一款重量0.02g，光學直徑6mm的軟式人工晶體，讓白內(nèi)障患者重見光明，也讓一家公司得以經(jīng)過10年的產(chǎn)品自主研發(fā)之路，迎來了高光時刻。

7月29日，愛博諾德（北京）醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“愛博醫(yī)療”）在科創(chuàng)板上市，成為中國眼科醫(yī)療器械第一股。發(fā)行價格33.55元/股，上市首日開盤價188.88元/股，收盤價240.5元/股，漲幅超600%，總市值超250億人民幣。7月30日持續(xù)上漲態(tài)勢，盤中股價一度逼近270元/股。

成立于2010年的愛博醫(yī)療，主營眼科高端醫(yī)療器械，以自主研發(fā)白內(nèi)障人工晶體起家，產(chǎn)品線拓展到視光類的角膜塑形鏡、植入性隱形眼鏡片等。公司此前共融資6輪，投資方包括中關村發(fā)展集團、博行資本、斯道資本、龍磐投資、國藥資本、險峰旗云等。

愛博醫(yī)療創(chuàng)始人兼董事長解江冰，是國家“千人計劃”專家。1997年赴美留學，從加州大學戴維斯分校博士畢業(yè)后，進入美國勞倫斯伯克利國家實驗室做博士后研究，2010年回國創(chuàng)辦愛博醫(yī)療。

2014年7月，公司自主研發(fā)的產(chǎn)品—;—;可折疊疏水性非球面人工晶狀體“普諾明”，獲得國家食品藥品監(jiān)管總局批準，成為第一款國產(chǎn)軟式人工晶體，打破了進口產(chǎn)品在這一領域的長期壟斷。

人工晶體，是怎樣一門生意？

白內(nèi)障離你遠嗎？根據(jù)國際防盲協(xié)會 （IAPB）2019年發(fā)布數(shù)據(jù)，白內(nèi)障已成為全球首位致盲眼病，致盲原因中白內(nèi)障占 39%。到2020年，中國白內(nèi)障患者預計達到 1.32 億，且在我國80歲人群中，白內(nèi)障發(fā)病率70%-80%。

目前，通過手術植入人工晶狀體，以取代已變渾濁的天然晶狀體，是治療白內(nèi)障唯一有效的手段。也因此，人工晶狀體成為了全世界用量最大的人工器官和植入類醫(yī)療器械產(chǎn)品。

但就CSR（百萬人口白內(nèi)障復明手術率）來說，我國2017年僅2205例，僅為美國歐洲等發(fā)達國家的1/5左右，跟印度等發(fā)展中國家相比也明顯落后。隨著我國人口老齡化加劇，以及白內(nèi)障手術的進一步滲透，人工晶狀體的市場規(guī)模也將進一步擴大。

相比硬式人工晶體，軟式晶體由于可折疊，使得切口可以更小。但人工晶狀體的先進技術，主要由愛爾康、強生、博士倫、蔡司等四大巨頭占據(jù)。

博行資本創(chuàng)始合伙人陳壘，早在2009年就認識了愛博醫(yī)療的創(chuàng)始人解江冰，開始深入關注人工晶體市場，并先后投資了其A輪和D輪。2014年愛博醫(yī)療自主研發(fā)的軟式晶體獲批，打破了外企壟斷。盡管目前國產(chǎn)人工晶體的市場占有率仍不到20%，但國內(nèi)整個人工晶體市場開始快速起量。

在陳壘看來，市場的起量，除了白內(nèi)障手術對人工晶體的剛性需求，和近年來民營眼科醫(yī)院數(shù)量的增長也有關。民營眼科醫(yī)院在營銷機制上更靈活，更有效地促進了人工晶體的市場化。

據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒，我國民營眼科醫(yī)院從2013年的72家猛增到2018年的709家，增長近10倍，在眼科醫(yī)院的比例從54.55%提高到93.17%。隨著國家政策支持，白內(nèi)障手術在近五年的年均復合增長率達到16.90%左右，也因此人工晶體遠高于眼外科的其他產(chǎn)品增速，而且增長的幾乎全是軟式人工晶體。

抓住軟式人工晶體趨勢的解江冰，通過10年的創(chuàng)業(yè)之路，將愛博醫(yī)療帶上了科創(chuàng)板。

高光之后，能否持續(xù)支撐市值？

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，2019年度愛博醫(yī)療營收1.9億，凈利潤超6500萬。眼科高值醫(yī)用耗材，有著不俗的利潤表現(xiàn)，比如愛博諾德的人工晶狀體產(chǎn)品毛利率達88.74%，角膜塑形鏡的毛利率為76.64%。就在2019年3月份，公司研發(fā)的第二款核心產(chǎn)品角膜塑形鏡（俗稱OK鏡），獲得產(chǎn)品注冊證。

陳壘告訴創(chuàng)業(yè)邦，他對愛博醫(yī)療的信心主要來源于兩點，一是堅信該公司所深耕的眼科市場的前景，二是解江冰的團隊。在10年的創(chuàng)業(yè)過程中，愛博醫(yī)療經(jīng)歷過產(chǎn)品上市時間延期、銷售不達預期、融資進展不順等一系列問題，但基本都還是處在預想的節(jié)奏中，更重要的是，在關鍵業(yè)務時機的選擇上，解江冰是有前瞻性的。

比如在2010年開始自主研發(fā)人工晶體，2014年即有首款國產(chǎn)軟式晶體上市；抓住白內(nèi)障手術從復明性需求到屈光性需求的轉變，持續(xù)研發(fā)多款不同工藝的人工晶體產(chǎn)品，以滿足個性化需求。僅就上市產(chǎn)品，愛博醫(yī)療還創(chuàng)造了多個第一：第一個防散光人工晶體、第一個多焦點人工晶體等。而在2015年，解江冰便決定研發(fā)新一代角膜塑形鏡，并于去年成功上市，把握住了我國大規(guī)模的近視矯正和防控的消費型需求。

高光過后，愛博醫(yī)療能夠持續(xù)支撐市值嗎？從愛博醫(yī)療的營收結構來看，2017至 2019 年人工晶狀體產(chǎn)品的收入分別占公司收入的 92.90%、94.36%和 91.74%。盡管公司在走多元化路徑，但還是高度依賴人工晶體市場。目前其在該領域的市場份額約10%。

愛博醫(yī)療近3年各項產(chǎn)品收入，數(shù)據(jù)來源其招股書

我國的人工晶體市場，市場集中度高，目前來看，走自主研發(fā)路線的主要是愛博醫(yī)療、蕾明視康等，走技術并購路線的比如已上市的昊海生科。而視光類的角膜塑形鏡市場，愛博醫(yī)療是中國境內(nèi)第 2 家取得該產(chǎn)品注冊證的生產(chǎn)企業(yè)，另一家是歐普康視，后者在市場占有率上有一定先發(fā)優(yōu)勢。

也就是說，未來愛博醫(yī)療能否持續(xù)支撐市值，首先依賴于是否能獲得并保持在國內(nèi)人工晶體市場的龍頭地位，其次是能否持續(xù)開拓新的增長點，比如取得角膜塑形鏡等其他產(chǎn)品的一定市場份額。

在原材料把控上，據(jù)公開消息，昊海生科于 2017 年 4 月收購了Contamac Ltd，后者是愛博醫(yī)療最大的原材料供應商。盡管愛博醫(yī)療表示，公司與昊海生科在人工晶體銷售上的競爭關系，并不會影響原材料供應的穩(wěn)定性和價格，但從招股書來看，愛博醫(yī)療規(guī)劃未來會逐漸實現(xiàn)自制材料片，從而獲得更大的主動權。

在銷售渠道上，愛博醫(yī)療在著力構建自身營銷網(wǎng)絡的同時，也在積極參與國家的集中采購。從應收賬款來看，愛博醫(yī)療2019年的應收賬款5830萬，占全年營收近30%，且相比2018年的4459萬，漲幅超30%。此外，2019年的銷售費用達5041萬，相比2018年的2911萬，增長73%?？梢姁鄄┽t(yī)療加大了銷售的力度，并且用相對激進的賒銷等方式，希望進一步擴大市場份額。

數(shù)據(jù)來源：愛博醫(yī)療招股書

公司 2019 年度人工晶狀體的產(chǎn)量為67.69 萬片，銷量為 41.55 萬片，產(chǎn)銷率為61.38%。而公司的存貨余額，2019年達到6077萬，相比2018年的3624萬，增長了67.7%。

與此同時，愛博醫(yī)療也增加了固定資產(chǎn)的投入，根據(jù)招股書，2019年的在建工程就投入362萬，主要原因為投資建廠，或出于擴大產(chǎn)能的需求。

結合固定資產(chǎn)投入來看，2019年愛博醫(yī)療可能在為集中采購中標做準備。2020年5月18日，京津冀及黑吉遼蒙晉魯醫(yī)藥聯(lián)合采購辦公室（3+N集采聯(lián)盟）對議價組人工晶體開展議價談判工作，19個產(chǎn)品議價成功，愛博醫(yī)療奪得一席。此外，能否持續(xù)中標國采，也將對公司的存貨周轉率有較大影響。

國家政策下，眼科器械生意“香”嗎？

在博行資本陳壘看來，醫(yī)療器械公司保持競爭優(yōu)勢的關鍵點在于，建立相對完善的渠道，以及新產(chǎn)品的持續(xù)研發(fā)。從此次IPO的募資用途來看，愛博醫(yī)療主要用于產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能擴大、營銷網(wǎng)絡的搭建，體現(xiàn)了解江冰的“節(jié)奏感”。

未來，愛博醫(yī)療希望做眼科器械全產(chǎn)品的生意，每年在研發(fā)上的投入，占營收的比重均保持在10%以上。

眼科器械生意“香”嗎？據(jù)Alcon, Inc.的報告及估算，2017年全球眼科醫(yī)療器械市場規(guī)模達230億美元，預計2018年至2023年復合增長率為4%。

數(shù)據(jù)來源：愛爾康（Alcon, Inc.），全球2017年數(shù)據(jù)

憑借光學設計、加工工藝等兩大核心技術，愛博醫(yī)療在植入性產(chǎn)品研發(fā)上有一定的優(yōu)勢遷移能力。但在已有龍頭的其他細分領域，切分市場并非易事。

國家的集中采購，無疑會是未來大的變量。對于在市場上具備稀缺性的產(chǎn)品，在集中采購中的議價能力相對更強。但與此同時，技術的先進性也不再成為最主要的考量。

一位業(yè)內(nèi)的資深觀察員告訴創(chuàng)業(yè)邦，集中采購政策會在很大程度上利好國產(chǎn)替代。因為集中采購，會帶來價格的必然下降，也就是說，在質(zhì)量過關的前提下，價格和批量生產(chǎn)，將會是未來能在這個行業(yè)里維持競爭地位的關鍵。

也因此，無論是對上市的愛博醫(yī)療，還是其他眼科器械公司來說，新的角逐拉開序幕。但可以肯定的是，持續(xù)做出好產(chǎn)品，政策才可能成為企業(yè)可以把握的“東風”。