[導讀] led十城萬盞二期啟動利好龍頭5月19日，科技部發(fā)出"關于同意開展第二批十城萬盞半導體照明應用工程試點示范工作的函"（以下簡稱"十城萬盞LED工程"），明確表示將繼續(xù)擴大半導體照明市場規(guī)模。這是繼2009年科技部推出
led十城萬盞二期啟動利好龍頭
5月19日，科技部發(fā)出"關于同意開展第二批十城萬盞半導體照明應用工程試點示范工作的函"（以下簡稱"十城萬盞LED工程"），明確表示將繼續(xù)擴大半導體照明市場規(guī)模。這是繼2009年科技部推出"十城萬盞"半導體照明應用示范城市方案后，第二次啟動該計劃。
盡管有分析人士認為由此給LED相關企業(yè)帶來的產值將超數(shù)十億，但記者發(fā)現(xiàn)，從首次參與"十城萬盞LED工程"的企業(yè)觀察，在該工程前景光明的背后，依然不乏隱憂存在。
節(jié)能效果不佳發(fā)展遭遇瓶頸據(jù)悉，第二批"十城萬盞LED工程"的城市為北京市、山西省臨汾市、江蘇省常州市、浙江省湖州市、安徽省合肥市、安徽省蕪湖市、福建省漳州市、福建省平潭綜合試驗區(qū)、山東省青島市、湖南省郴州市、湖南省湘潭市、廣東省廣州市、廣東省佛山市、廣東省中山市、海南省海口市、陜西省寶雞市等16個城市，較第一批中的21個城市有所減少。
根據(jù)科技部規(guī)劃，"十城萬盞"分三階段進行，將在50個城市安裝200萬盞半導體示范照明，目標一年省電10億度，由財政部與科技部規(guī)劃對示范城市進行財政補貼。而在之前的實施過程中，遇到了哪些困難呢？
在記者的采訪中，一位不愿具名的國內LED生產企業(yè)負責人表示，"十城萬盞"工程主要涉及的是當?shù)氐墓谜彰髟O施，即路燈的替換。但目前LED路燈與傳統(tǒng)的高壓鈉燈相比，由于照明功率較大，因此在道路照明中節(jié)能效果并不明顯；并且LED路燈屬于技術含量較高的電子產品，不僅價格遠遠高于普通路燈，且使用壽命不穩(wěn)定，日常維護難度也比較大，不管是企業(yè)還是地方政府，經濟回報性并不顯著。"這是"十城萬盞"LED工程遇到的一個檻"，上述人士表示，"當然如果有在財政方面的配套政策出臺，肯定有較大的盈利空間。"事實上，在利好政策的推動下，國內龍頭LED生產企業(yè)已經提前鎖定了未來幾年的訂單。如行業(yè)龍頭三安光電（行情，資訊）（600703）2010年1月15日與蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會簽定了《LED應用產品銷售合同》，具體為："經蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會確認，本公司設計并生產的大功率LED路燈產品，符合蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會的采購需求，蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會決定從本公司采購大功率LED路燈，規(guī)格型號為90W-200W，總額6億元，2010年、2011年、2012年每年各采購貳億元。2010年11月7日公告，淮南市城鄉(xiāng)建設委員會決定從公司采購大功率LED路燈，規(guī)格型號為90W-200W，總額4.5億元，2011年、2012年、2013年每年各采購1.5億元。"盡管"十城萬盞LED工程"在一定程度上促進中國LED產業(yè)的發(fā)展，但有分析人士表示，主要問題在于推動力會有多大，政府工程是有限的，產業(yè)的長遠發(fā)展最終還是要靠民用市場推動。
如根據(jù)三安光電一季報公告，今年前三個月，三安光電實現(xiàn)營業(yè)收入2.76億元，較上年同期的1.51億元增長83%，凈利潤達到1.65億元，同比增幅為24%。但其中來自政府的各種補貼依然占據(jù)了相當大的比重。一季報顯示，計入當期損益的政府補助達到1.3億元，相當于當期凈利潤的79%；這個比例較年報進一步上升，2010年三安光電4.2億元凈利潤中有2.53億元系政府補助。
投資熱潮不減反對之聲涌現(xiàn)根據(jù)高工LED產業(yè)研究所（GLII）統(tǒng)計顯示，2010年中國LED產業(yè)簽約計劃投資額合計為2178.85億元人民幣，同比增長248.6%。全年新增規(guī)模以上投資項目（指投資額在1億人民幣及以上）約74個，數(shù)量比上年增加25個；截至2010年底新增項目已實際完成投資金額343.2億元，占總計劃投資額的15.8%。
從項目結構情況看，外延、芯片以及藍寶石襯底等細分領域的投入力度明顯加大。其中外延芯片投資額約1240億元，占比56.9%；藍寶石襯底投資額約227.2億元，占比10.4%，成為投資增速最快的細分領域，而在2009年該領域投資額占比不到1%。
事實上，在國內資金對于"十城萬盞LED工程"表現(xiàn)出極其狂熱的投資態(tài)度之時，反對聲音就已經開始涌現(xiàn)。"我們碰到的有原來做鞋的老板、做房地產的、搞綠化工程的，都開始嘗試做LED路燈。做LED路燈一定能夠賺錢嗎？根據(jù)我們走訪企業(yè)的情況，答案是否定的"，一位分析人士表示，"有的企業(yè)沒有足夠的實踐經驗，做出來的路燈不合格，也賣不出去，交了一大筆學費。有的企業(yè)燈做出來了，但是市場能力差，沒有政府關系，結果還是賣不出去。2010年年初，很多機構高呼今年將釋出100萬盞的LED路燈市場，但是該年實際只裝了22.2萬盞，市場規(guī)模被高估。""路燈可以說是LED最不適合應用的場合"，中國照明學會常務副理事長徐淮日前表示。北京電光研究所所長華樹明也表示：""十城萬盞"是用來發(fā)現(xiàn)問題的"。
而來自高工LED產業(yè)研究所（GLII）的報告顯示，因成本與技術等難題，中國開啟的"十城萬盞"計劃、"二十城萬盞計劃"等政策進展并未如預期。LED照明燈還沒有走進普通家庭，戶外照明也遠沒有普及。一旦照明市場演進不如預期，LED產業(yè)將面臨背光應用飽和與新市場無法打開的夾擊，行業(yè)必定隱含著巨大風險。
深圳市燈光環(huán)境管理中心規(guī)劃設計室主任吳春海所說："目前人們在宣傳和推廣LED路燈以及其他照明產品的時候，似乎已經忽略了LED路燈的照明本質，過度宣揚節(jié)能和環(huán)保好處。只有在達到一定的照明質量的前提下，LED路燈的節(jié)能效果才有意義。"行業(yè)正在洗牌小企業(yè)將淘汰在上述背景下，管理層推出的"第二批十城萬盞LED工程"，真正能給相關企業(yè)帶來多大的盈利空間？記者發(fā)現(xiàn)，在滬深兩市31家產業(yè)鏈上市公司中，受益該工程的公司約十余家。其中生產襯底和外延片的廠商有三安光電、天富熱電（行情，資訊）（600509）等。芯片生產則主要包括士蘭微（行情，資訊）（600460）、聯(lián)創(chuàng)光電（行情，資訊）（600363）等企業(yè)。而封裝行業(yè)的領頭羊則包括福日電子、鴻利光電（行情，資訊）（300219）等。在上述公司中，除了三安光電明確了"十城萬盞LED工程"的訂單量外，其余企業(yè)均未明確表示。
"毫無疑問，在經歷2009年和2010年LED行業(yè)的投資狂潮后，行業(yè)正在經歷一次洗牌，真正具備核心技術，能拿到政府訂單的企業(yè)才能夠生存下來，而一大批小企業(yè)將被淘汰出局"，上述分析人士表示。[!--empirenews.page--]
而對于后市機會，中原證券分析師方夏虹表示，2010年大量資本進入LED產業(yè)上游，規(guī)劃產能已過剩。但上游的技術含量最高，新進入的企業(yè)在產品研發(fā)、生產和銷售方面都存在難度，實際產能是否過剩仍存疑問。國內LED行業(yè)面臨的問題在于行業(yè)內缺乏統(tǒng)一的產品標準，企業(yè)缺少核心技術專利，關鍵設備和原材料依賴進口。因此建議重點關注具備技術實力和先發(fā)優(yōu)勢的龍頭芯片企業(yè)和LED設備企業(yè)。在中游關注具備大功率封裝技術并積極拓展上下游的封裝企業(yè)。下游短期內關注LED商用照明帶來的投資機會，長期關注積極轉向LED照明產品的傳統(tǒng)照明企業(yè)。
而申銀萬國表示，在芯片領域，首選應該是士蘭微和乾照光電（行情，資訊）（300102），其中士蘭微在二季度將有產能釋放的機會，并準備進入白光照明領域，即將量產高端的顯示封裝后成品。此外申銀萬國建議重點關注三安光電、德豪潤達（行情，資訊）（002005）的產能實際情況。
三安光電（600703）：提前布局必將率先受益
公司于2011年4月12日通過董事會決議擬公開增發(fā)不超過2.1億股，募集資金總額不超過80億，全部用于蕪湖二期和LED應用封裝項目。兩個項目總投資約91.25億元，資金到位前由公司自行投入，資金缺口也由公司自籌解決。
公司可行性報告稱向蕪湖二期投入約44億元購買設備，建成后年成外延片112.5萬片。按每臺設備250萬美元、設備配套比例2：3，以及每臺設備每天3爐、每爐14片外延片兩種方法估算，蕪湖二期將購入MOCVD設備數(shù)量基本符合原計劃的93臺。加上一期107臺，項目建成后公司除淮南CPV項目外總共將建200臺設備，產能急追臺灣泛晶電集團，后者預計2011年MOCVD設備有望超400臺。
公司新增產能主要應用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市場較為集中，全面進入其供應鏈難度較大。單位面板使用LED數(shù)量顯著下降以及LED背光源滲透率提高，背光源領域需求增速將減緩。我們預計公司產品主要針對中小尺寸面板背光源和通用照明。在標準缺失、價格高昂和能效電源等技術未解決的情況下公司提前布局通用照明，一方面公司能取得先發(fā)優(yōu)勢，一旦條件成熟將率先占領市場，另一方面也避開MOCVD設備補貼取消的風險。
公司計劃斥資近33億元投向下游封裝應用環(huán)節(jié)，預計項目達產后年產LED背光燈條111億只、顯示屏3萬平米，以及燈具600萬只。
作為一家上游芯片企業(yè)，產品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合戰(zhàn)略。而且垂直整合能為芯片企業(yè)留住利潤，減少芯片需求波動。由于大功率器件和顯示屏器件封裝具有較高技術壁壘，而直接向終端用戶銷售LED器件和產品則需要品牌和渠道支持，因此該項目能否達到預計效益仍需要關注公司下一步行動。
我們預測公司2011~2013年EPS分別為1.48元、2.69元和3.17元，目標價為53.30~60.70元，對應2011年36~41倍PE，維持對公司“推薦”評級。
天富熱電（600509）：低煤價維持高毛利，碳化硅值得期待
成本穩(wěn)定，保持高毛利：公司是新疆石河子地區(qū)最大的熱電聯(lián)產企業(yè)，廠網(wǎng)一體，地區(qū)壟斷優(yōu)勢明顯，2010年共實現(xiàn)營業(yè)收入18.80億元，較上年同期增長13.99%，全年實現(xiàn)利潤總額1.99億元，較上年同期增長68.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元，較上年同期增長了76.82%。由于燃煤成本低，公司電力業(yè)務保持著較高的毛利水平，2010年達到40.76%。
產能規(guī)模2年內倍增：全年共完成發(fā)電量32.05億千瓦時、供電量28.71億千瓦時、售電量27.38億千瓦時、供熱量1516.86萬吉焦、供氣量2727萬立方，分別較上年增長了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%，各項生產經營指標均創(chuàng)造了近年來的最高水平。公司60萬千瓦熱電聯(lián)產項目獲得國家發(fā)改委核準，預計2012年投產，屆時公司產能規(guī)模翻倍。在原料采購方面，集團供應公司煤價僅164元/噸，集團塔西、南山煤礦技改擴產后，規(guī)模達到200萬噸，能夠滿足公司擴產后的燃料需求。
碳化硅項目前景無限：2010年公司加強了晶片銷售力度，市場開拓取得一定成效，全年共實現(xiàn)晶片銷售收入576.10萬元，較上年增長了272.87%。碳化硅項目為公司與中科院物理所合作研發(fā)生產，碳化硅是新材料的重要代表，廣泛應用于航天軍工、新能源汽車、智能電網(wǎng)、LED、節(jié)能電器等方面，該技術國內唯一，打破了美國GREE公司的技術壟斷，銷售價格可比GREE低20-30%，該項目2寸、3寸晶片良品率可達到80%、50%，4寸晶片也將獲得突破，產能規(guī)?？蛇_到3萬片，預計2012年貢獻EPS0.1元。
資金壓力凸顯，融資進行時：公司計劃新建2×330MW熱電聯(lián)產項目需投資26億元，公司另有其他電網(wǎng)、熱網(wǎng)工程，2011年的資金需求十分龐大。公司擬定向增發(fā)2億股，增發(fā)價不低于10.5元。目前增發(fā)工作進展順利。
投資評級：我們預計11-12年實現(xiàn)每股收益分別為0.28元、0.58元，目前廠網(wǎng)一體的電力公司PE在30-80倍之間，考慮到公司的較高的成長性以及碳化硅業(yè)務良好發(fā)展前景，我們認為公司合理股價應在15-16元，3個月目標價為15.5元，提升空間較大，給予“推薦”評級。
士
蘭微（600460）：中期公司債券獲審核通過，進一步堅實發(fā)展基礎
劉珂昕
公司在本年度第一次臨時股東大會審議通過了發(fā)行總額不超過6億元、期限不超過5年的公司債券的決定。此次獲得證監(jiān)會審核通過后，還需等待證監(jiān)會予以核準的正式通知。
回顧發(fā)展歷史，公司經歷了三個主要發(fā)展階段：2000-2006年的建設階段；2007-2009年的調整與工藝平臺成熟階段；2010年的積累初步釋放階段。目前在新產品開發(fā)和中高端客戶開拓的關鍵時段，輔以良好的現(xiàn)金流管理，將為未來一段時期的持續(xù)較快增長打下堅實基礎。我們預計公司2011年至2013年的EPS分別為0.76、0.99、1.30元。維持“買入”評級。
聯(lián)創(chuàng)光電（600363）：大股東變更或帶來發(fā)展契機
公司主營業(yè)務為LED芯片制造及封裝。
公司以LED封裝為主，并有一些線纜和專用通信產品業(yè)務。公司60%的營業(yè)收入與LED相關，包括芯片制造、封裝和下游應用如路燈；LED相關業(yè)務的毛利率在20%左右，在行業(yè)中屬于中下水平。線纜占營業(yè)收入比重30%左右，毛利率偏低，只有10%幾。銷售地域上，公司產品80%以上為國內銷售。[!--empirenews.page--]
公司的長期股權投資成績卓著，其參股的廈門宏發(fā)，主營繼電器業(yè)務，2009年實現(xiàn)凈利潤1.1億元，為公司貢獻投資收益2500萬元。據(jù)我們了解，廈門宏發(fā)正在準備上市，未來有望給公司帶來更大的回報。
大股東變更帶來發(fā)展契機。
公司的控股股東由江西國資委變更為贛商聯(lián)合會，已報國務院，預計近日將會獲批。企業(yè)的改制工作進入尾聲，改制中的人員安置成本由政府財政承擔，不對上市公司構成影響。我們認為，大股東變更將為公司發(fā)展帶來契機，首先有利于引入更有活力的機制，其次，帶來更多的資金投入，根據(jù)合約，贛商聯(lián)合會在未來三年對LED、線纜和專用通信業(yè)務投入10個億以上的發(fā)展資金。
2011年或有交易性機會。
總體而言，公司在LED領域有基礎，但技術實力不強，產品多為中低端，且當?shù)卣畬ED支持力度不大，投資機會不明顯；但新控股股東預計在2011年會有融資和股權激勵等動作，以增強公司競爭力，可能帶來交易性機會。
暫不評級。
由于高管團隊面臨調整，當前公司的各項工作都已停滯。預計2010年的EPS為0.2元，2011年及以后的業(yè)績存在較大不確定性，暫不給予評級。
鴻利光電（300219）調研報告：中高端LED封裝、應用提供商
投資要點：
中高端LED封裝企業(yè)和應用產品提供商
鴻利光電是國內中高端LED封裝核心企業(yè)，公司主要從事LED器件及其應用產品的研發(fā)、生產與銷售，產品廣泛應用于通用照明、背光源、汽車信號照明、特殊照明、專用照明、顯示屏等眾多領域。
LED行業(yè)面臨較好的發(fā)展契機
全球高亮度LED主要應用領域有照明、信號燈、汽車燈飾、背光顯示、指示燈、移動設備、手機等領域。根據(jù)StrategiesUnlimited的預測，未來全球高亮度市場份額將以30.6%的復合增長率高速發(fā)展。2014年全球高亮度LED市場規(guī)模將達到202億美元。
募投項目有利于增強公司的競爭力
公司本次擬向社會公眾首次公開發(fā)行人民幣普通股3100萬股，占發(fā)行后總股本的25.26%，募集資金主要用于新型表面貼裝LED建設項目，技術研發(fā)中心建設項目，LED照明技術及產業(yè)化項目。
投資建議
預計2011年-2013年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元、8.68億元、13.40億元，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤0.86億元、1.12億元、1.76億元，對應發(fā)行后股本攤薄每股收益0.70元、0.92元、1.44元，考慮到公司的成長性，結合目前中小板估值情況，我們認為公司的上市后合理估值應該在28倍-32倍之間，對應的股價應該為19.60元-22.40元，給予持有評級。
風險提示
我們認為公司的主要風險有兩點，一個是市場競爭風險，近兩年LED行業(yè)投資規(guī)模擴張過快，未來有可能面投資過度惡性競爭風險。第二個就是價格風險，目前LED的應用產品的價格普遍偏高，只有價格將到合適的位置才能充分的打開消費市場，價格下降是必然的，這個必然趨勢將導致LED產業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)利潤受到擠壓，存在一定的利潤被擠壓的風險。
乾照光電（300102）調研快報：競爭優(yōu)勢明顯，增長前景看好
近日，我們到乾照光電就公司經營情況進行了交流。公司目前在LED紅黃光芯片和三結砷化鎵電池芯片有較高的市場地位，具備核心的競爭力，技術優(yōu)勢明顯，產品定位于高端，業(yè)內口碑較佳，議價能力較強。公司募投項目和擴充項目進展順利，LED產能11年底將達到24臺，12年將達到27臺。產能釋放快，因此收入增長取決于下游需求，目前已有11臺MOCVD投入LED芯片生產，1臺設備投入CPV電池外延片生產。下游需求旺盛，庫存遠低于同行。毛利率目前保持穩(wěn)定，長期看有下降的風險，但公司生產高端產品，毛利率會高于同行。我們預計11年-13年EPS分別為0.81元，1.21元，1.50元，對應的PE分別為37.95倍，25.32倍，20.54倍，考慮到公司具備的核心競爭優(yōu)勢，以及白光照明和CPV芯片帶給公司的想象空間，給予12年35倍PE，目標股價42元，公司現(xiàn)在股價30.75元，維持“強烈推薦”評級。
德豪潤達（002005）：設備分批到位，產能將逐步釋放
2011年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.91億元，同比增長10.95%；利潤總額為0.95億元，比上年同期增長484.13%；營業(yè)利潤為-0.378億元，但因為報告期收到財政補貼12960萬元一次性計入當期損益；凈利潤為0.65億元，比上年同期增長621.34%；稀釋后每股EPS為0.14元，同比增長366.67%。
公司主要從事小家電以及LED芯片、封裝和應用的生產和銷售。報告期內，公司繼續(xù)投入資金進行蕪湖、揚州和大連的LED光電項目建設，設備采購過程順利，但由于綜合營運成本的上升以及LED項目相關投入的巨大，公司毛利率下降了7.98%。我們認為隨著設備到貨和LED芯片產能的逐漸釋放，公司的營業(yè)利潤將逐步增加。預測公司2011年到2013年公司EPS分別為0.70，0.84，1.22元，給予公司“謹慎推薦”評級。
5月19日，科技部發(fā)出"關于同意開展第二批十城萬盞半導體照明應用工程試點示范工作的函"（以下簡稱"十城萬盞LED工程"），明確表示將繼續(xù)擴大半導體照明市場規(guī)模。這是繼2009年科技部推出"十城萬盞"半導體照明應用示范城市方案后，第二次啟動該計劃。
盡管有分析人士認為由此給LED相關企業(yè)帶來的產值將超數(shù)十億，但記者發(fā)現(xiàn)，從首次參與"十城萬盞LED工程"的企業(yè)觀察，在該工程前景光明的背后，依然不乏隱憂存在。
節(jié)能效果不佳發(fā)展遭遇瓶頸據(jù)悉，第二批"十城萬盞LED工程"的城市為北京市、山西省臨汾市、江蘇省常州市、浙江省湖州市、安徽省合肥市、安徽省蕪湖市、福建省漳州市、福建省平潭綜合試驗區(qū)、山東省青島市、湖南省郴州市、湖南省湘潭市、廣東省廣州市、廣東省佛山市、廣東省中山市、海南省海口市、陜西省寶雞市等16個城市，較第一批中的21個城市有所減少。
根據(jù)科技部規(guī)劃，"十城萬盞"分三階段進行，將在50個城市安裝200萬盞半導體示范照明，目標一年省電10億度，由財政部與科技部規(guī)劃對示范城市進行財政補貼。而在之前的實施過程中，遇到了哪些困難呢？
在記者的采訪中，一位不愿具名的國內LED生產企業(yè)負責人表示，"十城萬盞"工程主要涉及的是當?shù)氐墓谜彰髟O施，即路燈的替換。但目前LED路燈與傳統(tǒng)的高壓鈉燈相比，由于照明功率較大，因此在道路照明中節(jié)能效果并不明顯；并且LED路燈屬于技術含量較高的電子產品，不僅價格遠遠高于普通路燈，且使用壽命不穩(wěn)定，日常維護難度也比較大，不管是企業(yè)還是地方政府，經濟回報性并不顯著。"這是"十城萬盞"LED工程遇到的一個檻"，上述人士表示，"當然如果有在財政方面的配套政策出臺，肯定有較大的盈利空間。"事實上，在利好政策的推動下，國內龍頭LED生產企業(yè)已經提前鎖定了未來幾年的訂單。如行業(yè)龍頭三安光電（行情，資訊）（600703）2010年1月15日與蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會簽定了《LED應用產品銷售合同》，具體為："經蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會確認，本公司設計并生產的大功率LED路燈產品，符合蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會的采購需求，蕪湖市住房和城鄉(xiāng)建設委員會決定從本公司采購大功率LED路燈，規(guī)格型號為90W-200W，總額6億元，2010年、2011年、2012年每年各采購貳億元。2010年11月7日公告，淮南市城鄉(xiāng)建設委員會決定從公司采購大功率LED路燈，規(guī)格型號為90W-200W，總額4.5億元，2011年、2012年、2013年每年各采購1.5億元。"盡管"十城萬盞LED工程"在一定程度上促進中國LED產業(yè)的發(fā)展，但有分析人士表示，主要問題在于推動力會有多大，政府工程是有限的，產業(yè)的長遠發(fā)展最終還是要靠民用市場推動。
如根據(jù)三安光電一季報公告，今年前三個月，三安光電實現(xiàn)營業(yè)收入2.76億元，較上年同期的1.51億元增長83%，凈利潤達到1.65億元，同比增幅為24%。但其中來自政府的各種補貼依然占據(jù)了相當大的比重。一季報顯示，計入當期損益的政府補助達到1.3億元，相當于當期凈利潤的79%；這個比例較年報進一步上升，2010年三安光電4.2億元凈利潤中有2.53億元系政府補助。
投資熱潮不減反對之聲涌現(xiàn)根據(jù)高工LED產業(yè)研究所（GLII）統(tǒng)計顯示，2010年中國LED產業(yè)簽約計劃投資額合計為2178.85億元人民幣，同比增長248.6%。全年新增規(guī)模以上投資項目（指投資額在1億人民幣及以上）約74個，數(shù)量比上年增加25個；截至2010年底新增項目已實際完成投資金額343.2億元，占總計劃投資額的15.8%。
從項目結構情況看，外延、芯片以及藍寶石襯底等細分領域的投入力度明顯加大。其中外延芯片投資額約1240億元，占比56.9%；藍寶石襯底投資額約227.2億元，占比10.4%，成為投資增速最快的細分領域，而在2009年該領域投資額占比不到1%。
事實上，在國內資金對于"十城萬盞LED工程"表現(xiàn)出極其狂熱的投資態(tài)度之時，反對聲音就已經開始涌現(xiàn)。"我們碰到的有原來做鞋的老板、做房地產的、搞綠化工程的，都開始嘗試做LED路燈。做LED路燈一定能夠賺錢嗎？根據(jù)我們走訪企業(yè)的情況，答案是否定的"，一位分析人士表示，"有的企業(yè)沒有足夠的實踐經驗，做出來的路燈不合格，也賣不出去，交了一大筆學費。有的企業(yè)燈做出來了，但是市場能力差，沒有政府關系，結果還是賣不出去。2010年年初，很多機構高呼今年將釋出100萬盞的LED路燈市場，但是該年實際只裝了22.2萬盞，市場規(guī)模被高估。""路燈可以說是LED最不適合應用的場合"，中國照明學會常務副理事長徐淮日前表示。北京電光研究所所長華樹明也表示：""十城萬盞"是用來發(fā)現(xiàn)問題的"。
而來自高工LED產業(yè)研究所（GLII）的報告顯示，因成本與技術等難題，中國開啟的"十城萬盞"計劃、"二十城萬盞計劃"等政策進展并未如預期。LED照明燈還沒有走進普通家庭，戶外照明也遠沒有普及。一旦照明市場演進不如預期，LED產業(yè)將面臨背光應用飽和與新市場無法打開的夾擊，行業(yè)必定隱含著巨大風險。
深圳市燈光環(huán)境管理中心規(guī)劃設計室主任吳春海所說："目前人們在宣傳和推廣LED路燈以及其他照明產品的時候，似乎已經忽略了LED路燈的照明本質，過度宣揚節(jié)能和環(huán)保好處。只有在達到一定的照明質量的前提下，LED路燈的節(jié)能效果才有意義。"行業(yè)正在洗牌小企業(yè)將淘汰在上述背景下，管理層推出的"第二批十城萬盞LED工程"，真正能給相關企業(yè)帶來多大的盈利空間？記者發(fā)現(xiàn)，在滬深兩市31家產業(yè)鏈上市公司中，受益該工程的公司約十余家。其中生產襯底和外延片的廠商有三安光電、天富熱電（行情，資訊）（600509）等。芯片生產則主要包括士蘭微（行情，資訊）（600460）、聯(lián)創(chuàng)光電（行情，資訊）（600363）等企業(yè)。而封裝行業(yè)的領頭羊則包括福日電子、鴻利光電（行情，資訊）（300219）等。在上述公司中，除了三安光電明確了"十城萬盞LED工程"的訂單量外，其余企業(yè)均未明確表示。
"毫無疑問，在經歷2009年和2010年LED行業(yè)的投資狂潮后，行業(yè)正在經歷一次洗牌，真正具備核心技術，能拿到政府訂單的企業(yè)才能夠生存下來，而一大批小企業(yè)將被淘汰出局"，上述分析人士表示。[!--empirenews.page--]
而對于后市機會，中原證券分析師方夏虹表示，2010年大量資本進入LED產業(yè)上游，規(guī)劃產能已過剩。但上游的技術含量最高，新進入的企業(yè)在產品研發(fā)、生產和銷售方面都存在難度，實際產能是否過剩仍存疑問。國內LED行業(yè)面臨的問題在于行業(yè)內缺乏統(tǒng)一的產品標準，企業(yè)缺少核心技術專利，關鍵設備和原材料依賴進口。因此建議重點關注具備技術實力和先發(fā)優(yōu)勢的龍頭芯片企業(yè)和LED設備企業(yè)。在中游關注具備大功率封裝技術并積極拓展上下游的封裝企業(yè)。下游短期內關注LED商用照明帶來的投資機會，長期關注積極轉向LED照明產品的傳統(tǒng)照明企業(yè)。
而申銀萬國表示，在芯片領域，首選應該是士蘭微和乾照光電（行情，資訊）（300102），其中士蘭微在二季度將有產能釋放的機會，并準備進入白光照明領域，即將量產高端的顯示封裝后成品。此外申銀萬國建議重點關注三安光電、德豪潤達（行情，資訊）（002005）的產能實際情況。
三安光電（600703）：提前布局必將率先受益
公司于2011年4月12日通過董事會決議擬公開增發(fā)不超過2.1億股，募集資金總額不超過80億，全部用于蕪湖二期和LED應用封裝項目。兩個項目總投資約91.25億元，資金到位前由公司自行投入，資金缺口也由公司自籌解決。
公司可行性報告稱向蕪湖二期投入約44億元購買設備，建成后年成外延片112.5萬片。按每臺設備250萬美元、設備配套比例2：3，以及每臺設備每天3爐、每爐14片外延片兩種方法估算，蕪湖二期將購入MOCVD設備數(shù)量基本符合原計劃的93臺。加上一期107臺，項目建成后公司除淮南CPV項目外總共將建200臺設備，產能急追臺灣泛晶電集團，后者預計2011年MOCVD設備有望超400臺。
公司新增產能主要應用于液晶背光源和通用照明。由于大尺寸面板背光源市場較為集中，全面進入其供應鏈難度較大。單位面板使用LED數(shù)量顯著下降以及LED背光源滲透率提高，背光源領域需求增速將減緩。我們預計公司產品主要針對中小尺寸面板背光源和通用照明。在標準缺失、價格高昂和能效電源等技術未解決的情況下公司提前布局通用照明，一方面公司能取得先發(fā)優(yōu)勢，一旦條件成熟將率先占領市場，另一方面也避開MOCVD設備補貼取消的風險。
公司計劃斥資近33億元投向下游封裝應用環(huán)節(jié)，預計項目達產后年產LED背光燈條111億只、顯示屏3萬平米，以及燈具600萬只。
作為一家上游芯片企業(yè)，產品系列向下游延伸符合公司制定的垂直整合戰(zhàn)略。而且垂直整合能為芯片企業(yè)留住利潤，減少芯片需求波動。由于大功率器件和顯示屏器件封裝具有較高技術壁壘，而直接向終端用戶銷售LED器件和產品則需要品牌和渠道支持，因此該項目能否達到預計效益仍需要關注公司下一步行動。
我們預測公司2011~2013年EPS分別為1.48元、2.69元和3.17元，目標價為53.30~60.70元，對應2011年36~41倍PE，維持對公司“推薦”評級。
天富熱電（600509）：低煤價維持高毛利，碳化硅值得期待
成本穩(wěn)定，保持高毛利：公司是新疆石河子地區(qū)最大的熱電聯(lián)產企業(yè)，廠網(wǎng)一體，地區(qū)壟斷優(yōu)勢明顯，2010年共實現(xiàn)營業(yè)收入18.80億元，較上年同期增長13.99%，全年實現(xiàn)利潤總額1.99億元，較上年同期增長68.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.45億元，較上年同期增長了76.82%。由于燃煤成本低，公司電力業(yè)務保持著較高的毛利水平，2010年達到40.76%。
產能規(guī)模2年內倍增：全年共完成發(fā)電量32.05億千瓦時、供電量28.71億千瓦時、售電量27.38億千瓦時、供熱量1516.86萬吉焦、供氣量2727萬立方，分別較上年增長了18.61%、18.02%、19.08%、11.65%、16.90%，各項生產經營指標均創(chuàng)造了近年來的最高水平。公司60萬千瓦熱電聯(lián)產項目獲得國家發(fā)改委核準，預計2012年投產，屆時公司產能規(guī)模翻倍。在原料采購方面，集團供應公司煤價僅164元/噸，集團塔西、南山煤礦技改擴產后，規(guī)模達到200萬噸，能夠滿足公司擴產后的燃料需求。
碳化硅項目前景無限：2010年公司加強了晶片銷售力度，市場開拓取得一定成效，全年共實現(xiàn)晶片銷售收入576.10萬元，較上年增長了272.87%。碳化硅項目為公司與中科院物理所合作研發(fā)生產，碳化硅是新材料的重要代表，廣泛應用于航天軍工、新能源汽車、智能電網(wǎng)、LED、節(jié)能電器等方面，該技術國內唯一，打破了美國GREE公司的技術壟斷，銷售價格可比GREE低20-30%，該項目2寸、3寸晶片良品率可達到80%、50%，4寸晶片也將獲得突破，產能規(guī)?？蛇_到3萬片，預計2012年貢獻EPS0.1元。
資金壓力凸顯，融資進行時：公司計劃新建2×330MW熱電聯(lián)產項目需投資26億元，公司另有其他電網(wǎng)、熱網(wǎng)工程，2011年的資金需求十分龐大。公司擬定向增發(fā)2億股，增發(fā)價不低于10.5元。目前增發(fā)工作進展順利。
投資評級：我們預計11-12年實現(xiàn)每股收益分別為0.28元、0.58元，目前廠網(wǎng)一體的電力公司PE在30-80倍之間，考慮到公司的較高的成長性以及碳化硅業(yè)務良好發(fā)展前景，我們認為公司合理股價應在15-16元，3個月目標價為15.5元，提升空間較大，給予“推薦”評級。
士
蘭微（600460）：中期公司債券獲審核通過，進一步堅實發(fā)展基礎
劉珂昕
公司在本年度第一次臨時股東大會審議通過了發(fā)行總額不超過6億元、期限不超過5年的公司債券的決定。此次獲得證監(jiān)會審核通過后，還需等待證監(jiān)會予以核準的正式通知。
回顧發(fā)展歷史，公司經歷了三個主要發(fā)展階段：2000-2006年的建設階段；2007-2009年的調整與工藝平臺成熟階段；2010年的積累初步釋放階段。目前在新產品開發(fā)和中高端客戶開拓的關鍵時段，輔以良好的現(xiàn)金流管理，將為未來一段時期的持續(xù)較快增長打下堅實基礎。我們預計公司2011年至2013年的EPS分別為0.76、0.99、1.30元。維持“買入”評級。
聯(lián)創(chuàng)光電（600363）：大股東變更或帶來發(fā)展契機
公司主營業(yè)務為LED芯片制造及封裝。
公司以LED封裝為主，并有一些線纜和專用通信產品業(yè)務。公司60%的營業(yè)收入與LED相關，包括芯片制造、封裝和下游應用如路燈；LED相關業(yè)務的毛利率在20%左右，在行業(yè)中屬于中下水平。線纜占營業(yè)收入比重30%左右，毛利率偏低，只有10%幾。銷售地域上，公司產品80%以上為國內銷售。[!--empirenews.page--]
公司的長期股權投資成績卓著，其參股的廈門宏發(fā)，主營繼電器業(yè)務，2009年實現(xiàn)凈利潤1.1億元，為公司貢獻投資收益2500萬元。據(jù)我們了解，廈門宏發(fā)正在準備上市，未來有望給公司帶來更大的回報。
大股東變更帶來發(fā)展契機。
公司的控股股東由江西國資委變更為贛商聯(lián)合會，已報國務院，預計近日將會獲批。企業(yè)的改制工作進入尾聲，改制中的人員安置成本由政府財政承擔，不對上市公司構成影響。我們認為，大股東變更將為公司發(fā)展帶來契機，首先有利于引入更有活力的機制，其次，帶來更多的資金投入，根據(jù)合約，贛商聯(lián)合會在未來三年對LED、線纜和專用通信業(yè)務投入10個億以上的發(fā)展資金。
2011年或有交易性機會。
總體而言，公司在LED領域有基礎，但技術實力不強，產品多為中低端，且當?shù)卣畬ED支持力度不大，投資機會不明顯；但新控股股東預計在2011年會有融資和股權激勵等動作，以增強公司競爭力，可能帶來交易性機會。
暫不評級。
由于高管團隊面臨調整，當前公司的各項工作都已停滯。預計2010年的EPS為0.2元，2011年及以后的業(yè)績存在較大不確定性，暫不給予評級。
鴻利光電（300219）調研報告：中高端LED封裝、應用提供商
投資要點：
中高端LED封裝企業(yè)和應用產品提供商
鴻利光電是國內中高端LED封裝核心企業(yè)，公司主要從事LED器件及其應用產品的研發(fā)、生產與銷售，產品廣泛應用于通用照明、背光源、汽車信號照明、特殊照明、專用照明、顯示屏等眾多領域。
LED行業(yè)面臨較好的發(fā)展契機
全球高亮度LED主要應用領域有照明、信號燈、汽車燈飾、背光顯示、指示燈、移動設備、手機等領域。根據(jù)StrategiesUnlimited的預測，未來全球高亮度市場份額將以30.6%的復合增長率高速發(fā)展。2014年全球高亮度LED市場規(guī)模將達到202億美元。
募投項目有利于增強公司的競爭力
公司本次擬向社會公眾首次公開發(fā)行人民幣普通股3100萬股，占發(fā)行后總股本的25.26%，募集資金主要用于新型表面貼裝LED建設項目，技術研發(fā)中心建設項目，LED照明技術及產業(yè)化項目。
投資建議
預計2011年-2013年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元、8.68億元、13.40億元，實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤0.86億元、1.12億元、1.76億元，對應發(fā)行后股本攤薄每股收益0.70元、0.92元、1.44元，考慮到公司的成長性，結合目前中小板估值情況，我們認為公司的上市后合理估值應該在28倍-32倍之間，對應的股價應該為19.60元-22.40元，給予持有評級。
風險提示
我們認為公司的主要風險有兩點，一個是市場競爭風險，近兩年LED行業(yè)投資規(guī)模擴張過快，未來有可能面投資過度惡性競爭風險。第二個就是價格風險，目前LED的應用產品的價格普遍偏高，只有價格將到合適的位置才能充分的打開消費市場，價格下降是必然的，這個必然趨勢將導致LED產業(yè)鏈上的各個環(huán)節(jié)利潤受到擠壓，存在一定的利潤被擠壓的風險。
乾照光電（300102）調研快報：競爭優(yōu)勢明顯，增長前景看好
近日，我們到乾照光電就公司經營情況進行了交流。公司目前在LED紅黃光芯片和三結砷化鎵電池芯片有較高的市場地位，具備核心的競爭力，技術優(yōu)勢明顯，產品定位于高端，業(yè)內口碑較佳，議價能力較強。公司募投項目和擴充項目進展順利，LED產能11年底將達到24臺，12年將達到27臺。產能釋放快，因此收入增長取決于下游需求，目前已有11臺MOCVD投入LED芯片生產，1臺設備投入CPV電池外延片生產。下游需求旺盛，庫存遠低于同行。毛利率目前保持穩(wěn)定，長期看有下降的風險，但公司生產高端產品，毛利率會高于同行。我們預計11年-13年EPS分別為0.81元，1.21元，1.50元，對應的PE分別為37.95倍，25.32倍，20.54倍，考慮到公司具備的核心競爭優(yōu)勢，以及白光照明和CPV芯片帶給公司的想象空間，給予12年35倍PE，目標股價42元，公司現(xiàn)在股價30.75元，維持“強烈推薦”評級。
德豪潤達（002005）：設備分批到位，產能將逐步釋放
2011年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.91億元，同比增長10.95%；利潤總額為0.95億元，比上年同期增長484.13%；營業(yè)利潤為-0.378億元，但因為報告期收到財政補貼12960萬元一次性計入當期損益；凈利潤為0.65億元，比上年同期增長621.34%；稀釋后每股EPS為0.14元，同比增長366.67%。
公司主要從事小家電以及LED芯片、封裝和應用的生產和銷售。報告期內，公司繼續(xù)投入資金進行蕪湖、揚州和大連的LED光電項目建設，設備采購過程順利，但由于綜合營運成本的上升以及LED項目相關投入的巨大，公司毛利率下降了7.98%。我們認為隨著設備到貨和LED芯片產能的逐漸釋放，公司的營業(yè)利潤將逐步增加。預測公司2011年到2013年公司EPS分別為0.70，0.84，1.22元，給予公司“謹慎推薦”評級。
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