國電信還面臨巨大的基礎設施投入問題，這些都是
基金經理人不得不考慮的現(xiàn)實問題?！?br />

上周五，受中國電信海外上市消息的影響，中國聯(lián)通在香
港股市股價明顯受挫，上周最后一個交易日再度創(chuàng)下每股4.1港元的新低。為了扭轉股價下挫帶來
的不利影響，聯(lián)通計劃在本周四舉行推介活動。對于即將登陸香港進行推介路演的中國電信來說，
聯(lián)通此舉肯定不是一個好消息。


另辟蹊徑

　

中國電信除了將日本定為全球路演推介第一站外，還委
托日本著名的野村證券向日本散戶發(fā)售新股。


對于基金經理人的普遍觀望心理，中國電信除了加緊溝通[!--empirenews.page--]
外，還將招股的目光投向了日本個人投資者。聯(lián)想到中銀香港上市時備受日本中小投資者的追捧，
中國電信除了將日本定為全球路演推介第一站外，還委托日本著名的野村證券向日本散戶發(fā)售新
股。

　

今年7月，中銀香港在一片蕭條的市況中頂風上市。由于
承銷難度大，中銀香港首開對日本散戶直接進行募股。僅在7月22日-24日3天時間內，日本投資者
的認購金額就高達26億美元，配售額達到2.7億股，約占中銀香港全球銷售額度的12%。據了解，
當前日本有超過14萬億美元的金融資產?不包括房地產?，平均每人擁有超過10萬美元的金融資
產，戶均金融資產往往達到40萬-50萬美元，投資能力相當可觀。


中國電信承銷團在日本推介路演時甚受歡迎。業(yè)內人士認
為，中國電信之所以受日本投資者的追捧，主要和日元近期表現(xiàn)疲軟有關。以非日元為交易和買賣
基礎的外國股票都會讓日本投資者獲得高于用日元進行投資的回報。


此外，中國電信在國內的設備提供商也對入股中國電信產
生了濃厚的興趣。生產小靈通設備的UT斯達康總裁吳鷹表現(xiàn)得最為積極。吳鷹表示，如果中國電信
招股價合適，UT斯達康將會進行認購。雖然吳鷹沒有明確表示要購多少股份，不過他掌舵的UT斯
達康擁有現(xiàn)金近30億元，這足以讓人對其刮目。


明天，中國電信承銷團將在香港舉行推介路演的相關活
動。中國電信歷經波折、懸念層出的上市大戲到底是以什么樣的方式結束，也許明天就會有一個答
案。


摘自《北京娛樂信報》