如期拿到正式批文,努力實現并表目標,體現公司較強的執(zhí)行力。國電南瑞11月21日公告獲得證監(jiān)會重組委審核通過此次資產注入方案,12月21日公布拿到正式批文并公布修訂版的交易方案,剩下十天時間完成工商變更等手續(xù),努力實現擬注入5家公司今年年內并表的目標,體現了南瑞極強的執(zhí)行力和兌現承諾的能力,無疑是一個非常優(yōu)秀的公司。

擬注入5家公司今年訂單和經營指標完成很好,超預期增長可期。擬注入5家公司北京科東、電研華源、國電富通、南瑞太陽能、穩(wěn)定分公司,今年以來經營情況非常好,1-3季度新簽合同占2013年預測收入的比重分別達到94%、106%、86%、256%和111%,實際上第四季度是旺季,預計今年擬注入5家公司將大超預測的預期。1-5月份,已實現收入8.38億元,凈利潤1.39億元,預計全年將實現4億以上的凈利潤。根據分配方案本次重組股份發(fā)行價格調整為11.59元,發(fā)行股份數為2.23億股,重組后公司總股本為24.29億股,攤薄后增厚EPS有望超過0.11元。

新增承諾未來3年內解決南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞與南瑞的同業(yè)競爭,屬于重大利好,大超市場預期。2012年11月7日南瑞發(fā)布發(fā)行股份購買資產預案以來,針對南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞與國電南瑞業(yè)務上潛在的同業(yè)競爭,因保持隊伍穩(wěn)定性或注入時機不成熟,沒有給出明確的解決方案,相應的資本市場逐步對進一步同業(yè)競爭解決沒有了預期。此次公布的修訂稿中,國網電科院/南瑞集團明確承諾在本交易完成后3年內,通過業(yè)務整合、股權轉讓、資產注入等合法合規(guī)的方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間存在的同業(yè)競爭,對于國電南瑞屬于重大利好,大超市場預期。南瑞繼保近幾年在海外業(yè)務和電力電子領域發(fā)展迅猛,2012年合同已超過56億元,我們預計2013年收入近50億元,按照30%凈利潤率測算達到15億元,業(yè)績將有望顯著增厚。

軌交利好將逐步兌現,配網、節(jié)能將接力,電網業(yè)務穩(wěn)定增長。武漢8號線一期工程BT總包中鐵建、南瑞等組成的聯合體已與武漢地鐵公司簽約,BT總包的盈利包括機電設備、管理費用和利息差,總體超市場預期,BT總包模式有望得到復制,利好逐步兌現。配網標準有望在明年3月陸續(xù)出臺,南瑞配網自動化明年迎來發(fā)展良機。配網節(jié)能業(yè)務,新鮮開始,潛力巨大。傳統電網二次業(yè)務,包括調度、變電、用電將保持穩(wěn)定增長。國電南瑞經過兩年的轉型調整,新的業(yè)務增長支柱逐步進入收獲期,增長前景明朗將有望提升公司的估值。

公司公告北京科東/電研華源/國電富通全部股權、南瑞太陽能75%股權和穩(wěn)定分公司整體資產負債的注入獲得證監(jiān)會審核通過。

資產注入獲審核通過,將增厚2014年EPS9%。預測注入資產2013/14年貢獻收入25.2、29.8億元,貢獻凈利潤3.0、3.5億元,按照25.87億元的交易價格,對應2013/14年的市盈率僅為8.6、7.4倍,估值較低,資產注入可增厚EPS分別11%、9%。

注入資產總體處于業(yè)務增長期。本次注入資產對應業(yè)務范圍包括調度自動化、農/配/用電自動化、電站輔機及環(huán)保工程、新能源總包以及電網安全穩(wěn)定控制;除調度自動化外,其他業(yè)務均有望在2014年實現快速增長,而調度需求也有望于2015年有所恢復。

仍有進一步資產注入預期和時間表。本次交易完成后,上市公司與國網電科院下屬的中電普瑞、南瑞繼保、江蘇泰事達、無錫恒馳四家公司仍存在同業(yè)競爭關系,國網電科院承諾在未來的3年內,通過業(yè)務整合、股權轉讓、資產注入等方式予以解決。